油气弹簧军转民增速亮眼，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠

万通液压：油气弹簧军转民增速亮眼，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠

公司概况
山东万通液压股份有限公司成立于2004年，是国内领先的中高压油缸供应商，产品涵盖自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧，广泛应用于汽车、采掘设备、工程机械、军工装备等领域。公司股权结构集中，实际控制人王万法先生及其家族合计持股71.36%。公司管理层经验丰富，研发团队实力雄厚，拥有国家级博士后科研工作站。

业务板块

1. 液压油缸
   • 公司聚焦境内“汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备”四大主行业，持续推进高端化、智能化、绿色化水平，实施境内外双线并行发展策略。
   • 自卸车专用油缸：聚焦前置缸系列产品，主要客户为宏昌专用车、中集集团等行业龙头，2024H1境外收入同比增长29.87%。
   • 机械装备用油缸：涵盖采掘设备、工程机械、军工装备三大领域，主要客户为郑煤机、兖矿东华等，2024H1毛利率同比增长2.79个百分点。
2. 油气弹簧
   • 公司于2019年开始为特种车辆研发多桥重型运输车辆油气弹簧，部分性能已超行业标准，2024H1收入同比增长119%，占总收入比重达17.17%。
   • 未来应用车型有望扩大至多桥重型运输车、半挂车及新能源乘用车等领域。

行业前景

• 液压油缸：2022年全球市场规模约72亿美元，预计2029年增长至92亿美元，CAGR约2.7%。电动缸市场空间可观，行星滚柱丝杠前景广阔。
• 油气弹簧：性能优于钢板弹簧悬架和空气悬架，市场渗透率有望持续提升，2030年市场规模预计达107.15亿元。

竞争优势

• 公司具备全链条生产优势，智能化高端产品及海外市场增量可观。
• 在电动缸领域深耕军用市场，并积极储备行星滚柱丝杠技术，未来有望打开增长空间。
• 油气弹簧先发优势显著，部分性能已远超行业标准，持续拓展新能源SUV等车型新应用。

盈利预测与投资建议

• 预计2024~2026年公司归母净利润分别为1.04/1.32/1.70亿元，对应PE为23.97/18.89/14.66倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济波动风险；
2. 市场竞争加剧的风险；
3. 客户集中度较高的风险。