2024Q2财报点评：收入端承压，关注AI和智能驾驶进展

核心观点 收入端承压，关注AI和智能驾驶进展 ——百度2024Q2财报点评 【事件】公司发布24Q2财报，实现收入339.3亿（yoy-0.4%），略低于彭博一致预期 341.1亿；调整后净利润74.0亿元，高于彭博一致预期66.8亿，non-gaapmargin为 21.8%，利润增长超市场预期。 核心广告持续承压，云业务增长强劲。24Q2百度收入339.3亿（yoy-0.4%），百度核心实现收入266.9亿（yoy+1.1%，彭博一致预期为yoy+0.2%），其中广告营销实现收入192亿（yoy-2.0%，好于彭博yoy-2.9%的预期），非营销收入74.9亿 元（yoy+10%），主要由智能云业务带动，百度云业务营收同比增长14%至51亿元，受益于一站式企业级大模型平台使用量的显著增长，AI给智能云业务贡献的收入约占9%（24Q1为6.9%）。 成本端管控优异，利润率超预期。24Q2百度核心毛利率为59.2%（yoy-0.8pct）。销售和管理费用率yoy-2.4pct为17.8%，研发费用率yoy-2.1pct为20.4%。综合来看24Q2百度核心OPM达到21.0%，调整后OPM为26.2%（yoy+1.6pct，qoq+2.8pct，彭博一致预期为23.1%）。 AI大模型重构百度业务，商业化提速前进。（1）应用和用户侧：6月公司推出文心 4.0Turbo，进一步拓展文心系列模型，提升运行速度和成本效益。截至24年6月百度APP的MAU达7.03亿（yoy+4%）；（2）AI大模型：目前文心大模型日均调用量已超6亿次，日均处理Tokens文本超1万亿，近半年来增长超10倍。同时大模型重构百度核心的搜索和广告业务，24Q2已有18%的搜索结果由AI生成。 智能驾驶萝卜快跑服务订单量快速增长。24Q2萝卜快跑的自动驾驶订单达到约899千单（yoy+26%）。截至2024年7月28日，累计提供的自动驾驶出行服务订单已超过700万单。  盈利预测与投资建议 考虑到公司广告业务受宏观经济不利影响，我们预计公司调整后归母净利润为274/292/303亿元（24-25年原预测值260/305亿元），选取国内外头部互联网和人工智能相关公司。24年调整后PE为12x，对应公司市值3387亿元，港币兑人民币0.91，目标价132.37港元，维持“买入”评级。 风险提示 AI商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限 公司研究|季报点评百度集团-SW09888.HK 买入（维持） 股价（2024年09月02日） 81.95港元 目标价格 132.37港元 52周最高价/最低价 145/79.3港元 总股本/流通H股（万股） 280,522/228,044 H股市值（百万港币） 229,888 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024年09月03日 项雯倩021-63325888*6128 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.92 -1.86 -12.35 -41.21 相对表现% -1.32 -6.27 -10.21 -37.46 恒生指数% -0.6 4.41 -2.14 -3.75 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 123,675 134,598 134,958 142,906 151,625 同比增长(%) -0.7% 8.8% 0.3% 5.9% 6.1% 营业利润(百万元) 15,911 21,856 23,606 25,026 26,333 同比增长(%) 51.3% 37.4% 8.0% 6.0% 5.2% 归属母公司净利润(百万元) 20,680 28,747 27,417 29,205 30,345 同比增长(%) 9.8% 39.0% -4.6% 6.5% 3.9% AI助力商业化效率提升，打造增长新动力：——百度2023Q4财报点评 广告修复持续性强，AI应用在商业化和用户端效果显著：——百度2023Q2财报点评 线下活动修复保证全年复苏，短期受经济波动扰动：——百度（9888.HK)23Q2前 每股收益（元） 7.39 10.28 9.80 10.44 10.85 瞻跟踪 毛利率(%) 48% 52% 51% 51% 51% 净利率(%) 17% 21% 20% 20% 20% 净资产收益率(%) 3% 8% 8% 8% 7% 市盈率（倍） 10.3 7.4 7.7 7.3 7.0 市净率（倍） 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算（利润为调整后口径）. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2024-03-13 2023-09-04 2023-07-19 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对百度核心业务板块盈利预测如下： 表1：百度核心盈利预测表 百万元 23A 1Q24A 2Q24A 3Q24E 4Q24E 24E 25E 26E 核心经营数据百度core收入 103,465 23,803 26,687 26,769 27,528 104,787 110,359 116,254 yoy 8.4% 3.5% 1.1% 0.7% 0.1% 1.3% 5.3% 5.3% 在线营销 75,100 17,000 19,200 19,405 18,624 74,229 77,940 81,837 yoy 8.0% 2.4% -2.0% -1.5% -3.0% -1.2% 5.0% 5.0% 云业务 18,700 4,657 5,100 4,878 6,193 20,828 22,494 24,294 yoy 5.5% 12.0% 13.9% 10.0% 10.0% 11.4% 8.0% 8.0% 其他 9,665 2,146 2,387 2,486 2,711 9,731 9,925 10,124 yoy 18.04% -4.19% 2.46% 2.00% 2.00% 0.67% 2.00% 2.00% GAAP口径 毛利率 58.8% 58.7% 59.2% 59.0% 56.4% 58.3% 58.2% 58.1% 销售管理费用率 19.0% 18.9% 17.8% 18.5% 18.2% 18.3% 18.6% 18.5% 研发费用率 21.7% 20.7% 20.4% 21.2% 21.3% 20.9% 21.4% 21.9% 调整后经营利润 24,748 5,586 7,005 6,563 6,179 25,333 27,537 28,427 调整后经营利润率 23.92% 23.47% 26.25% 24.52% 22.45% 24.18% 24.95% 24.45% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 考虑到公司广告业务受宏观经济不利影响，我们预计公司24-26年收入为1350/1429/1516亿元 （24-25年原预测值1441/1546亿元）；预计公司调整后归母净利润为274/292/303亿元（24-25年原预测值260/305亿元），选取国内外头部互联网和人工智能相关公司，24年调整后PE为12x，对应公司市值3387亿元，港币兑人民币0.91，目标价132.37港元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表（北京时间20240830） 公司 归母净利润（百万元）PE 市值 （百万元） 2023A 2024E 2025E 23A 24E 25E 阿里巴巴(CNY) 158,359 150,930 167,613 9 10 9 1,437,376 腾讯控股(CNY) 157,688 214,044 236,043 21 15 14 3,255,560 微软（CNY） 503,266 636,654 703,891 44 35 31 22,052,833 谷歌（CNY) 522,915 706,615 799,185 27 20 18 14,373,235 快手（CNY） 10,271 17,598 22,587 16 9 7 159,339 拼多多（CNY） 67,899 124,132 154,800 14 8 6 949,326 微博（CNY） 3,062 3,185 3,335 4 4 4 13,206 调整后平均 12 11 数据来源：wind、彭博、东方证券研究所（利润为调整后口径） 风险提示 AI商业化落地不及预期 AI技术用户体验较海外仍有一定差距，开发进程不及预期，商业化落地难以实现，对收入贡献较小。 广告行业复苏不及预期 广告复苏有赖于经济复苏，当前整体消费行业复苏较慢，广告需求或不及预期。 研发成本过高产出有限 AI等相关领域研发投入大，成本提升导致利润率低于预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,156 25,231 60,216 86,651 114,450 营业收入 124,493 123,675 134,958 142,906 151,625 应收账款 11733 10848 10877 11518 12220 营业成本 64,314 63,935 66,465 69,676 73,932 预付账款 0 0 0 0 1 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 其他 147,961 194,176 194,213 195,040 195,946 管理费用 24,723 20,514 22,975 24,576 25,887 流动资产合计 212,850 230,255 265,306 293,209 322,617 财务费用 8872 10642 10696 11414 11315 长期股权投资 55,297 47,957 47,957 47,957 47,957 资产减值损失 0 0 0 0 1 固定资产 23973 27960 28035 29686 31497 其他 16,066 12,673 11,216 12,215 14,158 在建工程 0 0 0 0 1 营业利润 10,518 15,911 23,606 25,026 26,333 无形资产 1,254 881 881 881 881 营业外收入 5551 6245 8023 8183 8019 其他 97,599 99,706 99,706 99,706 99,705 营业外支出 5,291 12,044 3,727 3,231 3,296 非流动资产合计 178,123 176,504 176,579 178,230 180,041 利润总额 10,778 10,112 27,902 29,978 31,057 资产总计 390,973 406,759 441,885 471,438 502,658 所得税 3,187 2,578 5,221 5,996 6,211 短期借款 5,343 10,257 10,2