中国经济前三季度稳中有进，增量政策加大逆周期调节
2024 年 11 月
►在中国面临复杂多变的国内外环境的情况下，前三季度经济保持稳定扩张，国内生产总值（GDP）同比增长4.8%。1虽然第三季度GDP同比增长4.6%，为2023年第一季度以来最慢的增长率，但九月份一些宏观经济指标略有改善，暗示未来几个月供需缺口可能逐步恢复。
►技术与创新优势持续增强，高科技制造业的生产和投资引领平均水平提升。消费支出在加大以旧换新商品措施的努力下表现出温和复苏，这将不断刺激汽车、家用电器和家居装饰的需求。前三季度，我国对外贸易创下历史最高纪录，主要得益于高端设备出口的增长。
►为了克服不平衡和不充分的增长，政府将经济稳定列为首要任务，并近期推出了一系列增量政策，包括降低存款准备金率（RRR）和利率，降低现有抵押贷款的利率，并统一最低首付比例。解决地方政府债务将是财政工作的重点之一，这将缓解短期流动性风险、优化政府债务结构并提振市场情绪。
►中国的经济可能在第四季度重新获得动力，基础设施和制造业投资以及各种城市发放的消费券将推动经济增长和消费复苏。外部需求的减弱将对工业生产和出口造成更大的压力。房地产市场预计将出现边际改善，投资下降幅度进一步缩小，但考虑到居民的购买能力和意愿以及收入问题等因素，房地产市场仍处于脆弱状态。
中国经济保持温和但分歧的复苏。稳定增长是在议程上很高。
►中国前三季度经济保持稳定增长，GDP同比增长4.8%，达到94.97万亿元。长期来看，二季度和三季度的GDP波动仍在年度增长目标范围内，增长势头未变。
►高科技和设备制造业的产出保持稳定，然而整体工业生产的需求仍然较弱。多个工业领域在前三个季度实现了增长，这主要是由于重大国家战略的实施、关键领域的安全能力提升，以及大规模设备更新和消费品以旧换新的刺激。2. 尤其是，高技术产业和设备制造业分别实现了9.1%和7.5%的同比增长，分别比规模以上工业企业的总体增长高出3.3和1.7个百分点。3新能源汽车和充电桩的生产分别同比增长了33.8%和57.2%，得益于消费品的以旧换新和更新补贴。4.
工业规模以上工业企业产能利用率为75.1%，略高于上一季度的74.9%。5. 按照行业来看，电气机械和设备制造业连续两个季度出现增长，新能源的供需结构显示出改善的迹象。外部需求的减弱将在未来几个月给工业生产带来更大压力，政府需要通过政策调整进一步支持与国内需求相关的行业改善，同时加快传统行业的转型和升级，并在改革过程中解决结构性问题。
►采购经理指数（PMI）在接下来的几个月中有所回升，并可能保持在扩张区间。供应和需求指标在九月份均有所改善，制造业PMI为49.8%，较上月上升0.7个百分点，新订单指数在连续五个月下降后有所回升。6. 按产业划分，高技术产业和设备制造业继续保持领先地位，而高能耗产业仍处于收缩区间。
刺激性的新增量政策推动下，中国经济预计在第四季度实现适度复苏，PMI 可能会保持在荣枯线以上，企业经营活动的恢复将更加均衡。然而，房地产市场的持续调整和出口的不确定影响仍需密切关注。
在第四季度，政府预计将在优化技术基础设施投资方面引领投资增加，包括新一代信息技术和新能源技术，这将短期内显著提振经济增长。房地产投资下降的趋势预计将放缓，但短期内下滑态势仍将延续。
►中国的固定资产投资（FAI）在子领域出现分化后触底，从1月至9月，FAI同比上升3.4%，此前经历了几个月的下降。7. 按行业划分，基础设施投资实现了稳健增长，高科技和服务业投资增幅接近10%，成为推动经济结构优化的关键驱动力。房地产开发继续面临下行压力。
►在前三个季度，消费支出显示出适度的复苏，消费品零售总额同比增长3.3%。仅在九月份，消费品零售总额同比增长3.2%，其中家电、音频和视频设备以及通信设备类别表现出最快的增长，分别同比增长20.5%和12.3%。8房地产市场的持续低迷继续对相关上下游产业，包括建筑材料和装饰材料，造成压力。
在第四季度，消费将成为经济增长的关键驱动力，各地发放的消费券将促进餐饮、住宿等服务需求，并带动数字家电和家居装饰产品的需求。8月初，地方政府发行了价值1500亿元的超长期特别国债，以支持消费品的以旧换新，预计未来几个月消费需求将进一步释放，尤其是在汽车和家用电器领域。
►货物进出口总额创下历史新高，市场多元化程度显著提升。前三个季度，中国对外贸易总额达到32.33万亿元人民币，同比增长5.3%，首次超过历史同期的32万亿元。与“一带一路”国家的贸易额达到15.21万亿元人民币，同比增长6.3%，远高于与欧盟（0.9%）和美国（4.2%）的贸易增长率。9东盟、拉丁美洲及其他新兴市场正成为中国进口和出口增长的新亮点。从产品角度看，在传统劳动密集型商品出口显著放缓的情况下，高端设备出口增幅超过40%。
汽车、集成电路和家用电器的出口分别增长了22.5%、22%和15.5%，成为贸易扩张的主要驱动力。私营企业进出口增长9.4%，占国家总贸易量的93.8%。总体来看，全球经济复苏仍然艰难曲折，九月份出口增长放缓可能将持续一段时间。尽管欧盟对中国电动汽车的临时反倾销措施总体上可管理，但后续影响仍需持续关注。
►外国直接投资在中国得到优化，呈现出本地化和多元化的发展趋势。今年1月至9月，中国实际利用外商直接投资（FDI）总额为6406亿元人民币，同比下降30.4%。尽管面临经济驱动因素的转变，高技术制造业的投资仍保持稳定增长，前三个季度投资额达到771亿元人民币，比去年同期增长1.5个百分点。同一时期，新设立的外资企业数量同比增长11.4%，继续在供应链领域进行投资。截至9月初，多家外国汽车公司投资于新项目，特别集中在新能源汽车和新材料领域。
更多的本地研发投资表明，与短期利润相比，外国公司正加速创新和智能化转型，以在中国实现长期发展。在新时代背景下，吸引和利用外资既面临机遇也充满挑战。最近放宽制造业对外资准入限制以及在生物医药、外商独资医院和增值电信服务领域的试点政策，反映了中国进一步开放的决心。下一步的关键将是扩大对外资在电信、互联网、教育、文化及医疗卫生等领域准入的范围。
刺激经济复苏的增量政策
►中国经济目前面临短期需求不足和中长期结构性优化转型的双重压力。为了稳定和促进经济增长，政府将通过一系列增量措施加强逆周期调节。从货币政策角度看，央行近期已降低存款准备金率和利率，未来几个月预计将出台更多宽松措施。10从财政角度来看，化解地方政府债务将是最优先的任务。在11月8日，政府推出了最大的债务置换计划。11在近年来，计划通过发行人民币10万亿元（约合1.4万亿美元）来缓解地方政府的融资压力。在各种协调计划下，地方政府到2028年需要处理的存量（表外）债务总额将从人民币14.3万亿元降至人民币2.3万亿元。12这将有助于地方政府疏通资金管道至实体经济，并增强消费和投资。此外，预计2025年将有更多的财政刺激措施以提振国内需求，包括提高预算赤字和扩大特殊用途债券及超长期特别国债的发行。
►增加低收入和中等收入群体的收入并优化消费结构是未来提振国内需求的关键。受各地城市发放各类消费券的刺激，消费预计将在第四季度得到改善。然而，要实现消费结构在中长期的实质性提升，必须建立一个可持续的内生机制来稳定就业和增加收入。最近，政府部门已经加强了对主要群体的支持和保护措施，并将继续完善针对大学生的财政援助政策。
实施大规模设备更新及消费品以旧换新政策将促使新一代信息技术、能源节约与环境保护、生物技术、新材料和新能源等领域出现更多的就业机会。此外，科技的进步和多样化消费需求的增加将继续推动数字消费和绿色消费等新型商业模式的发展，并促进教育、医疗保健、养老和 childcare等社会服务领域的就业机会。
►出口在第四季度可能会受到全球制造业需求减弱和关税摩擦风险上升的影响。尽管全球商品价格的影响可能变得更加显著，但国内需求不足仍将是中国进口面临的主要挑战，这需要更多的增量财政政策刺激。短期内，由于企业可能会赶在新的和扩大的美国关税生效前行动，出口可能出现短暂的增长；而从长期来看，贸易势头预计仍将保持韧性，得益于高科技产品、多元化的市场网络以及跨境电子商务的发展。
►白名单机制提供了充足的融资支持以稳定房地产市场。截至10月底，商业银行已批准用于房地产白名单项目贷款总额人民币3万亿元。13. 这标志着与年初相比房地产开发贷款的增长，逆转了过去几年连续下降的趋势。为了进一步减轻房地产企业的财务负担，央行实施了各种措施，包括降低
现有的抵押贷款利率调整，针对二套房买家的最低首付比例调整，并将“金融16条措施”和经营性房地产贷款政策的到期日延长至2026年底。14. 在接下来的几个月里，特殊目的债券的发行将加速，使地方政府能够购买已完成的商品住房用于保障性住房。一线及部分二线城市土地市场有望出现边际改善，潜在需求可能受到税收政策调整和优化（包括契税、增值税和个人所得税）的刺激。
10. 国务院网,
