出行需求旺盛，Q3利润大增

业绩简评 2024年10月30日，白云机场发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入53亿元，同比增长15%，实现归母净利润6.7亿元，同比增长143.7%；其中Q3实现营业收入18.4亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长98%。 经营分析 2024Q3旺季出行需求旺盛，推动收入增长。2024Q3公司生产经营 活动持续增长，实现飞机起降架次13万架次、旅客吞吐量1969万人次，分别同比增长6%、13%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。其中，国际地区航线持续恢复，Q3国际地区线旅客量为391万人次，约为2019年同期的81%，恢复率持续提升 毛利率同比增长，费用率明显下降。公司成本相对固定，收入增 长带动盈利改善，2024Q3公司营业成本仅增长1.5%，毛利率为26.1%，同比增长4.1pct。费用率方面，公司2024Q3期间费用率 为9.1%，同比-2.6pct，其中销售费用率为1.8%，同比-0.2pct； 14.00 1,200 管理费用率为5.3%，同比-1.3pct；研发费用率为0.7%，同比 13.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) -0.7pct；财务费用率为1.3%，同比-0.4pct。毛利率增长叠加费用率改善，2024Q3公司净利率为12.5%，同比增长5.7pct。 扩建工程顺利进行，产能空间有望扩容。白云机场三期扩建工程 公司基本情况（人民币） 正在建设中，预计2025年可通航。工程是中国民航机场建设史上规模最大改扩建工程，包括主体工程四跑道、五跑道、T3航站楼、场外排渠、安置区及相关配套设施。建成后，白云机场年旅客吞吐能力将达到1.2亿人次，货邮吞吐能力将达到380万吨，客货吞吐规模将在全球处于领先地位，产能空间释放后，公司流量增长可期，亦将带动航空性及非航业务收入增长。 盈利预测、估值与评级 考虑经营恢复节奏，下调2024-2026年净利预测至9.3亿元、12.6亿元、7.5亿元（原12.1亿元、15.3亿元、7.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 231030 240130 240430 240731 成交金额白云机场沪深300 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,971 6,431 7,222 7,829 8,301 营业收入增长率 -23.34% 61.95% 12.30% 8.41% 6.03% 归母净利润(百万元) -1,071 442 931 1,257 745 归母净利润增长率 163.94 N/A 110.66% 35.08% -40.74% % 摊薄每股收益(元) -0.453 0.187 0.393 0.531 0.315 每股经营性现金流净额 0.37 1.00 1.62 1.37 1.68 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.23% 2.51% 5.10% 6.57% 3.79% P/E -33.16 52.38 23.21 17.18 29.00 P/B 2.07 1.32 1.18 1.13 1.10 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,180 3,971 6,431 7,222 7,829 8,301 货币资金 1,573 2,227 2,528 5,286 7,551 1,646 增长率 -23.3% 61.9% 12.3% 8.4% 6.0% 应收款项 1,308 952 1,162 1,187 1,286 1,364 主营业务成本 -5,228 -4,929 -5,072 -5,324 -5,527 -6,443 存货 68 60 59 63 65 76 %销售收入 100.9% 124.1% 78.9% 73.7% 70.6% 77.6% 其他流动资产 414 246 278 199 52 59 毛利 -47 -958 1,359 1,898 2,301 1,858 流动资产 3,363 3,484 4,026 6,734 8,954 3,146 %销售收入 n.a n.a 21.1% 26.3% 29.4% 22.4% %总资产 12.2% 12.9% 15.4% 25.1% 31.9% 8.8% 营业税金及附加 -89 -100 -154 -159 -172 -183 长期投资 688 723 774 774 774 774 %销售收入 1.7% 2.5% 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 固定资产 20,087 19,262 18,283 17,452 16,584 30,103 销售费用 -76 -72 -104 -130 -141 -149 %总资产 72.9% 71.5% 69.8% 65.0% 59.1% 84.4% %销售收入 1.5% 1.8% 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 385 347 285 273 261 252 管理费用 -341 -319 -370 -383 -391 -407 非流动资产 24,182 23,456 22,164 20,131 19,125 32,537 %销售收入 6.6% 8.0% 5.8% 5.3% 5.0% 4.9% %总资产 87.8% 87.1% 84.6% 74.9% 68.1% 91.2% 研发费用 -40 -46 -50 -43 -47 -50 资产总计 27,545 26,941 26,190 26,865 28,079 35,682 %销售收入 0.8% 1.2% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 293 249 309 0 0 6,120 息税前利润（EBIT） -593 -1,495 680 1,183 1,550 1,069 应付款项 5,470 5,337 5,323 5,599 5,814 6,723 %销售收入 n.a n.a 10.6% 16.4% 19.8% 12.9% 其他流动负债 301 1,330 272 359 410 384 财务费用 -92 -112 -94 -38 13 -207 流动负债 6,065 6,916 5,905 5,958 6,225 13,227 %销售收入 1.8% 2.8% 1.5% 0.5% -0.2% 2.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -35 -6 -81 0 0 0 其他长期负债 2,879 2,616 2,479 2,409 2,434 2,469 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8,944 9,532 8,384 8,367 8,659 15,696 投资收益 117 104 94 100 110 120 普通股股东权益 18,313 17,191 17,593 18,245 19,125 19,647 %税前利润 -22.0% -7.2% 13.8% 7.7% 6.3% 11.4% 其中：股本 2,367 2,367 2,367 2,367 2,367 2,367 营业利润 -541 -1,449 671 1,295 1,733 1,052 未分配利润 5,085 4,013 4,405 5,057 5,937 6,458 营业利润率 n.a n.a 10.4% 17.9% 22.1% 12.7% 少数股东权益 288 218 213 253 295 339 营业外收支 12 3 6 0 0 0 负债股东权益合计 27,545 26,941 26,190 26,865 28,079 35,682 税前利润 -530 -1,446 678 1,295 1,733 1,052 利润率 n.a n.a 10.5% 17.9% 22.1% 12.7% 比率分析 所得税 145 354 -197 -324 -433 -263 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 29.0% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -385 -1,092 481 971 1,299 789 每股收益 -0.171 -0.453 0.187 0.393 0.531 0.315 少数股东损益 20 -21 39 40 42 44 每股净资产 7.738 7.263 7.434 7.709 8.081 8.301 归属于母公司的净利润 -406 -1,071 442 931 1,257 745 每股经营现金净流 0.357 0.367 0.997 1.625 1.375 1.684 净利率 n.a n.a 6.9% 12.9% 16.1% 9.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.118 0.159 0.094 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -2.22% -6.23% 2.51% 5.10% 6.57% 3.79% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -1.47% -3.98% 1.69% 3.47% 4.48% 2.09% 净利润 -385 -1,092 481 971 1,299 789 投入资本收益率 -2.28% -6.39% 2.66% 4.80% 5.98% 3.07% 少数股东损益 20 -21 39 40 42 44 增长率 非现金支出 1,977 1,887 1,808 1,615 1,632 2,226 主营业务收入增长率 -0.85% -23.34% 61.95% 12.30% 8.41% 6.03% 非经营收益 -204 -349 198 846 11 183 EBIT增长率 -3.29% 152.26% -145.45% 74.04% 31.01% -31.00% 营运资金变动 -542 422 -127 413 312 786 净利润增长率 62.17% 163.94% N/A 110.66% 35.08% -40.74% 经营活动现金净流 845 869 2,360 3,845 3,254 3,985 总资产增长率 4.74% -2.19% -2.79% 2.58% 4.52% 27.08% 资本开支 -1,246 -862 -593 -320 -516 -15,517 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 83.8 99.9 56.7 56.7 56.7 56.7 其他 19 54 41 100 110 120 存货周转天数 4.6 4.8 4.3 4.3 4.3 4.3 投资活动现金净流 -1,228 -808 -552 -220 -406 -15,397 应付账款周转天数 54.0 61.0 66.4 66.4 66.4 66.4 股权募资 78 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,366.8 1,714.3 973.2 824.6 720.2 1,273.7 债权募资 -20 1,000 -1,000 -383 0 6,120 偿债能力 其他 -427 -402 -506 -399 -498 -527 净负债/股东权益 -6.88% -11.36% -12.46% -28.58% -38.88% 22.38% 筹资活动现金净流 -369 598 -1,506 -783 -498 5,594 EBIT利息保障倍数 -6.5 -13.4 7.2 30.9 -119.6 5.2 现金净流量 -75