2024年业绩点评：收入/经调利润快速增长，门店扩张与AI布局快速推进

固生堂（02273HK） 证券研究报告海外公司点评医疗保健设备和服务HS 2024年业绩点评：收入经调利润快速增长，门店扩张与AI布局快速推进 买入（维持） 2025年04月02日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhuggdwzqcomcn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshndwzqcomcn 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2327 3022 3784 4725 5891 同比 4305 2990 2520 2487 2466 归母净利润（百万元） 25220 30678 43319 57077 73924 同比 3759 2164 4121 3176 2952 NonGAAP净利润 30471 40040 49019 60077 74924 同比 5174 3140 2243 2256 2471 EPS最新摊薄（元股） 105 128 180 238 308 PE（现价最新摊薄） 2789 2293 1624 1232 951 PE（NonGAAP） 2308 1757 1435 1171 939 股价走势 固生堂恒生指数 42 34 26 18 10 2 6 14 22 30 38 202442202481202411302025331 投资要点 事件：2024年，公司实现收入3022亿元，同比增长2990；实现经调整净利润4亿元，同比增长314。不考虑汇兑损益经调利润为407亿，同比2023年291亿增长398，保持正常经营性利润增速。 2024年，公司每股派息041港元，分红9751万港元。加上2024年中 市场数据 收盘价港元3150 一年最低最高价25504990 市净率倍299 期分红，全年分红119亿人民币，占帐面利润387。 内生外延驱动收入规模快速增长。拆分收入：1）线下收入274亿元，同比增长345；线上收入28亿元，同比下滑15。线下收入增长趋 势与机构扩张及业务经营趋势一致；线上下滑主要由于主动调整收缩。 港股流通市值百万港 元 基础数据 697840 2）分地区来看，中国内地业务收入3019亿元，新加坡业务收入315万 元。截至2024年末，公司在中国共有78家医疗机构，在新加坡共有1 家医疗机构；相较于23年末的56家医疗机构新增23家。新增机构包 括收购的新加坡、昆山、宁波等地区的19家门店、新建4家门店。 公司2024年客流增长26、客单略升3。2024年，公司新客户889万人，同比增长106；客户就诊人次5411万人次，同比增长259；就诊次均费用559元，同比增长33。客户回头率671，同比提升19pp。2024年末，累计会员人数4595万人，同比增长26；会员就诊人次2131万人次，同比增长36；会员回头率854，基本保持稳定。 AI布局：公司计划推出AI医生助手及智能硬件设备，提升中医诊疗中的辅助诊疗能力，以实现更高效率的诊疗服务、更加广泛的客户链接。AI医生助手有望提高产能效率，发挥中医慢病管理优势。 盈利预测与投资评级：考虑到客观因素的影响，我们将公司20252026年的经调整净利润由5471亿元下调至4960亿元，2027年预计为75亿元，对应当前市值的PE估值为14129倍。基于公司门店扩张与AI布局快速推进，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，上游中药材成本上涨风险，并购不及预期风险等。 每股净资产元975 资产负债率3501 总股本百万股24010 流通股本百万股24010 相关研究 《固生堂02273HK：事件点评：三季度经营趋势符合预期，新店老店齐发力》 20241104 《固生堂02273HK：2024半年报点评：内生增长强劲，门店扩张加速，业绩持续高增可期》 20240822 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 海外公司点评 固生堂三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 181260 219105 275785 354889 营业总收入 302238 378409 472524 589068 现金及现金等价物 111644 136548 173980 228798 营业成本 211303 264546 330294 411464 应收账款及票据 26944 31534 39377 49089 销售费用 36869 45409 55285 67154 存货 17949 22045 27525 34289 管理费用 18469 22515 25989 31221 其他流动资产 24722 28977 34904 42713 研发费用 000 000 000 000 非流动资产 184352 208252 232152 256052 其他费用 1852 2270 2835 3534 固定资产 14220 17220 20220 23220 经营利润 33745 43668 58120 75695 商誉及无形资产 154368 174368 194368 214368 利息收入 000 2233 2731 3480 长期投资 3977 4877 5777 6677 利息支出 1761 028 028 028 其他长期投资 6000 6000 6000 6000 其他收益 4344 5546 6926 8600 其他非流动资产 5788 5788 5788 5788 利润总额 36327 51420 67750 87748 资产总计 365612 427357 507938 610941 所得税 5610 7970 10501 13601 流动负债 76331 94627 117959 146815 净利润 30717 43450 57249 74147 短期借款 789 789 789 789 少数股东损益 039 130 172 222 应付账款及票据 30767 38212 47709 59434 归属母公司净利润 30678 43319 57077 73924 其他 44775 55626 69461 86593 EBIT 38089 49214 65046 84296 非流动负债 51652 51652 51652 51652 EBITDA 38089 49214 65046 84296 长期借款 9221 9221 9221 9221 NonGAAP 40040 49019 60077 74924 其他 42432 42432 42432 42432 负债合计 127983 146279 169611 198467 股本 016 016 016 016 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 037 168 339 562 每股收益元 128 180 238 308 归属母公司股东权益 237592 280911 337988 411912 每股净资产元 975 1170 1408 1716 负债和股东权益 365612 427357 507938 610941 发行在外股份百万股 24010 24010 24010 24010 ROIC 1342 1544 1719 1848 ROE 1291 1542 1689 1795 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 毛利率 3009 3009 3010 3015 经营活动现金流 237629 43286 54433 70146 销售净利率 1015 1145 1208 1255 投资活动现金流 000 18354 16974 15300 资产负债率 3501 3423 3339 3249 筹资活动现金流 000 028 028 028 收入增长率 2990 2520 2487 2466 现金净增加额 000 24904 37431 54819 净利润增长率 2164 4121 3176 2952 折旧和摊销 000 000 000 000 PE 2293 1624 1232 951 资本开支 000 23000 23000 23000 PB 299 250 208 171 营运资本变动 000 5355 4083 4572 EVEBITDA 1744 1172 829 575 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2025年4月1日的108，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与5之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于15与5之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准5与5；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身