乘用车行业深度报告：政策加码终端高景气，欧盟关税政策迎转机利好出海

乘用车 2024年11月26日 投资评级：看好（维持） 政策加码终端高景气，欧盟关税政策迎转机利好出海 ——行业深度报告 任浪（分析师）徐剑峰（联系人） 行业走势图 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 43% 29% 14% 0% -14% -29% 乘用车沪深300 11月观察：政策刺激“金九银十”热度延续，吉利新能源车业务强势崛起 11月车市受以旧换新政策效果加速显现、新车高热度、车企旺季备货及促销等 推动，销量预计同环比明显增长，新能源预计继续表现强势，燃油车环比有恢复。2024年，吉利以科技赋能，新能源领域银河E5、星愿、极氪7X等爆款新车密集发布，销量同比高增，迎来快速发展的重要节点。10月30日，吉利发布全新一代超级电混系统雷神EM-i，在发动机热效率、电机效率、百公里综合油耗等 方面表现突出，全面对标比亚迪DM5.0。同时，公司注重协同发展，几何并入 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《“金九银十”车市高景气，中国车企闪耀巴黎车展—行业深度报告》 -2024.10.22 《8月出口创新高，关注以旧换新政策凸显+新车周期—行业深度报告》 -2024.9.26 《7月零售端电动化率破50%，阿维塔成功入股引望—行业深度报告》 -2024.8.27 银河推动银河产品及渠道进一步丰富，极氪与领克整合后，既保持品牌相互独立、又实现资源共享，能够更好地发挥规模效应实现降本，增强竞争力，发展可期。 10月回顾：车市高景气、“银十”销量创新高，新能源车批发渗透率突破50%10月零售端同环比明显增长，出口量创新高，内外需共振下批发端同环比高增。新能源方面，10月批发端渗透率突破50%，零售端渗透率连续4个月突破50%。出口方面，10月乘用车出口量小幅创新高，新能源车出口量环比高增并创新高。智能化方面，赛力斯已支付引望股权第一笔价款，长城全场景NOA全国开城。 新车前瞻：吉利银河L6/L7雷神EMI申报，尊界S800定位百万级豪华轿车 吉利银河L6/L7EMI申报，雷神EMI对标比亚迪DM5.0；领克新款纯电SUVZ20 充电倍率达4.5C，搭载LYNKFlymeAuto智能座舱。尊界S800定位百万级超豪华轿车，预计将搭载华为全栈高阶智能化配置；增程版智界R7有望带来新增量。 投资建议：Q4旺季叠加欧盟关税政策有望迎转机，关注出海/智能化业务增量 Q4销售旺季以旧换新政策效果加速显现，叠加欧盟关税政策有望迎来转机，智能化带来高成长性，继续关注整车龙头：(1)关注比亚迪DM5.0技术红利继续释放，且产能扩张潜力展现，龙头地位稳固；方程豹5销量近期改善明显，搭载华为ADS3.0的方程豹8重磅上市，腾势Z9逐步爬坡；海外市场成本优势强，引入插混车，海狮07等亮相巴黎车展，有望受益欧盟关税政策迎转机，并且继续享受海外多地新能源车加速渗透的红利；(2)长安阿维塔率先入股引望，07/12增程版订单表现好、11增程版上市在即，深蓝S07月销破万，S05订单表现亮眼，新车周期强势开启有望进一步推动新能源品牌减亏直至盈利；(3)江淮与华为合作的尊界百万级轿车上市在即，问界M7/M9销量表现亮眼且有望迎来M8的上市，北汽蓝谷在极狐销量爬升的基础上有望迎来享界S9增程版的上市，华为系有望持续打造爆款；(4)长城坦克发布全新四驱技术Hi4-Z，全场景NOA实现全国开城并将逐步实现平价车型搭载，生态出海扎实推进；(5)吉利银河打造“E5+星愿”纯电爆款，混动技术雷神EM-i全面对标比亚迪DM5.0，领克、极氪品牌有望继续积极布局欧洲；(6)上汽此前欧洲出口量较大，而目前欧盟关税政策有望转变，且智能化有望通过合作补齐短板；(7)关注小鹏等新势力持续推爆款车。 推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：吉利汽车、上汽集团、北 汽蓝谷、赛力斯、江淮汽车、小鹏汽车-W、理想汽车-W、零跑汽车、蔚来-SW。 风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、11月观察：政策刺激“金九银十”热度延续，吉利新能源车业务强势崛起4 1.1、政策刺激下11月车市销量高增，新能源车/燃油车同比均明显提升4 1.2、爆款/新技术密集发布、资源整合加速，吉利新能源车业务强势崛起6 1.2.1、新车密集发布，2024年吉利新能源车业务强势崛起6 1.2.2、“银河E5+星愿”爆款双子星发布，吉利纯电车业务发展可期7 1.2.3、发布全新一代超级电混系统雷神EM-i，全面对标比亚迪DM5.09 1.2.4、几何/银河、领克/极氪整合，高效协同推动优势最大化10 2、10月景气度：“银十”销量创新高，出口量/新能源车渗透率再创新高12 2.1、总览：10月零售端同环比明显提升，出口量小幅创新高，批发端再创近年来同期新高12 2.2、新能源：10月批发端渗透率破50%，零售端渗透率连续4月破50%18 2.3、出口：10月乘用车出口量小幅创新高，新能源车出口量环比高增并创新高22 3、智能化：我国已经有50多个城市开展智能网联汽车道路测试示范；长城全场景NOA全国开城25 3.1、行业端：10月城市NOA渗透率环比继续小幅提升，线控制动渗透率维持相对高位25 3.2、车企端：华为、小鹏、理想、长城等智驾研发投入及成果相对领先29 4、新车前瞻：吉利雷神EMI上车银河L6/L7，华为百万级豪车尊界亮相在即36 4.1、吉利：银河L6/L7将搭载雷神EMI，领克Z20纯电SUV申报36 4.2、华为：尊界S800上市在即，智界R7增程版申报37 5、投资建议38 6、风险提示40 图表目录 图1：11月前两周，主要厂商乘用车日均零售销量同比增长30%，环比增长3%5 图2：11月前两周，主要厂商乘用车日均批发销量同比增长37%，环比增长22%5 图3：11月前两周，新能源零售销量同环比分别增长66%/7%，燃油车零售销量同环比分别增长5%/下降1%5 图4：11月前两周，新能源车批发销量同环比分别增长71%/20%，燃油车批发销量同环比分别增长13%/24%5 图5：10月，经销商库存压力进一步缓解，为年底车企销量冲刺奠定较好的基础6 图6：2024年，吉利新能源乘用车销量同比高速增长7 图7：2024年，吉利新能源乘用车批发销量渗透率同比大幅提升7 图8：2024年，吉利各品牌新能源新车密集发布7 图9：DM5.0技术发布后，比亚迪插电混动车销量持续快速增长10 图10：几何品牌正式并入银河，将成为银河的智能精品小车系列10 图11：吉利旗下极氪合并领克，共同打造全球最强新能源汽车品牌11 图12：10月乘用车批发销量273.2万辆，同比增长11.8%，环比增长9.2%12 图13：10月乘用车零售销量228.0万辆，同比增长11.3%，环比增长7.4%12 图14：10月，轿车/SUV批发销量环比增长9.4/12.8万辆13 图15：10月，SUV批发销量占比为54.4%，同环比分别提升1.9pct/0.1pct13 图16：比亚迪多款紧凑型SUV10月销量排名靠前，吉利博越、银河E5等多款车型销量增长明显14 图17：ModelY在中型SUV市场销量继续领先，奇瑞、比亚迪多款车型销量排名靠前14 图18：低价位段纯电车销量占比高，随着价位段提升插混车销量占比提升，再往上增程车销量占比提升14 图19：10月，5-10万/10-25万/15-20万乘用车零售销量环比增长明显，主流价位段车型受政策刺激效果更明显14 图20：比亚迪在10-15万新能源车市场占据统治地位，银河E5、MONA03成新晋爆款15 图21：比亚迪在15-20万价位段新能源车市场强势领跑，深蓝S07、哈弗猛龙、银河L7等车型销量表现也不错15 图22：10月自主品牌乘用车零售销量148.69万辆，同比增长31.7%，环比增长11.2%15 图23：10月自主品牌乘用车零售销量占比65.8%、同比提升10.3pct，环比提升2.4pct15 图24：10月比亚迪、奇瑞、吉利、五菱销量同环比明显增长，长安、上汽自主销量环比增长明显17 图25：2024年1-10月，自主品牌乘用车销量多数同比增长，比亚迪/奇瑞/吉利/理想/赛力斯等同比增长较明显17 图26：2024年1-10月合资品牌多数销量出现下滑，上汽通用、广汽本田、广汽丰田等车企销量下滑较为明显17 图27：10月理想蝉联新势力乘用车批发销量冠军，零跑、深蓝、极氪、小鹏、极狐等销量同环比增长明显17 图28：2024年1-10月，理想、问界、零跑、蔚来、极氪、深蓝、极狐等新势力批发销量同比明显增长18 图29：10月新能源乘用车批发销量为136.9万辆，同比增长55.0%，环比增长11.2%19 图30：10月新能源乘用车批发销量渗透率为50.11%，同比提升14.1pct，环比提升0.9pct19 图31：10月纯电车、插电混动车批发销量同比分别增长32.6%、99.0%，环比分别增长7.3%、16.7%20 图32：10月插电混动车批发销量占比43.32%，同比提升9.6pct，环比提升2.0pct20 图33：10月比亚迪、特斯拉、五菱等品牌多款纯电车销量领先，银河E5、星愿、小鹏MONA03等成新晋爆款20 图34：秦L/海豹06/宋PLUS/宋L等DM5.0车型使比亚迪在插混市场统治力增强，理想、问界引领高端增程市场21 图35：10月比亚迪、吉利、五菱、长安、奇瑞、零跑、赛力斯等车企新能源车批发销量同比高增21 图36：9月中国乘用车出口46.5万辆，同比增长10.7%，环比增长1.8%23 图37：10月中国乘用车出口量占总销量比重为17.0%，同比下降0.2pct，环比下降1.2pct23 图38：10月海运费整体处于低位，旺季来临11月开始海运费有小幅抬升23 图39：10月中国新能源乘用车出口量12.3万辆，同比增长2.3%，环比增长15.5%23 图40：10月，长安、长城、奇瑞、吉利海外销量同比分别增长33.9%、25.7%、18.8%、18.0%24 图41：10月，比亚迪、特斯拉新能源乘用车出口量相对领先，小鹏、哪吒等新势力在海外市场开始崭露头角24 图42：10月乘用车行业城市NOA渗透率环比继续小幅提升25 图43：10月，乘用车行业线控制动渗透率环比小幅下滑，但仍处高位25 图44：问界M5/M9已基本实现完全高阶智驾版车型，10月M7高阶智驾版车型销量占比环比有所提升30 图45：理想L7/L8/L9高阶智驾版销量占比高于L6，受L6占比提升影响理想高阶智驾版占比小幅下滑30 图46：受MONA03放量影响小鹏高阶智驾版车型销量占比下滑，P7+标配高阶智驾30 图47：吉利新款轿车银河L6EMI申报36 图48：吉利新款SUV银河L7EMI申报36 图49：领克纯电SUVZ20充电倍率达4.5C，搭载LYNKFlymeAuto智能座舱37 图50：尊界S800定位百万级超豪华轿车，采用双拼色设计37 图51：2024年前三季度，揽胜领跑百万级豪车市场，销量约1.4万辆38 图52：智界R7增程版申报，与现款纯电版的设计保持一致38 表1：临近年底，汽车以旧换新日均申请量有望持续处于高位5 表2：比亚迪新能源车周销量遥遥领先，小鹏最近一周销量环比提升明显进入销量榜前十6 表3：银河E5空间相比同级竞品存在明显优势8 表4：吉利星愿在空间、智能座舱等方面相比竞品存在一定的优势8 表5：吉利雷神混动技术对标比亚迪DM5.0，在发动机热效率、电机效率、百公里综合油耗等方面构成明显竞争9 表6：10月A00级轿车、A/B/C级SUV批发销量同比增长较多13 表7：在欧洲、东南亚、南美洲三大重点市场，我国车企整加速进行产能建设以