前三季度中国经济步入正轨 ， 增量政策加大逆周期调节力度

前三季度中国经济步入正轨，增量政策加大逆周期调节力度 2024年11月 ►在中国面临复杂和波动的国内外环境的情况下，前三 度经济保持了稳定的扩张，国内生产总值（GDP）同比增长4.8%。1虽然第三季度GDP同比增长4.6%，为2023第一季度以来最慢的增长率，但九月份一些宏观经济指标略有改善，暗示未来几个月供需差距可能会逐渐恢复。 ►技术与创新优势持续增强，高科技制造业的生产和投引领了平均水平。消费支出在加强以旧换新措施的努力下表现出温和的复苏，这将不断刺激汽车、家用电器和家居装饰的需求。前三季度，我国对外贸易创下历史最高记录 ，主要得益于高端设备出口的增长。 ►为了克服不平衡和不充分的增长，政府将经济稳定列首要任务，并近期推出了一系列政策措施，包括降低存款 准备金率（RRR）和利率，降低现有抵押贷款的利率，并统一最低首付比例。解决地方政府债务将是财政工作的重点之一，这将缓解短期流动性风险、优化政府债务结构并提振市场情绪。 ►中国的经济可能在第四季度重获动力，基础设施和制业投资以及各种城市发放的消费券将推动消费复苏，从而形成向上的趋势。外部需求减弱将对工业生产和出口造成更大压力。房地产市场预计将出现边际改善，投资下降幅度进一步收窄，但考虑到居民的购买能力和意愿以及收入问题等因素，房地产市场仍将处于脆弱状态。 1.国家统计局，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202410/t20241019_1957083.html 中国经济保持温和但分歧的复苏。稳定增长被提上日程。 ►中国前三季度经济保持稳定增长，GDP同比增长4.8%，达到94.97万亿元。长期来看，经济增长势头未变，和三季度的GDP波动仍在年度增长目标范围内。 图1.第三季度净出口对经济增长的支撑增强 （%） 1.07 1.97 1.19 0.81 0.77 1.24 0.83 1.20 0.63 1.97 0.73 0.53 1.76 0.63 0.08 0.70 5.37 1.88 4.63 3.40 3.04 3.46 0.95 3.78 4.16 2.37 3.02 3.91 2.19 1.28 1.35 0.25 0.37 -0.81 -0.28 -0.16 -1.26 -1.05 -0.97 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) GDP增长的三大驱动因素 2021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09 来源：国家统计局消费投资净出口 ►高技术与设备制造业的产出保持稳定，然而整体工生产的需求仍然较弱。前三个季度，多个工业领域实现了增长，这主要是由于国家重大战略的实施、关键领域的安全能力提升，以及大规模设备更新和消费品以旧换新的刺激政策推动。2特别是在高技术产业和设备制造业领域，分别实现了9.1%和7.5%的同比增长，高于规模以上工业企业的整体增长3.3个百分点和1.7个百分点。3新能源汽车和充电桩的生产分别同比增长了3 8%和57.2%，这得益于消费品的以旧换新和更新补贴政策。4. 工业规模以上工业企业产能利用率为75.1%，略高于上一季度的74.9%。5.按行业划分，电气机械和 备制造业连续两个季度出现增长，新能源的供需结构 显示出改善的迹象。外部需求减弱将在未来几个月对工业生产造成更大压力，政府需要通过政策调整进一步支持与国内需求相关的行业改进，同时加快传统行业的转型和升级，并在改革中解决结构性问题。 2.涉及到主要国家策略的实施和关键领域安全能力的提升，以及大型设备更新和消费品以旧换新的政策。3.国家统计局,<https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202410/t20241018_1957066.html>4.国家统计局,<https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202410/t20241018_1957047.html>5.国家统计局,<https ://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202410/t20241018_1957036.html> 图2.工业产出增速在连续4个月下降后9月触底 工业产出总体和关键部分-累计同比增长率(%) 40 30 20 10 0 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 (10) (20) 工业总产出 汽车制造 来源：国家统计局Manufacturing 电机和设备制造 计算机、通信和其他电子设备制造 ►采购经理人指数（PMI）在接下来的几个月中有望保扩张区间。9月份，供应和需求指标均有所改善，制造业PMI为49.8%，较上月上升0.7个百分点，新订单指数在连续五个月下降后回升。6.按产业划分，高技术产业 和设备制造业继续发挥引领作用，而高能耗产业仍处于收缩区间。 刺激性的新增量政策推动下，预计中国在第四季度将出现适度复苏，PMI可能保持在荣枯线上方，企业经营活动的复苏将更加均衡。然而，房地产行业的持续调整以及出口的不确定影响仍需密切关注。 图3.国内需求复苏支撑了近期PMI的回升，中小企业仍需更多的政策支持（PMI%） *50％=与上个月相比保持不变 70 65 60 55 50 45 40 35 30 来源：国家统计局 Manufacturing服务 高科技制造业Construction 设备制造 制造业新订单 6.国家统计局，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202409/t20240930_1956798.html ►中国的固定资产投资（FAI）在细分领域出现分化 触底，从1月至9月，FAI同比上升3.4%，此前经历了几个月的下降。7.在各行业中，基础设施投资实现了 健的增长，高科技和服务业投资飙升近10%，成为推动经济结构优化的关键驱动力。房地产开发领域的下行压力持续存在。 在第四季度，政府预计将引领优化科技基础设施投资，包括新一代信息技术和新能源技术，这将短期内显著促进经济增长。基础设施和制造业的投资预计会加快。房地产投资的下降幅度有望收窄，但短期内的下滑势头仍将延续。 图4.制造业投资在过去六个月中首次回升 70 60 50 40 30 20 10 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0 (10) (20) FAI整体和关键细分市场-累计同比增长率（%) 来源：国家统计局 整体FAI整体制造汽车制造房地产 高科技 铁路、水路和航空航天制造业电气机械设备制造 基础设施 ►在前三个季度，消费支出显示出适度的复苏，消费零售总额同比增长3.3%。9月份，消费品零售总额同比增长3.2%，其中家用电器、音频和视频设备以及通信设备类别表现出最快的增长，分别同比增长20.5%和12 .3%。8房地产市场的持续低迷继续对相关上下游产 ，包括建筑和装修材料产业，造成压力。 7.NBS,https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202410/t20241018_1957041.html8.NBS,https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202410/t20241018_1957039 .html 在第四季度，消费将成为经济增长的关键驱动力，各地发放的各种消费券将从餐饮和住宿扩展到数字家电和家居装饰，以提振消费需求。8月初，地方政府发行了价值1500亿元人民币的超长期特别国债，用于支持消费品的以旧换新，预计未来几个月内消费需求将进一步释放，特别是在汽车和家用电器领域。 图5.消费复苏的基础仍需夯实 社会消费品零售总额-累计同比增速（%) 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 (10) (20) 社会消费品零售总额实物商品网上零售餐饮收入 来源：国家统计局 图6.我国当前宏观政策以提振消费信心和预期为中心 城镇居民人均可支配收入——累计同比增长率（%) 15 10 5 0 来源：国家统计局 ►货物进出口总值创下历史新高，市场多元化程度显提升。前三季度，我国对外贸易总额达到32.33万亿元人民币，同比增长5.3%，首次超过32万亿元的历史同期水平。与“一带一路”国家的贸易额达到15.21万亿元人民币，同比增长6.3%，远高于与欧盟（0.9%）和美国（4.2%）的增长率。9东盟、拉美及其他新兴市场正成为中国进口和出口增长的新亮点。从产品角度看，在传统劳动密集型商品出口显著放缓的情况下，高端设备出口增幅超过40%。 汽车、集成电路和家用电器的出口分别增长了22.5 %、22%和15.5%，成为贸易扩张的主要驱动力。私营企业进出口增长9.4%，占国家总贸易量的93.8% 。总体而言，全球经济复苏仍然艰难曲折，九月份出口增长放缓的情况可能会持续一段时间。尽管欧盟对中国电动汽车的临时反倾销措施总体上可以管理，但后续影响仍需持续关注。 9.海关总署,http://qingdao.customs.gov.cn/customs/xwfb34/mtjj35/6150171/index.html 图7.对外贸易继续保持平稳增长势头 对外贸易-累计同比增长率(%) 50 40 30 20 10 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07