Q3出行需求旺盛，净利仅小幅下滑

业绩 2024年10月30日，中国国航发布2024年前三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为1281.5亿元，同比增长21.5%；归母净利润为13.6亿元，同比增长72%。其中Q3公司实现营业收入 486.3亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润41.4亿元，同比下降2.3%。 经营分析 Q3出行需求旺盛，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比 增长4.6%，主要系旺季量增影响。Q3公司收入客公里同比增长21%，其中国内线增长8%，国际线增长77%，地区线增长28%。2024Q3公司单位RPK营业成本同比下降12%，主要系2023Q3旺季票价基数较高，以及2024Q3淡季需求较弱。量增对冲价跌影响，公司仍 人民币(元)成交金额(百万元) 取得了单季度营收的增长。 费用率同比改善，盈利能力同比下滑。2024Q3受周转提升影响，公司单位ASK营业成本为0.44元，同比下降1%。2024Q3受票价下降影响，公司毛利率为13.1%，同比下降3.8pct。费用率方面， 2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、2.8%、 0.2%、2.1%，合计同比下降1.2%，其中财务费用率下降1.2pct，或源于汇兑收益影响。综上，2024Q3公司归母净利润为41.4亿元，同比仅下降2.3%，净利率为8.5%，同比下降0.7pct。 行业供需优化有望加速，公司利润将得到改善。9月底以来多项促 公司基本情况（人民币） 消费政策推出，航空业作为可选消费品种，消费者购买力增强或信心恢复将创造出行需求。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，中期看航空业飞机增速将放缓，预计仅为小个位数，同时2024年1-9月全国民航客运量已超2019年11%，预计2025年内将出现供需拐点，公司航网优质，还将受益于票价市场化效应，预计届时公司利润弹性将得到释放。 盈利预测与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 52,898 141,100 167,400 192,951 215,744 营业收入增长率 -29.0% 166.7% 18.6% 15.3% 11.8% 归母净利润(百万元) -38,619 -1,046 -673 7,370 12,109 归母净利润增长率 132.1% -97.3% N/A N/A 64.3% 摊薄每股收益(元) -2.66 -0.06 -0.04 0.44 0.73 每股经营性现金流净额 -1.15 2.19 1.31 2.16 2.66 ROE(归属母公司)(摊薄) -163.6% -2.8% -1.8% 17.2% 22.8% P/E -4.0 -113.6 -176.2 16.1 9.8 P/B 6.5 3.2 3.3 2.8 2.2 考虑公司经营情况，上调公司2024年净利润预测至-7亿元（原-17亿元），维持2025-2026年净利预测74亿元、121亿元。维持“买入”评级。 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 231031 240131 240430 240731 成交金额中国国航沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 74,532 52,898 141,100 167,400 192,951 215,744 货币资金 16,710 11,436 15,628 23,743 30,999 33,861 增长率 -29.0% 166.7% 18.6% 15.3% 11.8% 应收款项 6,186 4,465 8,624 7,764 8,949 10,007 主营业务成本 -85,844 -82,812 -134,015 -157,003 -167,661 -182,583 存货 2,050 2,558 3,683 3,656 3,904 4,251 %销售收入 115.2% 156.6% 95.0% 93.8% 86.9% 84.6% 其他流动资产 5,451 3,787 4,399 5,389 5,420 5,464 毛利 -11,312 -29,915 7,086 10,397 25,290 33,161 流动资产 30,397 22,245 32,335 40,552 49,273 53,583 %销售收入 n.a n.a 5.0% 6.2% 13.1% 15.4% %总资产 10.2% 7.5% 9.6% 11.8% 14.2% 14.6% 营业税金及附加 -268 -156 -367 -332 -383 -428 长期投资 14,337 14,825 19,252 19,252 19,252 19,252 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 119,872 119,278 143,379 148,820 149,984 171,380 销售费用 -4,452 -3,530 -5,333 -7,062 -8,140 -9,101 %总资产 40.2% 40.4% 42.8% 43.4% 43.2% 46.6% %销售收入 6.0% 6.7% 3.8% 4.2% 4.2% 4.2% 无形资产 4,896 5,652 10,201 10,127 10,066 10,019 管理费用 -4,499 -4,799 -5,083 -5,374 -6,002 -6,711 非流动资产 268,018 272,766 302,968 302,451 297,986 314,084 %销售收入 6.0% 9.1% 3.6% 3.2% 3.1% 3.1% %总资产 89.8% 92.5% 90.4% 88.2% 85.8% 85.4% 研发费用 -153 -244 -373 -422 -486 -544 资产总计 298,415 295,011 335,303 343,003 347,258 367,667 %销售收入 0.2% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 41,072 57,211 61,587 102,624 99,439 106,896 息税前利润（EBIT） -20,683 -38,643 -4,070 -2,794 10,280 16,378 应付款项 30,746 24,760 35,181 35,134 37,609 40,999 %销售收入 n.a n.a n.a n.a 5.3% 7.6% 其他流动负债 19,597 10,512 13,549 14,156 15,015 15,832 财务费用 -4,127 -10,335 -7,453 -7,073 -7,337 -7,030 流动负债 91,416 92,483 110,317 151,913 152,063 163,727 %销售收入 5.5% 19.5% 5.3% 4.2% 3.8% 3.3% 长期贷款 43,620 66,869 80,778 80,778 80,778 80,778 资产减值损失 -174 -45 -247 0 0 0 其他长期负债 97,514 114,100 108,920 76,553 73,894 71,346 公允价值变动收益 0 0 -1 0 0 0 负债 232,550 273,451 300,015 309,244 306,735 315,850 投资收益 -746 -27 3,047 2,406 2,527 2,653 普通股股东权益 61,403 23,609 37,230 36,501 42,766 53,058 %税前利润 n.a n.a -183.5% -130.7% 24.1% 15.2% 其中：股本 14,525 14,525 16,201 16,201 16,201 16,201 营业利润营业利润率营业外收支 -21,851 n.a16 -46,085 n.a205 -3,324 n.a1,664 -2,028 n.a187 10,4935.4%0 17,4798.1%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,3164,463 298,415 -29,309 -2,049 295,011 -30,495 -1,942 335,303 -31,068 -2,742 343,003 -24,803 -2,242 347,258 -14,510 -1,242 367,667 税前利润利润率 -21,835n.a -45,880n.a -1,660n.a -1,842n.a 10,4935.4% 17,4798.1% 比率分析 所得税 3,006 704 91 368 -2,623 -4,370 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a n.a n.a 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -18,829 -45,176 -1,569 -1,473 7,870 13,109 每股收益 -1.15 -2.66 -0.06 -0.04 0.44 0.73 少数股东损益 -2,187 -6,556 -523 -800 500 1,000 每股净资产 4.23 1.63 2.30 2.20 2.58 3.20 归属于母公司的净利润 -16,642 -38,619 -1,046 -673 7,370 12,109 每股经营现金净流 0.89 -1.15 2.19 1.31 2.16 2.66 净利率 n.a n.a n.a n.a 3.8% 5.6% 每股股利 0.00 0.00 0.00 -0.01 0.07 0.11 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -27.1% -163.6% -2.8% -1.8% 17.2% 22.8% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -5.6% -13.1% -0.3% -0.2% 2.1% 3.3% 净利润 -18,829 -45,176 -1,569 -1,473 7,870 13,109 投入资本收益率 -11.1% -24.2% -2.1% -1.0% 3.3% 4.9% 少数股东损益 -2,187 -6,556 -523 -800 500 1,000 增长率 非现金支出 21,248 21,359 27,447 17,357 18,604 20,868 主营业务收入增长率 7.2% -29.0% 166.7% 18.6% 15.3% 11.8% 非经营收益 1,870 9,599 3,088 4,859 6,034 5,827 EBIT增长率 37.8% 86.8% -89.5% -31.4% -468.0% 59.3% 营运资金变动 8,599 -2,544 6,453 535 2,541 3,357 净利润增长率 15.5% 132.1% -97.3% N/A N/A 64.3% 经营活动现金净流 12,888 -16,762 35,418 21,278 35,049 43,161 总资产增长率 7.2% -1.1% 13.7% 2.3% 1.2% 5.9% 资本开支 -5,861 -6,965 -21,446 -15,906 -14,139 -36,966 资产管理能力 投资 1,150 -424 -8 0 0 0 应收账款周转天数 14.5 16.0 6.2 6.2 6.2 6.2 其他 228 505 820 2,406 2,527 2,653 存货周转天