老铺黄金是一家以“老铺黄金”为品牌，推广古法黄金概念的黄金珠宝连锁企业。公司定位高端市场，产品以足金为主，工艺复杂，设计精美，深受高净值人群青睐。
核心观点
老铺黄金具备独特的竞争优势，国内高端黄金珠宝领域具有良好的发展潜力，当前体量尚小，未来发展可期。
关键数据
- 2023年全年和2024年上半年，公司收入分别为32.8亿元和35.2亿元，同比增长145%和148%；净利润分别为4.16亿元和5.87亿元，同比增长342%和198%。
- 公司10000元以上的产品销售额约占整体收入的90%。
- 公司在全国14个城市设有33家门店，大多位于一线和新一线城市的奢侈品区。
- 2023年古法黄金市场销售额达到1573亿元，老铺黄金占2.0%的市场份额。
投资亮点
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首推古法黄金，定位高端金饰，进行差异化竞争
- 老铺黄金是中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌，产品工艺复杂，设计精美，深受高净值人群青睐。
- 公司坚持产品原创，引领了行业的潮流，打造产品的差异化。
- 公司品牌定位高端，是仅有的两家上榜高净值人群最青睐的十大珠宝品牌的中国珠宝品牌之一。
- 公司走高端定价策略的路线，10000元以上的产品销售额约占整体收入的90%。
- 公司采取自营模式，门店布局聚焦高端商场，门店装修风格采用奢华的中式“老钱风”。
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黄金消费因需求变化有波动，长期呈增长态势
- 近年来金价持续上涨，黄金作为抗通胀的资产，向上的走势是不会变的。
- 高端定位有助于减少金价波动带来的影响，公司产品不与金价直接挂钩，采用一口价的形式，坚持不降价、并且每年低频次提价。
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渗透率低，发展空间广阔
- 老铺黄金目前的门店数量较少，仅有33家，未来拓展的空间巨大。
- 参考一些奢侈品品牌，以及高端商场的点位布局，老铺黄金的门店数量可能还有翻倍的空间。
行业分析
- 中国珠宝市场规模由2018年的人民币5,800亿元稳步增长至2023年的人民币8,200亿元，复合年增长率为7.2%。
- 黄金产品在中国已经流行了数千年，除了具有家庭繁荣的吉祥含义外，黄金作为贵金属的性质也使其具备了较高的投资价值，因此成为了中国消费者最受欢迎的珠宝品类。
- 古法黄金市场在2018年至2023年期间以64.6%的复合年增长率进行高速增长，预计到2028年古法黄金珠宝的销售收入将达到人民币4,214亿元。
- 古法黄金市场竞争相对激烈，老铺黄金有其独特优势，是唯一专注于古法黄金珠宝产品的品牌和采用自营模式经营全部线下门店的三个品牌之一。
财务分析
- 公司收入的快速增长主要受到经济复苏、门店网络扩张、品牌影响力提升、消费升级、黄金价格上涨等因素驱动。
- 线下门店是主要销售渠道，线上渠道作为补充。
- 公司毛利率水平维持稳定，古法黄金工艺更为精密复杂，毛利率较普通珠宝产品更高。
- 净利率持续提升，费用率下降，规模效应显现。
盈利预测及估值
- 预计24/25/26年公司收入将达到73.8/91.3/11.6亿人民币，24/25/26年净利润为11.2/14.5/17.8亿元,对应每EPS收益为7.1/9.3/11.3港元。
- 采用PE估值和DCF两种方法进行估值，给予公司25年PE倍数25x，目标价为235元，较最新收盘价有22%的上涨空间。
风险提示
- 宏观经济下行影响消费者需求及零售表现。
- 地缘政治因素及金价波动剧烈或使黄金需求有所变化。
- 行业竞争加剧。
- 股东持股解禁或导致股价短期波动异常。
