宏观点评：如何看待央企稳增长扩投资专项债？

宏观点评20241127 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 如何看待央企稳增长扩投资专项债？2024年11月27日 近期，两大央企国有资本运营平台首次披露计划发行5000亿元稳增长扩投资专项债。2024年11月25日，中国诚通、中国国新分别发布“稳增长扩投资专项债”发行文件。两家公司拟分别发行2000亿元、3000 亿元稳增长扩投资专项债，用途均为重点支持“两重”、“两新”项目投资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等，推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。 为什么是中国诚通与中国国新？中国诚通、中国国新是国务院国资委全资持股的两大国有资本运营公司试点单位，业务运作以财务性持股为主。2024年起开始发行的超长期特别国债支持“两重”“两新”项目投资需要一定配套资金，两大国有资本运营公司发行“稳增长扩投资专项 债”或有助于降低地方政府的资金配套压力。 “稳增长扩投资专项债”预期效果如何？ 投资渠道：产业基金投资与股权投资可能是中国诚通、中国国新支持“两重”“两新”项目建设的主要路径。目前，中国诚通已形成以国有企业结构调整基金、国有企业混合所有制改革基金2只国家级基金为主，总 规模高达6600亿元的基金体系；中国国新已建立以国风投基金为核心， 总规模超过5000亿元的投资基金体系。通过产业基金、股权投资的形式开展财务投资是两大国有资本运营公司的常用操作方式。 投资方向：可能以产业投资为主，央企股权管理、纾困央企为辅。两大国有资本运营公司有望借助“稳增长扩投资专项债”加大对战略性新兴产业、高端装备制造业等领域的支持力度。具体而言，（1）对于中国诚通，公司重点行业投资包括战略性新兴产业、制造业、基础设施与公共 服务业、民生幸福产业、资产管理及其他5大方向。（2）对于中国国新，公司管理的核心基金-国风投基金主要投向符合国家创新驱动战略方向的项目，包括但不限于新一代信息技术、智能绿色制造、空间和海洋产业、资源高效利用和生态环保、智慧城市和数字社会等。（3）考虑到，中国诚通、中国国新的主营业务均涉及央企股权管理、纾困央企等领域，相关业务实施也有助于实现“防风险、稳增长、扩投资”的目标，因此央企股权管理、纾困央企可能也在“稳增长扩投资专项债”支持范围。 预期效果：在两大国有资本运营公司发行“稳增长扩投资专项债”的配合下，预期未来超长期国债对国内需求端改善，进而传导至供给端生产加快将发挥更加显著的作用。参考国家统计局数据，2024年前三季度，在超长期特别国债等政策支持下，“两重”“两新”项目建设加快，设备 工器具购置投资同比增长16.4%，对全部投资增长的贡献率达到61.6%，比上半年提高6.8个百分点；9月份限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额增长20.5%，比上月大幅加快17.1个百分点，汽车类、家具类、文化办公用品类商品零售额增速均由负转正。内需改善传导至供给端，推动了相关领域的生产加快。前三季度，食品制造机械、农产品加工专用设备、金属冶炼设备等与设备更新有关的产品产量同比分别增长38.1%、34.6%、13.2%。 结合中国诚通及中国国新剩余可用银行授信额度合计为5589亿元，“稳增长扩投资专项债”主承销商为国开行、四大国有行、招商银行分析，预计未来“稳增长扩投资专项债”或将主要由商业银行承接，本次披露的5000亿元“稳增长扩投资专项债”额度短期内继续增加的概率不高。但2025年超长期特别国债若能加码发行，预计“两重”“两新”领域的项目建设或将进一步加速。 风险提示：(1)对国有资本运营平台的业务逻辑分析有偏差；(2)对国有资本运营平台支持领域判断不准确；(3)中国诚通、中国国新未披露最新一期授信数据可能影响对其融资空间的判断。 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《杠杆空间和经济刺激：有约束的扩张——2025年度展望（三）：国内经济》 2024-11-26 《“加关税”如何影响我国出口—— 2018年复盘与2025年展望》 2024-11-26 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.为什么是中国诚通与中国国新？4 2.“稳增长扩投资专项债”预期效果如何？7 2.1.投资渠道：可能以产业基金、股权投资为主7 2.2.投资方向：可能以产业投资为主，央企股权管理、纾困央企为辅9 2.3.预期效果：有助于进一步刺激汽车等商品销售及机械设备等产品生产11 3.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：国有资本运营公司的基本业务逻辑6 图2：中国诚通重点投资方向包括战略性新兴产业等5大产业10 表1：近期国企改革相关政策文件梳理5 表2：中国诚通、中国国新是目前中央层面仅有的2家国有资本运营公司6 表3：截至2024年11月，今年超长期特别国债资金已全部落实7 表4：中国国新已建立以国风投基金为核心，总规模超过5000亿元的投资基金体系8 表5：中国诚通已形成以2只国家级基金为主，总规模高达6600亿元的基金体系9 表6：中国国新近年基金主要投资项目涵盖高端装备制造、信息技术等行业10 表7：在中性预期下，2025年政府债券净融资规模预计将同比增长32%12 3/13 2024年11月25日，中国诚通控股集团有限公司（以下简称“中国诚通”）1、中国国新控股有限责任公司（以下简称“中国国新”）2分别发布“稳增长扩投资专项债”发行文件。两家公司拟分别发行2000亿元、3000亿元稳增长扩投资专项债，用途均为重点支持“两重”、“两新”项目投资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等，推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。两家公司首期分别计划发行200亿元、300亿元，募集资金将全部用于稳增长扩投资相关用途。 1.为什么是中国诚通与中国国新？ 中国诚通、中国国新是国务院国资委全资持股的两大国有资本运营公司试点单位，业务运作以财务性持股为主，2022年2家公司由试点阶段转入持续深化改革阶段。早在2015年，中央政府在国企改革领域便发布了两大重要文件-《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》3、《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》（国发[2015]63号）4。2018年7月，国务院进一步发布了《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（国发[2018]23号）5，文件提出，本轮改革试点的目标在于，通过改组组建国有资本投资、运营公司，构建国有资本投资、运营主体，改革国有资本授权经营体制，完善国有资产管理体制，实现国有资本所有权与企业经营权分离，实行国有资本市场化运作。其中，国有资本运营公司主要以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标，以财务性持股为主，通过股权运作、基金投资、培育 孵化、价值管理、有序进退等方式，盘活国有资产存量，引导和带动社会资本共同发展，实现国有资本合理流动和保值增值。2022年12月，国务院国资委印发《关于进一步深化国有资本运营公司改革有关事项的通知》6，文件提出，中国诚通、中国国新作为运营公司，近年来紧紧围绕功能定位，推进改革试点取得明显成效，运营模式和业务格局初步成型，运营能力有效提升，功能作用显著发挥，由试点转入持续深化改革阶段。 1https://www.nafmii.org.cn/xxpl/zwrzgjxxpl/fxwj/202202/t20220218_199440.html?id=8346feb0ee904f2ba4f0fa4d33eac84c&IS_NOTICE=1 2https://www.nafmii.org.cn/xxpl/zwrzgjxxpl/fxwj/202202/t20220218_199440.html?id=56bc2556bcaf46fcbb07d9404ad3facc&IS_NOTICE=1 3https://www.gov.cn/zhengce/2015-09/13/content_2930440.htm 4https://www.gov.cn/gongbao/content/2015/content_2967214.htm 5https://www.gov.cn/zhengce/content/2018-07/30/content_5310497.htm 6http://finance.people.com.cn/n1/2022/1227/c1004-32594849.html 东吴证券研究所 4/13 表1：近期国企改革相关政策文件梳理 发文单位 文件名称 文号 发布日期 核心内容 中共中央、国务院 《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》 中发[2015]22号 2015/9/13 划分国有企业不同类别，推进商业类国有企业改革，推进公益类国有企业改革。以管资本为主推进国有资产监管机构职能转变，以管资本为主改革国有资本授权经营体制，以管资本为主推动国有资本合理流动优化配置，以管资本为主推进经营性国有资产集中统一监管。发展混合所有制经济，推进国有企业混合所有制改革。 中共中央 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》 - 2015/11/3 深化国有企业改革，增强国有经济活力、控制力、影响力、抗风险能力。分类推进国有企业改革，完善现代企业制度。完善各类国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，防止国有资产流失。健全国有资本合理流动机制，推进国有资本布局战略性调整，引导国有资本更多投向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，坚定不移把国有企业做强做优做大，更好服务于国家战略目标。 国务院 《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》 国发[2015]63号 2015/11/4 改组组建国有资本投资、运营公司。开展政府直接授权国有资本投资、运营公司履行出资人职责的试点工作。推进国有资本优化重组。建立健全国有资本收益管理制度。 国务院 《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》 国发[2018]23号 2018/7/30 通过改组组建国有资本投资、运营公司，构建国有资本投资、运营主体，改革国有资本授权经营体制，完善国有资产管理体制，实现国有资本所有权与企业经营权分离，实行国有资本市场化运作。 中央全面深化改革委员会 《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》 - 2020/6/30 主要聚焦完善中国特色现代企业制度、推进国有资本布局优化和结构调整、积极稳妥推进混合所有制改革、健全市场化经营机制、形成以管资本为主的国有资产监管体制、推动国有企业公平参与市场竞争、推动一系列国企改革专项行动落实落地、推动党建工作与企业生产经营深度融合等8个方面的重点任务。 中共中央 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》 - 2020/11/3 深化国资国企改革，做强做优做大国有资本和国有企业。加快国有经济布局优化和结构调整，发挥国有经济战略支撑作用。加快完善中国特色现代企业制度，深化国有企业混合所有制改革。健全管资本为主的国有资产监管体制，深化国有资本投资、运营公司改革。推进能源、铁路、电信、公用事业等行业竞争性环节市场化改革。 国务院国资委 《关于进一步深化国有资本运营公司改革有关事项的通知》 国资资本[2022]588号 2022/12/27 中国诚通、中国国新作为运营公司，近年来紧紧围绕功能定位，推进改革试点取得明显成效，运营模式和业务格局初步成型，运营能力有效提升，功能作用显著发挥，由试点转入持续深化改革阶段。 数据来源：中央政府网，人民网，东吴证券研究所 5/13 东吴证券研究所 表2：中国诚通、中国国新是目前中央层面仅有的2家国有资本运营公司 分类国有资本投资公司国有资本运营公司 主要目标服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力提升国有资本运营效率、提高国有资本回报投