核心观点与关键数据
- 中国免签政策扩大优化对航空业的影响：近期中国进一步扩大并优化免签政策范围，增加免签国家数量，优化入境事由并延长停留期限，显著利好中国国际航空需求增长和国际航班恢复，加速航空市场供需改善。此次政策对日本等主要客源国影响尤为显著，预计将带来航空板块业绩和估值的双重提升。
- 航空公司供需恢复及宽体机错配问题：过去两年航空业因国际需求恢复缓慢导致宽体机过剩运力转向国内市场，造成国内供给压力和成本增加。2024年部分国家免签政策实施后，国际客流和客班恢复超出预期，三季度国际客流同比增长近七成，宽体机周转和国际ASK恢复显著，缓解了国内供给压力并改善单位成本。未来宽体机错配问题将得到改善，行业盈利中枢有望上升。
- 航空行业迎来超级周期长逻辑：航空行业有望进入长期向好的超级周期，原因在于需求空间巨大、消费渗透率低、面临空域时刻瓶颈，供给端存在长期压力。十四五期间，票价市场化进程加速和经济地理特点将推高票价中枢，促进盈利中枢上升。预计未来两年盈利中枢将超过2019年水平，2025年开启长期增长趋势，政策支持将进一步促进航空需求增长。
- 航空行业具有长期投资价值：油价下跌被视为行业催化剂，当前油价大幅下滑背景下，航空公司能够在淡季显著减亏，并预示着旺季盈利弹性超预期，增强市场对航空板块盈利的乐观预期。燃油成本占航空公司成本比例高达约40%，油价下降将显著影响净利润。建议在市场对航空业预期较低的情况下进行战略重视和布局。
- 汇率波动对航空公司的短期影响及投资策略：近期美元走强对航空公司造成短期压力，但汇率波动对现金流无直接影响，主要体现在当期业绩和EPS上。随着航空公司优化债务结构，敏感度已降低。投资者应关注航空公司的主业盈利能力，汇率波动提供逆向布局时机。
研究结论
- 近期中方扩大优化的免签政策将显著利好中国国际航空需求增长和国际航班恢复，加速航空市场供需改善，为航空板块带来业绩和估值的双重提升。
- 推荐航空板块投资并非基于简单的供需恢复或短期行业估值修复逻辑，而是看重其作为超级周期大逻辑中的难得周期板块。未来供需恢复后，行业盈利中枢将较2019年显著上升，且业绩和估值有望获得双重空间提升。
- 油价下跌是重要的催化剂，不仅会在四季度大幅减亏，同比减少约25%，而且明年春运期间将展现超市场预期的盈利弹性，催化市场对于盈利和行业大逻辑的乐观预期，从而带动股价进一步表现。
- 建议在淡季布局航空板块，关注中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空和中国东航等公司投资机会。
