国金晨讯

行情回顾 图表1：11月27日主要市场指数行情回顾 2024/11/27 上证指数 深证成指 北证50 科创50 创业板指 中小综指 恒生指数 收盘点数 3,309.78 10,566.10 1,245.69 985.97 2,208.78 11,231.85 19,603.13 当日涨跌幅 1.53% 2.25% 0.57% 3.61% 2.73% 1.88% 2.32% 年初至今涨跌幅 11.26% 10.93% 15.06% 15.72% 16.78% 5.65% 14.99% 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 研报精选 重点关注 【数字未来实验室负责人刘道明】AI行业关键时刻：瓶颈与机遇并存 2025年度投资策略 【电新首席分析师姚遥】储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前 【电新首席分析师姚遥】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 【基础化工首席分析师陈屹】基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力 【化妆品首席分析师罗晓婷】美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场 【医药首席分析师袁维】医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会 【交运首席分析师郑树明】交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块 【传媒互联网分析师许孟婕/马晓婷】传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为 【公用事业分析师张君昊】公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振 【金工首席分析师高智威】金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代 【军工首席分析师杨晨】军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期 【电新首席分析师姚遥】电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线 【电新首席分析师姚遥】氢能行业2025年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量 【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会 【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善 【家电首席分析师王刚】家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化 【社服分析师叶思嘉】社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性 【纺服分析师杨欣】纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值 【房地产首席分析师池天惠】房地产行业2025年度策略：穿越漫漫长夜，迎接黎明破晓 【机械首席分析师满在朋】机械行业2025年度策略：首推自主可控，关注顺周期及出海 【通信首席分析师张真桢】通信行业2025年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇 行情回顾 指数跟踪 截至收盘日（2024/11/27），上证指数上涨1.53%，深证指数上涨2.25%，北证50上涨0.57%，科创50上涨3.61%，创业板指上涨2.73%，中小综指上涨1.88%，恒生指数上涨2.32%；沪深两市成交额14587亿元。 图表2：各指数涨跌幅表现 现价 当日涨跌 当日涨跌幅 成交金额（亿元） 年初至今涨跌幅 000001.SH 上证指数 3,309.78 50.02 1.53% 5,716.18 11.26% 399001.SZ 深证成指 10,566.10 232.88 2.25% 8,871.25 10.93% 899050.BJ 北证50 1,245.69 7.04 0.57% 289.69 15.06% 000688.SH 科创50 985.97 34.38 3.61% 1,008.92 15.72% 399006.SZ 创业板指 2,208.78 58.68 2.73% 4,013.30 16.78% 399101.SZ 中小综指 11,231.85 207.29 1.88% 3,318.10 5.65% HSI.HI 恒生指数 19,603.13 443.93 2.32% 592.07 14.99% 资料来源：Choice，国金证券研究所整理 板块表现 分板块，11月27日，申万31个一级行业中，传媒（3.96%）、国防军工（3.40%）、计算机（3.28%）、电子（2.90%）、商贸零售（2.49%）涨幅居前。 图表3：申万一级行业日涨跌幅 日涨跌幅 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 传媒国防军工计算机电子 商贸零售轻工制造电力设备非银金融 通信机械设备家用电器纺织服饰社会服务医药生物美容护理建筑材料房地产食品饮料基础化工公用事业 煤炭银行环保 建筑装饰有色金属交通运输 汽车钢铁 农林牧渔 综合石油石化 0.0% 来源：Choice，国金证券研究所 重点关注 【数字未来实验室负责人刘道明】AI行业关键时刻：瓶颈与机遇并存 核心观点：2025年，AI领域将迎来模型与应用双突破。大模型市场由OpenAI等主导，多模态模型展现潜力，任务优化技术快速发展。AI程序员、SaaS平台和AI眼镜增长显著。英伟达保持算力芯片领先，AMD与云厂商自研芯片获机遇。端侧AI普及提速，苹果和谷歌在生态整合上优势明显，ARM架构助力AIPC渗透。 风险提示：芯片制程发展与良率不及预期，中美科技领域政策恶化，智能手机、PC销量不及预期。 研报精选：2025年度投资策略 【电新首席分析师姚遥】储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前 核心观点：中美欧增长趋势明确，新兴市场开启1-10新征程，预计25年全球新增装机261GWh，同比增长41%。2024年储能产业链价格持续走低,为下游需求释放创造良好条件，全球储能装机实现高速增长，展望2025年，随着各国绿色能源转型推进，新能源发电占比持续提升背景下，预计全球储能装机仍将保持较高增速。我们预计24/25年全球储能新增装机185GWh/261GWh，同比+78%/+41%。2025年全球大储增长趋势明确，降息背景下项目释放仍有超预期空间，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面推荐产品及渠道优势明显的头部企业。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、德业股份、盛弘股份（完整组合详见正文）。 风险提示：国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。 【电新首席分析师姚遥】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 核心观点：当前时点光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。考虑到当前行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步淘汰出清，产业链各环节供需关系正在持续改善，且有望在24年底-25年初的“年关”期间加速。光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。当前时点我们建议关注以下三条主线（具体标的组合详见报告正文）：1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头（美国光储、光伏玻璃、电池片、硅料等）；2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材 /组件商；3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头。 风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动风险，国际贸易环境恶化风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。 【基础化工首席分析师陈屹】基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力 核心观点：内卷加剧形成三大主流方向的变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长。化工多数赛道处于周期磨底阶段，在相对前两轮更“卷”的竞争状态下，多数大宗品的竞争压力和磨底时间明显加剧，且由于部分行业的新增供给投产时间不长，行业的自然产能出清需要的时间相对较久，在成本竞争之上更将延伸至配套管理和软实力提升，龙头企业的竞争优势将有望一直持续兑现，国内企业亦将出海规避风险并争取成长空间。展望2025，新材料经历连续估值调整后，进入阶段性震荡回暖状态。周期品风险释放较多，底部边际变化有望形成阶段性机会。增量兑现的赛道无论短周期内形成业绩贡献，还是长周期获得市场份额的提升，将有持续性收益。阶段性的高分红、国改、并购等方向可以持续跟踪。 风险提示：能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险；关税变化带动贸易波动风险。 【化妆品首席分析师罗晓婷】美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场 核心观点：24年居民消费预期偏谨慎，美妆/医美/黄金珠宝等可选消费板块景气度走弱、内卷加剧，情绪消费引领市场、潮玩市场持续扩容。展望25年，美妆/医美/黄金珠宝预计竞争延续激烈，寻找结构性投资机会——逐“新”、逐“异”、逐“强”，逐“新”即新品驱动、逐“异”即差异化竞争满足目标消费者需求、逐“强”即综合实力突出抗周期能力强；潮玩符合情绪消费趋势，供需共振景气度望延续。 风险提示：新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动，加盟拓展/终端零售不及预期，金价剧烈波动，行业竞争加剧。 【医药首席分析师袁维】医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会 核心观点：布局2025年医药反转围绕三大逻辑2025年，我们认为医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：创新出海：海外BD持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善需求复苏：近年来由于集采控费压力和消费环境变化，部分品种和细分赛道增速回落，企业、渠道和终端备货库存均处于低水平，未来如院内和消费医疗需求改善，可能带来业绩提振政策预期反转：行业趋于规范，价格趋于合理，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角。 风险提示：集采控费措施超出预期，汇兑风险，国内外政策波动风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险。 【交运首席分析师郑树明】交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块 核心观点：政策预期向好，布局航空及物流两大主线。基本面来看，交运板块的景气度与宏观环境息息相关，进出口景气提振港口吞吐量及跨境物流需求，消费和房地产基建投资支撑快递及ToB物流需求，出行需求修复带动航司机场高铁盈利修复。目前我们已看到交运基本面向好，在政策提振内需信心下，我们推荐交运板块两条投资主线。1、供需拐点降至，建议关注可选消费的航空板块。2、格局向好，内需修复看涨期权，建议关注危化品物流、内贸集运、直营快递板块。 风险提示：宏观经济不及预期风险、油价大幅上涨风险、人民币汇率贬值风险。 【传媒互联网分析师许孟婕/马晓婷】传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为 核心观点：展望2025年，我们看好以下4条主线：投资主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会。投资主线二：抓住内容板块边际向上的机会。投资主线三：AI应用落地有望加快。投资主线四：看好空间广阔的IP及其衍生品市场。结合4条投资主线，我们建议关注：具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台—美团、腾讯控股，内容板块业绩有望边际向上的完美世界、恺英网络、万达电影等；AI板块，看好基于“Chat”或算法的AI应用/工具率先落地；关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的。 风险提示：消费复苏不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI产业发展不及预期、IP衍生品发展不及预期。 【公用事业分析师张君昊】公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振 核心观点：寻找新能源&环保的装机/估值弹性。思路①：关注盈利稳定、装机增长的区域性风电。思路②：关注现金流转正、产能利用率/订单上升的固废运营。思路③：化债带来的三表修复、估值弹性。寻找传统电源的装机/煤价弹性。思路