生猪专题报告：出栏量创新高，成本持续下降、利润明显转好

期货研究报告|商品研究 专题报告 出栏量创新高，成本持续下降、利润明显转好 2024年11月22日 生猪专题报告 研究员：马幼元 020-62996805 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0018356 摘要： 10月份18家上市公司生猪出栏1429.79万头，环比增加14.62%，同比 增加12.53%，出栏量创新高。前10个月18家上市公司生猪累计出栏1.27亿头，同比增加6.60%，绝大多数企业前10个月出栏增加。根据上市公司公告，目前部分公司断奶仔猪成本下降至300元/头以下，养殖成本下降到14元/公斤以下，除去年四季度和今年一季度受疫情影响，养殖成本阶段性走高外，近几个月成本延续下降态势。部分企业养殖成本较年初高点降幅5%-16%左右，降幅明显。成本下降一方面是生产成绩改善和期间费用摊销下降，另一方面是因为饲料原料价格下降，饲料成本也明显下降，目前饲料价格较去年同期下降约12%，较年初下降约10%。 截止2024年第三季度，12家上市公司在建工程合计278.41亿元，较 2023年下降11%，较2021年峰值降幅接近50%。显示出上市公司对未来行情偏谨慎，扩张速度放缓，更多转向稳健发展。2024年前三季度大部分上市公司资产负债率均呈现下降趋势，主要得益于猪价走高，企业盈利明显好转。企业的权益乘数也下降，反映财务杠杆也有所下降。截止2024年三季度， 12家上市公司总的短期借款连续两个季度下降，长期借款自2021来持续下降。伴随着猪价走高，三季度企业净利润和经营活动产生的现金流净额均明显转好。 风险提示：疫病，天气风险。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、生猪行业分析4 （一）生猪出栏量4 （二）出栏体重6 （三）养殖成本6 二、财务分析8 （一）在建工程与固定资产8 （二）财务情况8 图表目录 图1：18家上市公司生猪出栏量（万头）4 图2：18家上市公司10月出栏量（万头、%）4 图3：18家上市公司1-10月累计出栏量（万头、%）4 图4：牧原股份生猪月度出栏量（万头）4 图5：牧原股份生猪出栏结构5 图6：温氏生猪出栏量（万头）5 图7：新希望生猪出栏量（万头）5 图8：大北农生猪出栏量（万头）5 图9：13家上市公司月度出栏量（万头）5 图10：上市公司1-10月出栏完成率5 图11：生猪出栏体重（KG）与价格（元/公斤）6 图12：温氏股份生猪出栏体重(KG)6 图13：大北农生猪出栏体重(KG)6 图14：正邦科技生猪出栏体重(KG)6 图15：养殖成本（元/公斤）7 图16：饲料成本（元/公斤）7 图17：在建工程合计（亿元）8 图18：固定资产合计（亿元）8 图19：牧原、温氏和新希望在建工程（亿元）8 图20：牧原、温氏和新希望固定资产（亿元）8 图21：资产负债率（%）9 图22：权益乘数9 图23：上市公司短期借款（亿元）9 图24：上市公司长期借款（亿元）9 图25：上市公司净利润（百万元）9 图26：上市公司经营活动现金流量净额（百万元）9 表目录 表1：断奶仔猪成本7 表2：出栏成本7 一、生猪行业分析 （一）生猪出栏量 10月份18家上市公司生猪出栏1429.79万头，环比增加14.62%，同比增加 12.53%，出栏量创新高。10月份牧原股份、正邦科技、大北农、唐人神和东瑞股份的出栏量环比增幅明显。前10个月18家上市公司生猪累计出栏1.27亿头，同比增加 6.60%，绝大多数企业前10个月出栏增加，其中神农集团累计出栏同比增加超�成。 分企业来看，牧原股份前10个月累计出栏量5664.4万头，同比增加475.4万头，增 幅9.16%。前10个月仔猪累计销量484.1万头，同比增加351.2万头，增幅超过 264%。仔猪销量自4月份以来持续下降。如果按照往年规律，年底仔猪销量将维持低 位，商品猪出栏增加。前10个月种猪累计销量41.5万头，同比增加26.3万头，增幅约173%。温氏股份前10个月累计出栏量2423.41万头，同比增加16.95%，年底出栏量预计继续增加。新希望前10个月累计出栏量1367.59万头，同比减少5.9%。新 希望月度出栏量呈现两头高中间低的特点。大北农前10个月累计出栏量492.85万头，同比增加6.36%，年底出栏量也有望逐步增加。从上市公司出栏完成率来看，以上市公司公告的出栏区间取平均值作为出栏目标，约一半的上市公司前10个月的出栏完成率慢于去年。 图1：18家上市公司生猪出栏量（万头）图2：18家上市公司10月出栏量（万头、%） 20232024出栏量同比环比 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 700 600 500 400 300 200 100 0 150% 100% 50% 0% -50% 牧原股份温氏股份新希望正邦科技傲农生物天邦股份 中粮家佳康 大北农天康生物唐人神金新农京基智农华统股份神农集团东瑞股份立华股份罗牛山克明食品 -100% 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 图3：18家上市公司1-10月累计出栏量（万头、%）图4：牧原股份生猪月度出栏量（万头） 5000 4000 3000 2000 1000 0 150% 2023 2024 同比 100% 50% 0% -50% 牧原股份温氏股份新希望正邦科技傲农生物天邦股份 中粮家佳康 大北农天康生物唐人神金新农京基智农华统股份神农集团东瑞股份立华股份罗牛山正虹科技 -100% 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 20202021202220232024 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 图5：牧原股份生猪出栏结构图6：温氏生猪出栏量（万头） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 商品猪仔猪种猪 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年1-2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1-2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 图7：新希望生猪出栏量（万头）图8：大北农生猪出栏量（万头） 190.00 170.00 150.00 130.00 110.00 90.00 70.00 2021202220232024 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2021202220232024 50.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 图9：13家上市公司月度出栏量（万头）图10：上市公司1-10月出栏完成率 1600 1400 1200 1000 800 600 400 1-2 月 2021202220232024 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 202220232024 牧原股份温氏股份新希望正邦科技傲农生物天邦股份 中粮家佳康 大北农天康生物唐人神金新农京基智农华统股份神农集团东瑞股份 立华股份 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 （二）出栏体重 从以下三家企业的出栏体重来看，温氏股份10月出栏体重缓慢回升，与往年季节性规律基本类似，10月出栏体重较9月提高0.69公斤。10月出栏体重较年初增加 6.39公斤，较去年同期增加2公斤。大北农10月生猪出栏体重较9月下降1.53公斤，较年初增加约12.39公斤，较去年同期增加5.28公斤；正邦科技的生猪出栏体重为三家中最高，10月份达到137.58公斤，延续增重势头，较9月增重3.86公斤，较去年同期增重约19.01公斤，较年初增加约4.88公斤。今年1-10月，三家企业今年出栏体重均较前两年有所提高，猪价回升叠加饲料成本低，增重有利可图。 图11：生猪出栏体重（kg）与价格（元/公斤）图12：温氏股份生猪出栏体重(kg) 正邦科技平均价:活猪:全国 温氏大北农2021202220232024 15042 14037 32 130 27 120 22 11017 10012 2020/1/12020/11/12021/9/12022/7/12023/5/12024/3/1 130 125 120 115 110 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 图13：大北农生猪出栏体重(kg)图14：正邦科技生猪出栏体重(kg) 20212022202320242021202220232024 150160 140140 130120 120100 11080 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 （三）养殖成本 根据上市公司公告，目前部分公司断奶仔猪成本下降至300元/头以下，养殖成本 下降到14元/公斤以下，除去年四季度和今年一季度受疫情影响，养殖成本阶段性走高外，近几个月成本延续下降态势。就下图几家企业成本来看，养殖成本较年初高点降幅在5%-16%左右，降幅明显。成本下降一方面是生产成绩改善和期间费用摊销下降，另一方面是因为饲料原料价格下降，饲料成本也明显下降，目前饲料价格较去年同期 下降约12%，较年初下降约10%。 图15：养殖成本（元/公斤）图16：饲料成本（元/公斤） 18.0 17.0 16.0 15.0 14.0 13.0 牧原股份新希望神农集团温氏股份京基智农 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 20172018201920202021202220232024E 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 资料来源：上市公司公告，招商期货资料来源：上市公司公告，招商期货 企业名称 断奶仔猪成本（元/公头） 时间 公告时间 神农集团 296元/头 2024年10月 2024年11月 牧原股份 260元/头 2024年10月 2024年11月 温氏股份 290元/头 2024年10月 2024年11月 天邦食品 286元/头 2024年第三季度 2024年11月 新希望 260元/头 2024年9月 2024年11月 东瑞股份 307元/头 2024年9月 2024年10月 金新农 338元/头 2024年9月 2024年10月 京基智农 330元/头 2024年7月 2024