Q3旺季出行旺盛，量增推动收入增长

业绩 2024年10月28日，南方航空发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为1346.6亿元，同比增长12.7%；归母净利润为19.6亿元，同比增长48.9%。其中Q3公司实现营业收入 498.7亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润31.9亿元，同比下降23.9%。 分析 Q3出行需求旺盛，量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比 增长4.6%，主要系量增影响。Q3公司收入客公里同比增长19%，其中国内线增长9%，国际线增长62%，地区线增长35%，国际线、地区线收入客公里分别恢复至2019年同期的87%、85%。尽管2023Q3旺季票价基数较高，估算2024Q3票价同比回落，公司仍取得了单季度营收的增长。 Q3单位成本同比下降，净利率小幅回落。2024Q3受油价下降影响， 人民币(元)成交金额(百万元) 公司单位座公里营业成本为0.42元，同比下降4%。2024Q3公司 毛利率为15.4%，同比下降1.8pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.7%、2.1%、0.3%、1.9%，合计同比下降0.5%，其中财务费用率下降0.5pct，主要系录得汇兑收益。综上，2024Q3公司归母净利润为31.9亿元，同比下降23.9%，净利率为6.4%，同比下降2.4pct。 中期行业供需优化，公司利润有望改善。9月底以来多项促消费政 公司基本情况（人民币） 策推出，航空业作为可选消费品种，消费者购买力增强或信心恢复将创造出行需求。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，中期看航空业飞机增速将放缓，预计仅为小个位数，同时2024年以来航空需求恢复增长，1-9月全国民航客运量同比增长19%，已超2019年11%。若政策推动需求改善，供需优化将加速，带动票价提升，公司利润弹性将释放。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年净利润预测4亿元、69亿元、113亿元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。 9.00 7.00 5.00 231030 240130 240430 240731 成交金额南方航空沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 87,059 159,929 178,207 211,660 234,739 营业收入增长率 -14.35% 83.70% 11.43% 18.77% 10.90% 归母净利润(百万元) -32,682 -4,209 425 6,891 11,306 归母净利润增长率 170.03 -87.12% N/A 1519.68 64.06% % % 摊薄每股收益(元) -1.804 -0.232 0.023 0.380 0.624 每股经营性现金流净额 0.20 2.02 1.29 2.08 2.51 ROE(归属母公司)(摊薄) -79.60% -11.44% 1.15% 16.74% 23.57% P/E -4.21 -24.80 255.54 15.78 9.62 P/B 3.35 2.84 2.94 2.64 2.27 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 101,644 87,059 159,929 178,207 211,660 234,739 货币资金 21,841 20,240 9,924 21,294 22,494 22,386 增长率 -14.3% 83.7% 11.4% 18.8% 10.9% 应收款项 4,173 4,599 4,964 5,328 6,721 7,133 主营业务成本 -104,229 -105,862 -147,582 -162,658 -184,667 -201,020 存货 1,652 1,387 1,565 1,594 2,727 2,699 %销售收入 102.5% 121.6% 92.3% 91.3% 87.2% 85.6% 其他流动资产 10,200 6,545 11,288 11,317 11,415 11,488 毛利 -2,585 -18,803 12,347 15,550 26,993 33,719 流动资产 37,866 32,771 27,741 39,533 43,358 43,706 %销售收入 n.a n.a 7.7% 8.7% 12.8% 14.4% %总资产 11.7% 10.5% 9.0% 12.2% 13.1% 12.8% 营业税金及附加 -365 -240 -531 -578 -686 -761 长期投资 7,585 7,998 11,470 11,470 11,470 11,470 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 123,007 124,513 127,661 137,295 146,165 162,751 销售费用 -4,993 -4,555 -6,629 -6,988 -8,300 -9,205 %总资产 38.1% 39.9% 41.3% 42.3% 44.2% 47.6% %销售收入 4.9% 5.2% 4.1% 3.9% 3.9% 3.9% 无形资产 7,332 7,171 7,146 6,968 6,751 6,543 管理费用 -3,678 -3,560 -3,779 -4,103 -4,445 -4,695 非流动资产 285,082 279,230 281,485 284,834 287,685 298,553 %销售收入 3.6% 4.1% 2.4% 2.3% 2.1% 2.0% %总资产 88.3% 89.5% 91.0% 87.8% 86.9% 87.2% 研发费用 -381 -389 -511 -519 -617 -684 资产总计 322,948 312,001 309,226 324,368 331,043 342,259 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 54,106 94,841 85,144 103,263 101,253 102,505 息税前利润（EBIT） -12,002 -27,547 897 3,362 12,945 18,374 应付款项 20,097 22,290 28,927 28,202 32,027 34,866 %销售收入 n.a n.a 0.6% 1.9% 6.1% 7.8% 其他流动负债 36,787 24,327 15,365 15,356 17,480 18,979 财务费用 -4,025 -9,240 -6,393 -5,725 -6,143 -6,010 流动负债 110,990 141,458 129,436 146,821 150,761 156,349 %销售收入 4.0% 10.6% 4.0% 3.2% 2.9% 2.6% 长期贷款 15,389 15,316 38,130 38,130 38,130 38,130 资产减值损失 -2,613 -579 -20 -33 -23 1 其他长期负债 112,324 100,113 89,663 85,465 82,280 79,250 公允价值变动收益 -309 -388 874 0 0 0 负债 238,703 256,887 257,229 270,415 271,171 273,729 投资收益 284 555 -1,688 -700 200 200 普通股股东权益 67,616 41,057 36,784 37,039 41,174 47,958 %税前利润 -2.0% -1.8% n.a n.a 1.7% 1.1% 其中：股本 16,948 18,121 18,121 18,121 18,121 18,121 营业利润营业利润率营业外收支 -14,302 n.a399 -32,199 n.a673 -2,142 n.a497 809 0.5% 2,025 11,0685.2%500 17,0737.3%500 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 4316,629 322,948 -32,679 14,057 312,001 -36,888 15,213 309,226 -36,633 16,913 324,368 -32,498 18,698 331,043 -25,714 20,572 342,259 税前利润利润率 -13,903n.a -31,526n.a -1,645n.a 2,834 1.6% 11,5685.5% 17,5737.5% 比率分析 所得税 2,892 -2,172 -1,437 -708 -2,892 -4,393 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a n.a 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -11,011 -33,698 -3,082 2,125 8,676 13,180 每股收益 -0.714 -1.804 -0.232 0.023 0.380 0.624 少数股东损益 1,092 -1,016 1,127 1,700 1,785 1,874 每股净资产 3.990 2.266 2.030 2.044 2.272 2.647 归属于母公司的净利润 -12,103 -32,682 -4,209 425 6,891 11,306 每股经营现金净流 0.637 0.197 2.016 1.292 2.082 2.509 净利率 n.a n.a n.a 0.2% 3.3% 4.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.009 0.152 0.250 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -17.90% -79.60% -11.44% 1.15% 16.74% 23.57% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -3.75% -10.47% -1.36% 0.13% 2.08% 3.30% 净利润 -11,011 -33,698 -3,082 2,125 8,676 13,180 投入资本收益率 -5.38% -15.97% 0.90% 1.21% 4.59% 6.22% 少数股东损益 1,092 -1,016 1,127 1,700 1,785 1,874 增长率 非现金支出 24,233 24,257 27,197 17,892 19,980 22,757 主营业务收入增长率 9.81% -14.35% 83.70% 11.43% 18.77% 10.90% 非经营收益 -1,371 8,880 6,787 4,581 5,771 5,646 EBIT增长率 -2.23% 129.52% -103.26% 274.77% 285.08% 41.94% 营运资金变动 -1,049 4,129 5,625 -1,189 3,303 3,882 净利润增长率 11.63% 170.03% -87.12% N/A 1519.68% 64.06% 经营活动现金净流 10,802 3,568 36,527 23,410 37,730 45,465 总资产增长率 -0.97% -3.39% -0.89% 4.90% 2.06% 3.39% 资本开支 -16,147 -6,897 -9,633 -18,784 -22,308 -33,125 资产管理能力 投资 57 907 -8,571 0 0 0 应收账款周转天数 9.