季报点评：生猪出栏量增明显，成本持续保持领先

公司研究报 告农林牧渔养殖业 季报点评：生猪出栏量增明显，成本持续保持领先 2022-10-24 公司点评报告 增持/维持牧原股份(002714) 目标价：69.82 昨收盘：54.3 走势比较 16% 太7% 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 22/8/25 平(1%) 洋(10%) 证(18%) 券(27%) 股牧原股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)5,322/3,601公总市值/流通(百万元)288,994/195,540司12个月最高/最低(元)65.14/46.29证相关研究报告： 券牧原股份（002714）《年报预告点评：研2021年盈利变化符合预期，成本优究势凸显》--2022/01/23 报牧原股份（002714）《牧原年报及1 告季报点评：不惧周期，高速成长》 --2021/05/05 牧原股份（002714）《牧原股份：Q2业绩表现亮眼，全年出栏规模稳步提升》--2020/07/08 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年三季报。前3季度，实现营收807.73亿元，同增43.52%；归母净利15.12亿元，同减82.63%；扣非后归母净利12.99亿元，同减84.97%。单3季度，实现营收365.05亿元， 同增147.6%；归母净利81.95亿元，同增1097.41%；扣非后归母净利 81.7亿元，同增1140.27%。点评如下： 3季度大幅扭亏为盈，成本保持领先。上半年，生猪出栏3127.5万头，同增79%；但受猪价低迷的影响，生猪养殖业务亏损76.38亿元，单头亏损约260元。进入3季度，猪价大涨，带动养殖业务大幅 扭亏为盈。单3季度，生猪出栏1394.3万头，同增60.81%。其中，仔猪出栏114.5万头，同增181%；商品猪出栏1279.8万头，同增55%。商品猪平均售价21.7元/公斤，较上年同期上涨61.5%。实现归母净利润81.95亿元，加回少数股东权益后的净利润为92.13亿元，匡算 出商品猪单头盈利约700元。成本方面，Q3养殖全成本估算为15.5元/公斤，环比Q2略有下降，在行业内持续保持领先。 预计4季度出栏量继续增长。Q3期末，存货374.83亿元，环比 Q2期末增长6.26%，同增11.3%。存货主要为育肥猪，集中在未来6个月内上市。因此，预计4季度和明年1季度，生猪出栏量将在3季度基础上有所增长。产能方面，Q3期末，生产性生物资产69.1亿元，环比Q2增长7.44%，结束了自去年1季度以来的连续下滑。产能的企稳回升为2023年出栏量的增长奠定了良好的基础。 盈利预测与投资建议。进入10月份，猪价突破前期高点继续上 涨。我们预计，高猪价将贯穿整个4季度，同时对2023年猪价保持乐观看法。基于此，判断公司生猪养殖业务盈利水平将继续上升。公司持续聚焦团队能力建设和智能化自繁自养模式优化，团队管理能力和养殖集约化、智能化水平进一步提升，叠加集中采购的规模优势，养殖成本管控能力持续增强，成本始终保持领先。我们看好公司成本领先优势和长远发展，维持“增持”评级。预计公司22/23年归母净利润133.97/306.08亿元,对应PE为21.96/9.61倍。 风险提示：猪价4季度涨幅不及预期，出栏增长不及预期 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 78890 132914 173371 171298 （+/-%） 40.18 68.48 30.44 (1.20) 净利润(百万元） 6904 13397 30608 14944 （+/-%） (75.00) 95.00 128.00 (51.00) 盈利预测和财务指标： 季报点评：生猪出栏量增明显，成本持续保持领先 2 公司点评报告P 摊薄每股收益(元) 1.31 2.55 5.82 2.84 市盈率(PE) 42.62 21.96 9.61 19.69 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 季报点评：生猪出栏量增明显，成本持续保持领先3 货币资金 1459412198170457250030296132 营业收入 5627778890132914173371171298 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 2117934476667485683678413 营业税金及附加 51 92 266 347 343 应收和预付款项25141225206243865727营业成本2212865680107067125466141552 流动资产合计 3894648753239408311615380445 管理费用 3156 3442 66468669 8565 其他流动资产659854141362172销售费用292700665867856 投资性房地产 0 152 0 0 0 资产减值损失 0 0 133 173 171 长期股权投资184307330355382财务费用6882178320137653133 在建工程 1483511103 6941 5777 5811 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产585309955110329110198095329投资收益51(13)465053 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 (51) (58) (97)(127)(125) 无形资产开发支出768863823776728营业利润300156800149833413516730 资产总计 122627177266356071424494486117 所得税 (2) (28) 0 0 0 其他非流动资产936416537527739933423利润总额303737611148863400816605 应付和预收款项 1462331989453334855055844 少数股东损益 2923 735 14893401 1660 短期借款1653322292197672231640261340净利润303757639148863400816605 长期借款1033813923200020002000归母股东净利润274516904133973060814944 其他负债 1502840458284252565433678 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计56522108662273429307844352862 股本 37595262 5262 5262 5262 资本公积100059123912391239123毛利率60.7%16.7%19.4%27.6%17.4% 留存收益 3671837965513628197096914 销售净利率 54.0% 9.7%11.2%19.6% 9.7% 少数股东权益 1569814252157411914220802 EBIT增长率 354%(68%) 85%109%(48%) 归母公司股东权益50407543526716897776112720销售收入增长率178.3%40.2%68.5%30.4%(1.2%) 股东权益合计661056860482909116918133522净利润增长率379%(75%)95%128%(51%) 负债和股东权益 122627177266356339424761486384 ROE 62.1%11.3%19.6%34.0%13.3% ROA34.6%5.1%5.6%8.7%3.6% ROIC 41.0% 6.8%10.6%21.1%10.9% ))) EPS7.301.312.555.822.84 PE(X) 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流23186 16295 23386 58695 25515 投资性现金流(45353 (35968 (16757 (9326) (5979) 7.6642.6221.969.6119.69 PB(X)4.175.414.383.012.61 融资性现金流26124 14171 151630 30204 26566PS(X) 现金增加额3957 (5502) 158260 79573 46102 EV/EBITDA(X) 3.743.732.211.701.72 9.7922.0113.027.0010.80 资料来源：WIND，太平洋证券 季报点评：生猪出栏量增明显，成本持续保持领先2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中