第一部分 回顾与展望
- 11月碳酸锂价格高位震荡，未创出新高，上涨逻辑难以持续，存在“挤仓”炒作。
- 主力合约2501涨幅18%，回落至78000附近。
- 需求端：11月本应淡季，但排产保持高位，市场对12月至明年一季度需求乐观，支撑价格上涨。新能源汽车和储能增速超预期，海外储能订单充足，国内抢装和出口担忧加税。
- 供应端：海外矿山三季度产量未明显下降，澳洲矿山下调2025年产量指引，但西澳政府支持生产或刺激产量修复；非洲中资矿山满产，南美锂辉石和盐湖按计划生产和扩产；中国11月冶炼厂积极套保生产，江西地区复工复产，产量攀升。
- 12月供需转松预期渐强：需求环比下降，供应环比增加或持平，库存可能转为累库，价格中期承压。
- 策略建议：单边策略中线反弹遇阻布局空单；套利策略关注2503-2504价差反套机会；期权策略期货给出交易机会后，可做备兑期权增厚盈利。
第二部分 市场跟踪
- 碳酸锂价格及价差变化：SMM现货报价调整幅度低于期货盘面波动，期现商出货积极，下游采购意愿被高价抑制。
- 上游锂矿价格及进口盈亏走势：碳酸锂价格高位吸引冶炼厂套保生产，锂矿价格涨幅不及盘面，外采锂辉石冶炼利润转正，中国锂辉石精矿进口量同比大幅增长，主要来自非洲和巴西。
- 下游正极材料价格走势：电池、电芯、正极材料价格跌多涨少，磷酸铁锂基本走平，其他下跌，正极材料厂客供比例下降，7.1万附近集中补库，7万附近有较强支撑。
第三部分 供需基本面
- 终端增速超预期，年末大概率保持低库存：
- 新能源汽车市场受补贴政策刺激，销量增速超预期，11月1-24日零售同比增长68%，今年以来累计同比增长42%。
- 美国市场复苏迹象明显，但特朗普胜选后担忧新能源汽车补贴取消和加税政策，影响未来市场。
- 中国新能源汽车出口1-10月同比增长12%，欧洲加税影响有限，预计取消关税改为提高售价修复出口量有限。
- 储能市场因抢装、抢出口火爆，中国2小时储能项目1-10月中标容量规模同比增长66%，储能电芯产量同比增长56%。
- 正极厂原料库存修复，现货采购意愿低迷，12月订单为明年1-2月交付，春节前后淡季，排产环比下降正常。
- 矿山短期减产，仍看好长期锂需求：
- 澳洲矿山三季度产量同比增长6.2%，环比下降7.7%，部分矿山减产挺价，如绿斯科Bald Hill停产，但更多矿山看好后市，凭借低成本逆势扩张。
- 美洲三家矿山处于爬产期，三季度产量同比增长3倍以上，环比增长23%。
- 赣锋锂业马里Goulamina锂辉石项目一期试生产，雅化集团津巴布韦KMC公司卡玛蒂维锂矿项目二期投产，多家企业投资矿山。
- 国内冶炼供应弹性较大：
- 碳酸锂10月产量同比增长47.6%，1-10月累计同比增长45.3%，10月净进口同比增长119%，1-10月累计同比增长64%。
- 10月供应量同比增长54%，1-10月累计同比增长48.8%。
- SMM周度产量连续回升五周，江西地区冶炼厂复产积极性高，外采锂辉石冶炼利润修复，碳酸锂和氢氧化锂价差拉大，刺激氢氧化锂碳化为碳酸锂。
- 强现实主义支持现货基差走强，中期供需转松带来弱预期：
- SMM统计的总库存连续下降12周至10.8万吨，去库2.45万吨，但12月产业链去库假设下，“挤仓”较难实现。
- 全球供需2024-2025年依然过剩，较难出现向上的趋势性行情，市场共识2025年末或2026年初进入下一轮上行周期。
- 短期基本面仍在去库，下游逢低补库，上游逢高套保，价格在7-8万之间宽幅震荡，11月可能是最早的变盘点，12月重返累库，价格中期依旧承压。
