营收利润双增长，研发创新有实效

投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现收入3.3亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长7.9%。2023年一季度实现收入0.3亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润亏损0.2亿元，亏损规模同比缩减4.1%。 营收规模稳中有升，盈利能力不断增强。1）从营收端来看，2022年公司营业收入同比增长3.3%，稳中有升，主要系公司产品持续受到市场广泛认可，业务价值不断提升。2023年一季度实现营业收入0.3亿元，同比增长9.9%，增长预期乐观。2）从利润端来看，2022年公司归母净利润同比增长7.9%，主要系公司内部管理控制成效显现，产品毛利率均有提升。2022年公司销售毛利率为59.6%，同比提升2.8pp；净利率为16.1%，同比提升1.6pp。3）从费用端来看，2022年公司销售、管理、研发费用率分别为16.9%、9.3%和15.1%。其中，研发投入0.6亿元，同比增长26.5%，主要系公司加大研发力度，持续更新现有产品，推动技术创新，加强创新实力。 网络安全注重实质合规，“数字风洞”推动测评专业化。网络安全行业顶层设计不断完善，事件频发，驱动“实质合规”监管，激发了更大的网络安全市场需求。根据IDC数据，2026年，我国网络安全支出规模预计达288.6亿美元，5年复合增速达18.8%，市场空间广阔。网络安全测试评估作为企业建立安全网络的首要环节，专业化、标准化需求旺盛。2022年11月，公司发布面向安全测试评估领域的“数字风洞”产品体系战略，推动网络安全测试评估驶入专业赛道，开启网络和数据安全崭新的“证无”时代，全面保障用户网络和数据安全。 攻防基因突出，聚焦创新持续领先。公司“攻防”基因突出，平行仿真技术获北京市科技部一等奖，曾多次承办工信部工业互联网大赛，以“裁判员”和“运动员”双重身份领导网络靶场行业，具有广泛的市场影响力。公司以研发创新为驱动，持续强化科技支撑。2022年，先后发布了网络安全竞赛平台V4.0版本等5项产品，丰富现有产品功能矩阵。同时，公司持续推动核心产品迭代升级，目前有春秋云境实网对抗演练靶场平台V4.0等13个在研项目，持续拓展公司产品应用场景和落地范围。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.79元、2.68元、3.61元，未来三年归母净利润将达到49.2%的复合增长率。考虑到公司是网络靶场领域领航者，技术实力领先，积极承担国家级网络安全演练，以自有平台为我国网络安全行业培养更多人才，持续提高公司行业影响力和品牌知名度，预计公司订单量将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：项目研发进度缓慢、应收账款发生坏账、IT预算不及预期等风险。 指标/年度 1专注网络靶场攻防技术，致力带给世界安全感 公司成立于2010年，是国内IT安全企业级培训服务市场龙头。永信至诚专注于网络靶场攻防技术，致力于解决产业数字化转型缺乏网络安全仿真测试环境、网络安全人员实战能力不足、政企用户缺乏主动防护能力等问题，主要从事网络靶场系列产品、安全管控与蜜罐系列产品、安全工具类产品、安全防护系列服务等产品与服务的研发、生产与销售。 公司专注自主研发，技术实力受到广泛认可。2018年，公司自主研发的网络安全实验室靶场平台获得国家计算机网络应急技术处理协调中心网络安全创新产品（技术）一等奖，及中国信息安全测评中心中国信息安全产业优秀创新型产品解决方案称号。2022年，公司积极响应市场需求，基于网络靶场技术优势推出了“数字风洞”产品体系为政企用户数字化转型提供专业的安全测试保障和专有人才支撑，以“带给世界安全感”为愿景，致力于成为中国网络空间与数字时代安全基础设施关键建设者。 图1：公司发展历程 基于网络空间平行仿真技术和网络攻防对抗技术，公司形成了涵盖“预防、识别、攻击”全过程的网络安全产品，主要产品及服务包括网络靶场系列产品、安全管控与蜜罐产品、安全工具类产品、安全防护系列服务、网络安全竞赛服务和其他服务。为下游客户在数字化转型中提供安全性测试、检验和评估安全防范体系以及防范和化解重大网络安全风险解决方案，为政企、院校、科研机构等单位网络安全人才培养提供重要支撑平台。 公司主要产品如下所示： 表1：公司主要产品及介绍 公司以研发创新为驱动，持续强化科技支撑。永信至诚在对现有产品进行迭代升级的同时，不断聚焦新技术、新产品的研发，推动在研技术的产业化落地。2022年，公司先后发布了网络安全竞赛平台V4.0版本、春秋云实网络安全意识培训平台V2.0版本、春秋云境网络培训平台V4.0版本、春秋云实演武场V1.0版本、春秋云境应急演练靶场V1.0版本、春秋云服安服管控平台V2.0版本等一系列产品。公司已形成具有自主知识产权的网络安全产品体系。截至2022年底，公司新申请专利39项，获得授权专利23项；新申软件著作权44项，获得登记软件著作权34项，研发实力雄厚。 公司持续加大研发投入，推动核心产品不断迭代升级，目前已有春秋云境实网对抗演练靶场平台V4.0、春秋云阵威胁诱捕系统（公有云版）V1.6、狩猎-自动化渗透平台、互联网安全辅助系统V4.0、泰坦GPU关键数据破解平台、电邮威胁信息分析系统、统一业务管理系统、态势感知系统、安服管控平台开发、网安周标准产品方案、i春秋网络安全意识产品、非法网络服务商发现系统V2.0、2022-红队人才培养课程体系等13个在研项目，持续拓展公司产品应用场景和落地范围。 表2：公司在研项目 积极应对宏观扰动，实现营收和利润双增长。公司2022年全年实现营业收入3.3亿元，同比增长3.3%，稳中有升，主要系公司产品持续受到市场广泛认可，业务价值不断提升，其中主打产品网络靶场实现收入1.9亿元，同比增长7.3%。2023年一季度实现营业收入0.3亿元，同比增长9.9%，增长预期乐观。2022年，公司实现归母净利润0.5亿元，同比增长7.9%，主要系公司内部管理控制成效显现，营业成本同比下降3.5%，同时公司产品毛利率均有提升。2023年一季度实现归母净利润亏损0.2亿元，亏损规模同比收窄4.1%。 图2：2019年-2023Q1公司营业总收入（亿元） 图3：2019年-2023Q1公司归母净利润（亿元） 从营收结构来看，公司主营业务分为网络安全产品及网络安全服务。网络安全产品主要包括网络靶场系列产品、安全管控与蜜罐产品和安全工具类产品，网络安全服务包括安全防护系列服务、网络安全竞赛服务和其他服务。其中，网络靶场系列产品是公司主打的产品系列，同时，网络靶场产品还为蜜罐产品奠定了技术基础，推动形成了安全管控与蜜罐产品系列。目前，网络安全产品与网络安全服务形成了公司完整的产品服务生态链条。随着“7+1”应用场景的持续运营，网络靶场产品得到下游用户广泛认可，2022年实现收入1.9亿元，同比增长7.9%，占主营收入比达56.9%。 从分业务毛利率情况来看，公司各业务盈利优势显著，2022年，网络靶场系列产品、安全管控与蜜罐产品、安全工具类产品、安全防护系列服务、网络安全竞赛服务和其他服务毛利率分别为59.3%/56.1%/56.4%/62.5%/57.3%和71.4%。其他服务作为公司重要的流量入口，虽占主营业务收入比较低，但通过i春秋实训平台开展线上安全培训及线下安全培训，持续提升公司的行业影响力和知名度，为公司后续发展提供人才流量。 图4：2022年公司分业务收入占比 图5：2022年公司分业务毛利率 销售毛利率稳中有升，2022年销售毛利率为59.6%，同比提升2.8个百分点；净利率为16.1%，同比提升1.6个百分点，主要系公司产品标准化程度和项目管理能力提升，营业成本下降，2022年营业成本为1.3亿元，同比下降3.5%；2023年一季度，公司毛利率为60.7%，净利率为-63.5%，主要系公司加大研发投入，研发费用大幅增加。 从费用情况来看，2022年公司运营效率提升，期间费用显著下降，销售费用支出0.6亿元，同比下降8.4%，销售费用率为16.9%，同比下降2.2pp。管理费用支出0.3亿元，同比下降6.0%，内控管理效果显著。2023年，公司持续加大研发投入。2023年一季度研发费用支出0.2亿元，研发费用率为237.4%，持续推动在研项目落地，拓展公司经济价值。 图6：2019年-2023Q1公司毛利率及净利率 图7：2019年-2023Q1公司费用情况 2盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司网络安全产品包括网络靶场系列产品、安全管控与蜜罐产品以及安全工具类产品。网络靶场系网络安全领域新兴方向，仍处于发展初期，市场空间增速较快。安全管控与蜜罐和安全工具类产品既可以单独售卖，也可以搭配网络靶场产品销售。随着公司网络靶场产品“7+1”应用落地逐渐成熟，市场接受度极大提高，预计公司网络安全产品订单量将持续增长。假设2023-2025年网络安全产品订单量增速分别为49%、48%、44%。 假设2：网络安全服务包括安全防护系列服务、网络安全竞赛服务和其他服务。随着产业政策对网络安全要求的提高，预计公司网络安全专业咨询服务订单量将持续提升；公司作为网络攻防领域的“裁判者”和“运动员”，通过网络安全赛事检验网络安全水平和选拔人才的模式逐渐被认同，在网络安全赛事方面的影响力提高，预计网络安全赛事运营业务收入持续增加，预计2023-2025年网络安全服务订单量增速分别为49%、49%、44%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表3：分业务收入及毛利率 预计公司2022-2024年营业收入分别为4.9亿元（+49.3%）、7.3亿元（+48.5%）和10.6亿元（+43.9%），归母净利润分别为0.8亿元（+64.6%）、1.3亿元（+50.1%）、1.7亿元（+34.5%），EPS分别为1.79元、2.68元、3.61元，对应动态PE分别为53倍、35倍、26倍。 综合考虑业务范围，选取了启明星辰、奇安信、绿盟科技等3家网络安全行业上市公司作为估值参考。 表4：可比公司估值 从PE角度看，公司2023年估值为53倍，行业平均值为61倍，低于行业平均估值水平。公司为国家级“专精特新”的小巨人企业，技术实力领先，在网络靶场行业持续领先，以自有平台为我国网络安全行业培养更多人才，持续提高公司行业影响力和品牌知名度，预计公司订单量将迎来显著增长，预计2023年公司订单量将显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。