金融行业周报：“国君+海通”明确合并细节，险资举牌创新高

金融行业周报 “国君+海通”明确合并细节，险资举牌创新高 / / 2024年11月25日 【投资要点】 证券方面：中证协强化保荐监管指引，“国君+海通”明确合并细节。11月20日，据中国证券报报道，为进一步加强保荐机构持续督导行为 的自律管理，完善细化相关标准，引导保荐机构履行持续督导义务，中国证券业协会近期组织起草了《证券公司保荐业务持续督导工作指引（征求意见稿）》，并征求行业意见。我们认为，新指引的出台，将引导保荐机构切实履行持续督导职责，有望提升保荐业务执业质量，进而增加市场透明度，增强投资者信心，为投资者营造一个更稳健、更可信的投资环境。同日，国泰君安、海通证券双双发布公告称，合并重组总体方案获得上海市国资委批复：原则同意；11月21日，两家公司发布合并重组报告书（草案），进一步明确合并重组细节。两家公司的合并有望助力公司加快打造一流投资银行，提升服务实体经济能级。11月20日，西部证券董事会已审议通过国融证券最近一期审计结果的提案。我们认为，多起重要的并购案例正在重塑证券行业格局，在国家推动建设一流投资银行和投资机构的背景下，预计会有更多优 质券商加入并购重组，持续推动证券行业高质量发展。建议关注头部券商，如中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商，如国泰君安、国联证券。 保险方面：险资举牌创新高，发展商保年金加速第三支柱建设布局。截至目前，2024年险资举牌活动达到近四年最高水平，7家保险公司对16家上市公司实施了24次举牌行动，显示出险资对价值投资标的 （特别是商业模式成熟、盈利能力强的公司）的偏好。险资举牌不仅有助于优化险资报表，增厚收益，提升利润表稳定性，还发挥长期资本、耐心资本优势，在增强自身风险抵御能力的同时成为稳定资本市场的重要力量。同时，政策层面也在推动商业保险年金的发展，满足多样化养老保障需求，加速第三支柱建设布局。11月19日，国家金融监督管理总局局长李云泽在第三届国际金融领袖投资峰会上强调要深化两地养老金融合作，或有助于内地商业保险年金市场的进一步发展和成熟。商业养老保险资金具有期限长的优势，大力发展商业保险年 金有望形成大量长期资本，为寿险企业带来保费收入及新业务价值的增长空间，推动保险行业的高质量增长。建议关注中国太保、中国平安、新华保险和中国人寿。 【风险提示】 资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性等； 险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 相对指数表现 37.51% 27.75% 17.99% 8.23% -1.53% -11.29% 11/231/233/235/237/239/23 金融沪深300 相关研究 《券商2024年三季报总结：Q3业绩显著改善，后市表现仍然可期》 2024.11.11 《以史为镜，券商行情的同与不同》 2024.10.07 行业研究 金融 证券研究报告 017 正文目录 1.证券业务概况及一周点评3 2.保险业务概况及一周点评7 3.市场流动性追踪10 4.行业新闻13 图表目录 图表1：本周证券板块较沪深300指数-1.37pct4 图表2：2024年以来证券板块较沪深300指数+9.64pct4 图表3：本周A股日均成交金额环比-24.28%5 图表4：沪深300指数和中证综合债指数5 图表5：截至2024年11月22日，IPO、再融资承销规模5 图表6：本周两融余额较上周+0.48%5 图表7：本周股票质押市值较上周-4.07%5 图表8：2024年9月末券商资管规模环比-0.95%5 图表9：2024年10月末股票+混合型基金规模环比+0.23%6 图表10：10月新发权益类基金175亿份，环比-36.6%6 图表11：券商板块PB估值1.41倍，三年历史85%分位6 图表12：累计寿险保费增速8 图表13：累计财险保费增速8 图表14：单月寿险保费增速8 图表15：单月财险保费增速8 图表16：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图表17：公开市场操作：投放、回笼、净投放量10 图表18：央行操作和债券发行与到期（11.18-11.22），亿元10 图表19：同业存单发行与到期（亿元）11 图表20：地方债发行与到期（亿元）11 图表21：加权平均利率11 图表22：shibor隔夜拆借利率11 图表23：DR007和R00712 图表24：同业存单到期收益率12 图表25：国债到期收益率12 图表26：国债期限利差12 017 1.证券业务概况及一周点评 中证协拟出台保荐业务持续督导新指引，强化监管促进规范。11月20日，据中国证券报报道，为进一步加强保荐机构持续督导行为的自律管理，完善细 化持续督导执业的内控机制和行为标准，引导保荐机构依法依规履行持续督导义务，中国证券业协会近期组织起草了《证券公司保荐业务持续督导工作指引 （征求意见稿）》，并征求行业意见。具体来看，《指引》共六章六十五条，主要文件内容逻辑有三：一是制定较为健全的保荐业务持续督导执业规范，形成统一明确的执业标准；二是针对可转债股债双性特点，制定可转债项目的股性持续督导与债性受托管理工作标准，解决保荐人可转债持续督导执业困惑；三是形成统一的持续督导工作底稿目录，覆盖持续督导阶段的主要工作内容，为保荐人编制持续督导工作底稿提供指引。我们认为，《指引》的发布将强化保荐机构的自律监管，提升保荐业务执业质量，增强市场透明度，从而增强投资者信心，保护投资者权益，为投资者营造一个更稳健、更可信的投资环境。 券商并购重组新进展：“国君+海通”明确合并重组细节。今年以来，证券行业并购重组趋势愈发凸显、进程持续加速，行业格局悄然生变。在加速分化与整合的趋势下，通过并购重组的方式，头部券商谋求的是强强联合，中小券 商则希望加速追赶。11月20日，国泰君安、海通证券双双发布公告称，合并重组总体方案获得上海市国资委批复：原则同意；11月21日，两家公司发布合并重组报告书（草案），进一步明确合并重组细节，这桩中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案正在快速推进。吸收合并的方案为，由国泰君安通过向海通证券全体股东发行A股、H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。同时，国泰君安将配套募集不超过100亿元资金，助力合并后公司加快打造一流投资银行，提升服务实体经济能级。相关数据显示，截至2024年三季度末，两家公司合并后净资产3415亿元、净资 本1774亿元，均位居行业第一；每股净资产从17.02元提升至18.38元，资产负债率则从75.02%下降至72.74%。这些进步将助力公司切实当好直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”，加快向具备国际竞争力与市场引领力的投资银行迈进，为金融强国战略和上海国际金融中心的建设提供更加有力的支持。此外，11月20日，西部证券董事会已审议通过国融证券最近一期审计结果的提案，标志着西部证券在收购国融证券的进程中更进一步。我们认为，在国家推动建设一流投资银行和投资机构的背景下，预计会有更多优质券商通过并购重组提升公司实力和市场竞争力。“国君+海通”的合并，也加速了行业格局的重塑，有望提振投资者的信心，持续推动证券行业高质量发展。 新指引的出台有望提升保荐业务执业质量，增强投资者信心，为投资者营造一个更稳健、更可信的投资环境。多起重要的并购案例正在重塑证券行业格局，在国家推动建设一流投资银行和投资机构的背景下，预计会有更多优质券商加入并购重组，提升公司竞争力，持续推动证券行业高质量发展。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商国泰君安、国联证券。 证券投资：本周（11.18-11.22，下同）主要指数上行，上证综指报3,267.19 点，环比上周-1.91%；深证指数报10,438.72点，环比上周-2.89%%；沪深300 017 指数报3,865.70点，环比上周-2.60%；创业板指数报2,175.57点，环比上周 -3.03%；非银金融（东财）指数报2,258.19点，环比上周-4.24%，证券(东财) 指数报1,786.20点，环比上周-3.96%，保险(东财)指数3,031.53点，环比上 周-5.24%，多元金融(东财)指数报1,265.77点，环比上周-5.10%；中证综合 债（净价）指数报104.17点，环比上周-0.04%。个股涨幅方面，东方财富环比上周+1.05%，西部证券环比上周+0.33%，第一创业环比上周-0.23%。 经纪业务：本周（11.18-11.22）沪深两市累计成交8772.62亿股，成交额10.16万亿元，沪深两市A股日均成交额1.69万亿元，环比上周-24.28%。 信用业务：（1）截至2024年11月22日，两融余额1.85万亿元，较上周 +0.48%，占A股流通市值2.27%。（2）股票质押：截至2024年11月22日，场内外股票质押总市值为2.81万亿元，较上周-4.07%。 投资银行：截至2024年11月22日，年内累计IPO承销规模为34.1亿元， 再融资承销规模为211.68亿元。 资产管理：截至2024年9月末，证券公司资产管理计划规模为5.69万亿 元，同比+3.32%，环比-0.95%。其中集合资产管理计划规模为3.06万亿元， 单一资产管理计划规模为2.63万亿元。 基金规模：截至2024年10月末，股票型+混合型基金规模为7.81万亿元，环比+0.23%，10月新发权益基金份额175亿份，环比-36.6%。 板块估值：本周证券板块PB估值1.41倍，位于三年历史约85%分位水平。 图表1：本周证券板块较沪深300指数-1.37pct图表2：2024年以来证券板块较沪深300指数+9.64pct 资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所 017 图表3：本周A股日均成交金额环比-24.28%图表4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所 图表5：截至2024年11月22日，IPO、再融资承销规模图表6：本周两融余额较上周+0.48% 资料来源：Choice股票专题，东方财富证券研究所资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 图表7：本周股票质押市值较上周-4.07%图表8：2024年9月末券商资管规模环比-0.95% 资料来源：Choice股票专题，东方财富证券研究所资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 017 图表9：2024年10月末股票+混合型基金规模环比+0.23%图表10：10月新发权益类基金175亿份，环比-36.6% 资料来源：Choice基金专题，东方财富证券研究所资料来源：Choice基金专题，东方财富证券研究所 图表11：券商板块PB估值1.41倍，三年历史85%分位 资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所 017 2.保险业务概况及一周点评 险资举牌创新高，提升中长期配置价值。今年以来，已有7家保险公司对 16家上市公司实施了24次举牌行动，而据中保协披露统计，2021-2023年险资年度举牌次数分别为2/6/9次。可见2024年无论是举牌的次数还是被举牌的上市公司数量均达到了近四年的最高水平。观察险资的举牌行业分布，可以发现它们更倾向于投资商业模式成熟、盈利能力强、能够持续分红的价值投资标的。其中，长城人寿举牌无锡银行、城发环境、江南水务、赣粤高速、秦港股份、绿色动力环保、大唐新能源；紫金财险举牌华光环能；瑞众人寿举牌龙源电力、中国中免；中国太保举牌华电国际、华能国际；中邮保险举牌皖通高速；新