中国经济前三季度稳中有进，增量政策加大逆周期调节

中国经济前三季度稳中有进，增量政策加⼤逆周期调节 2024年11⽉ ►2024年前三季度，中国经济在复杂多变的国内外环境中保持平稳态势，国内⽣产总值（GDP）同⽐增⻓4.8%1。三季度GDP同⽐增⻓4.6%，虽创下2023年第⼀季度以来的最低增速，但9⽉部分经济指标的好转显⽰供需关系有望逐渐改善。 ►⾼技术制造业⽣产和投资增速领先各类宏观经济指标，科技创新优势持续增强。商品消费呈现温和复苏⾛势，以旧换新政策效果正在显现，接下来⼏个⽉有望持续推动汽⻋、家电、家装、厨卫等消费品需求的进⼀步释放。前三季度货物进出⼝总值创历史同期新⾼，⾼端装备出⼝是主要拉动因素。 ►当前，中国经济增⻓动能的恢复仍然不平衡不充分，稳增⻓是⾸要任务。为进⼀步推动宏观基本⾯的修复，近期政府推出了规模和⼒度空前的⼀揽⼦增量政策，包括降准、降息、降存量房贷利率、统⼀房贷最低⾸付⽐例等多个⽅ ⾯。化解地⽅政府债务将是财政⼯作重头戏，这也将缓释短期流动性⻛险、优化政府债务结构、提振市场情绪。 ►四季度经济预计将延续9⽉份已经出现的企稳回升态势，基建和制造业投资可能保持较强势头，节假⽇效应叠加各地新⼀轮消费券的惠⺠政策将推动消费市场的持续复苏。外需放缓对⼯业 ⽣产和出⼝的压⼒将进⼀步显现。房地产市场有望迎来边际改善，投资降幅将有所收窄，但考虑到居⺠置业能⼒意愿、就业收⼊等⻓期因素，预计市场短期仍将延续筑底⾏情。 1.国家统计局 https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202410/t20241019_1957083.html 中国经济仍处于分化型温和复苏阶段，稳增⻓是⾸要任务 ►前三季度，中国经济运⾏总体平稳，GDP累计达⼈⺠币94.97万亿元，同⽐增⻓4.8%。总体来看，⼆、三季度的GDP 波动在预期⽬标附近，经济⻓期向好的基本趋势没有改变。 图1.三季度净出⼝对GDP增⻓形成较强⽀撑 （%） 1.97 1.07 0.81 1.24 0.77 1.19 0.83 1.20 0.63 1.97 0.73 0.53 1.76 0.63 0.08 0.70 5.37 1.88 4.63 3.40 3.04 3.46 0.95 3.78 4.16 2.37 3.02 3.91 1.28 2.19 1.35 0.25 -0.81 0.37 -0.28 -0.16 -1.26 -1.05-0.97 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) GDP增⻓的三⼤驱动⼒ 2021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09 消费投资净出⼝ 资料来源：国家统计局 ►⾼技术、装备制造业⽣产增速平稳，但⽬前总需求仍显疲弱。前三季度，“两重”“两新”政策2落实带动了相关多个重点⾏业增⻓，其中，规模以上⾼技术制造业和装备制造业增加值同⽐增⻓9.1%和7.5%，增速⾼于全部规模以上⼯业增⻓3.3和1.7个百分点3。以旧换新⽅⾯，在汽⻋报废、置换更新补贴政策等因素带动下，新能源汽⻋产量同⽐增⻓33.8%，与之相关的充电桩产量增⻓57.2%4。三季度，全国规模以上⼯业产能利⽤率为75.1%，略⾼于⼆季度的74.9%5。电⽓机械⾏业产能利⽤率连续第⼆个季度好转，新能源的供求结构有初步改善迹象。下阶段，外需放缓对 ⼯业⽣产的压⼒或将进⼀步显现，政府需要通过政策调整进⼀步改善内需相关⾏业，同时加快传统产业转型升级，在改⾰中解决结构性问题。 图2.9⽉份⼯业增加值增速在连续下滑4个⽉后⽌跌回升 ⼯业总产值和主要⻔类——累计同⽐增速（%） 40 30 20 10 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0 (10) (20) ⼯业总产值制造业汽⻋制造业电⽓机械和器材制造业计算机、通信和其他电⼦设备制造业 资料来源：国家统计局 2.“两重”指的是国家重⼤战略实施和重点领域安全能⼒建设，“两新”涉及到⼤规模设备更新和消费品以旧换新。 3.国家统计局，https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202410/t20241018_1957066.html 4.国家统计局，https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202410/t20241018_1957047.html 5.国家统计局，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202410/t20241018_1957036.html ►制造业PMI景⽓度有所回升，下阶段有望保持在扩张区间。9⽉，国内供需两端指标均有所改善，制造业PMI指数为49.8%，⽐上⽉上升0.7个百分点，新订单指数在连续5个⽉下降后迎来增⻓态势6。从⾏业来看， ⾼技术制造业和装备制造业继续领跑，但⾼耗能⾏业持续位于收缩区间。 伴随新⼀轮稳增⻓政策发⼒显效，四季度经济动能有望温和恢复，制造业PMI指数在年底之前或持续保持在荣枯平衡线之上，⼤中⼩型企业⽣产经营活动或均衡恢复。房地产⾏业的持续调整和未来出⼝的不确定性及其影响仍需密切关注。 图3.内需恢复是近期PMI回升的主要⽀撑，未来中⼩型企业仍需政策继续加⼒扶持 PMI采购经理指数*（%） 70 65 60 55 50 45 40 35 30 *50%=与上⽉⽐较⽆变化 制造业⾼技术制造业装备制造业服务业建筑业制造业新订单 资料来源：国家统计局 6.国家统计局，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202409/t20240930_1956798.html ►固定资产投资规模⽌跌回稳，但细分领域结构差异较 ⼤。1-9⽉，全国固定资产投资增速连续多个⽉下滑以后⾸次⽌跌回稳，同⽐增⻓3.4%7。从不同⾏业看，基建投资增速有所回升，⾼科技产业投资和服务业投资增⻓率都接近10%，是经济结构改善的重要拉动⼒，房地产开发投资仍是承压的主要领域。 从趋势看，四季度基建、制造业投资有望加快，政府将继续发挥带头作⽤，优化新⼀代信息技术、新能源等科技基础设施领域的投资，这也将成为短期内提振经济增⻓动能的⼀个重要抓⼿。房地产投资降幅有望收窄，但负增⻓的态势仍将持续⼀段时间。 图4.制造业投资增速半年来⾸次回升 固定资产投资和主要⻔类——累计同⽐增速（%） 70 60 50 40 30 20 10 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 0 (10) (20) 固定资产投资总量⾼新技术产业制造业总体铁路、船舶、航空航天制造汽⻋制造业电⽓机械和器材制造业房地产基础设施 资料来源：国家统计局 ►前三季度，商品消费呈现温和复苏⾛势，社会消费品零售总额同⽐增⻓3.3%。9⽉单⽉社会消费品零售总额同⽐增⻓3.2%，家⽤电器和⾳像器材类以及通讯器材类增⻓最快，同⽐增⻓20.5%和12.3%8，房地产低迷对建筑及装潢材料上下游关联⾏业的销售继续构成 ⼀定压⼒。 图5.消费企稳基础还有待夯实 消费将是四季度经济企稳回升的重要抓⼿，近期多地也发放了新⼀轮消费券，涵盖餐饮住宿、数码电器、家居装修等多个消费领域。⽀持消费品以旧换新的⼈ ⺠币1,500亿元超⻓期特别国债资⾦，在8⽉初已全部下达到地⽅，接下来⼏个⽉有望推动汽⻋、家电等消费需求进⼀步释放。 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 (10) (20) 社会消费品零售总额——累计同⽐增速（%） 资料来源：国家统计局 社会消费品零售总额实物商品⽹上零售额餐饮收⼊ 7.国家统计局，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202410/t20241018_1957041.html 8.国家统计局，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202410/t20241018_1957039.html 图6.提升消费信⼼、改善未来预期是当前宏观政策的关键所在 城镇居⺠⼈均可⽀配收⼊——累计同⽐增速（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：国家统计局 ►货物进出⼝总值创历史同期新⾼，市场多元化稳步推进。前三季度，我国货物贸易进出⼝总值达⼈⺠币 32.33万亿元，同⽐增⻓5.3%，历史同期⾸破⼈⺠币 32万亿元。其中，对“⼀带⼀路”国家进出⼝总值达⼈ ⺠币15.21万亿元，同⽐增⻓6.3%，远⾼于同期对欧盟（0.9%）和美国（4.2%）的增速9。东盟、拉美等新兴市场正成为中国进出⼝的增⻓新亮点。从产品结构看，相较于传统劳动密集型产品出⼝增⻓的⼤幅放缓，⾼端装备出⼝增⻓超四成，汽⻋、集成电路、家 ⽤电器出⼝分别增⻓22.5%、22%、15.5%，是拉动外贸增⻓的主要因素。 ⺠营企业进出⼝增⻓9.4%，对整体增⻓的贡献率达到 93.8%。总体来说，当前全球经济仍处于恢复阶段，9 ⽉的出⼝增速回落也显⽰外需放缓可能还会持续⼀段时间。另外，欧盟⾃7⽉以来对从中国进⼝的电动⻋征收临时反补贴税的整体⼲扰依然可控，后续影响还需持续关注。 图7.外贸稳增⻓态势延续 50 外贸——累计同⽐增速（%） 40 30 20 10 0 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2