门店快速扩张持续，布局高端酒店品牌

业绩概览

• FY24Q3公司总收入19.0亿元，同比增长46.7%；其中租赁门店收入1.90亿元，同比-20.4%；加盟店业务收入11.80亿元，同比增长51.0%。
• GAAP净利润3.80亿元，同比增长45.3%，净利率20.1%；Non-GAAP净利润3.83亿元，同比增长41.2%，Non-GAAP净利率20.2%。
• 收入及净利润表现均超出彭博一致预期。

门店扩张与品牌布局

• Q3末门店总数1533家，其中自营店29家，关店1家，联营门店1504家，新开140家，关店12家。
• 储备门店732家，环比+20家，加盟商签约意愿较高。
• Q3亚朵4.0版本在营酒店9家，储备门店60家；轻居3.0在营店76家，签约门店38家，加速放量。
• 推出全新高端精选服务品牌——萨和，融入东方美学，完善多品牌矩阵。

运营数据

• OCC为80.3%，同比-2.1pct；ADR为456元，同比-8.0%；RevPAR为380元，同比-10.5%。
• ADR下滑主因去年暑期高基数及今年Q3恶劣天气及假期错配。
• 24年国庆期间OCC同比+5.0%，ADR同比-7.9%，RevPAR同比-3.9%。
• 注册会员8,300万，同比+53.7%，环比+9.2%，CRS渠道占比61%，企业协议销售间夜占比18.6%。

零售业务

• Q3零售业务GMV5.66亿，同比增长108%；收入4.79亿元，同比增长104%。
• 线上渠道收入占比提升带动Q3零售毛利率向上，达到52.7%。
• 双十一期间GMV5.2亿，同比增长117%，多个电商平台枕头、被子品类排名第一。

研究结论

• 目标价34.8美元，维持买入评级。
• 预期FY24实现收入增速同比+48%~52%，明后年高增长将得以延续。
• 预期FY24/FY25/FY26公司实现经调整净利润13.1/16.0/20.0亿元。
• 给予FY25 22xPE，目标价为34.8美元，比当前股价高出37.3%。

风险提示

• 开店速度不及预期、行业竞争加剧。