原油周度报告20241118-20241122：地缘风险反复，油价再走强

期货研究报告|商品研究 策略报告 地缘风险反复，油价再走强 2024年11月24日 原油周度报告20241118-20241122 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 市场表现：（1118-1122）本周油价震荡走强，因俄乌冲突加剧，乌方首次对俄使用美制、英制导弹，俄扩大核武器使用范围。市场担忧战争影响俄罗斯的石油供应，因此油价走强。 基本面：需求端：近两个月的汽油需求高于预期，是由于油价下跌后刺激了少量消费，但是年底到Q1是汽柴油需求淡季，这部分环比减量是非常显著且确定性较高的，海内外的政策短期都难以改变季节性特征的。供应端：Q1最大的变量在于欧佩克+是否增产，若按照之前的增产计划，1月开始每月增20万桶/天，那么Q1出现供应过剩是大概率的，而且过剩幅度或达到100万桶/天以上，是十分显著的过剩。 综合来看，地缘风险可能导致近月合约出现上行风险，而基本面短期的关注点在欧佩克12月1日会议，若欧佩克+决定按照之前的计划增产，油价可能将大跌。但是即使欧佩克+不增产，Q1很可能也是过剩的，因为淡季需求导致的降幅较大，只是过剩的程度不会特别严重，油价下跌的空间也会小一些。短期地缘风险的扰动需要持续关注，风险一旦解除，交易核心回到基本面之后，油价大概率要走弱。 风险点：地缘风险扩大，需求超预期，供应意外中断。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 10月主要地区制造业PMI来看，只有印制造业PMI显著高于50，表明经济景气度提升，而中国，欧洲和美国PMI均低于50表明其需求环比走弱。 因汽油旺季结束，汽油库存拐点出现，因此本周汽油裂解大幅走弱，取暖油旺季来临，柴油裂解略走强，近一周裂解利润走弱。 美国与中国10月服务业PMI均高于50，表明汽油消费尚可，但欧洲服务业跌至50之下，表明柴油消费或差强人意。 图1：中印欧美制造业PMI图2：美国321炼厂综合利润（美元/桶） 欧元区制造业PMI财新美国制造业PMI印度制造业PMI中国制造业PMI 65 60 55 50 45 40 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 2021/12/12022/9/12023/6/12024/3/1 0 1月1日3月15日5月28日8月10日10月23日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图3：欧美中服务业PMI 欧元区服务业PMI美国服务业PMI中国服务业PMI 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2021/12/12022/5/12022/10/12023/3/12023/8/12024/1/12024/6/1 资料来源：彭博，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价震荡走强，因俄乌冲突加剧，乌方首次对俄使用美制、英制导弹，俄扩大核武器使用范围。市场担忧战争影响俄罗斯的石油供应，因此油价走强。 本周SC继续保持小幅升水布伦特。截止11月19日，WTI投机多头净持仓环比持平。 图4：外盘油价走势（美元/桶） 90BrentWTIDubai85 80 75 70 65 60 2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓(右） 4050 3040 30 20 20 1010 00 140 120 100 80 60 40 20 0 右：SC-BRENTSCBRENT 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2022年9月2023年9月2024年9月 2020-12-042022-12-04 资料来源：彭博，招商期货资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，10月欧佩克9国环比减产10万桶/天，主要是伊拉克减产8万桶/天，虽然伊拉克仍然未达标，但连续两个月的减产，使得伊拉克产量非常接近目标值390万桶/天。而利比亚油田产量已经基本恢复。根据IEA，俄罗斯9月原油产量不变， 仍然超产14万桶/天。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 沙特 伊朗 伊拉克 委内瑞拉 阿联酋 加蓬 科威特 阿尔及利亚 尼日利亚 利比亚 赤道几内亚 刚果 2024-10 8950 3360 4130 890 3170 230 2440 900 1510 1030 50 240 2024-09 8990 3400 4220 880 3180 210 2450 900 1470 530 60 240 2024-08 8990 3370 4320 900 3170 220 2470 890 1480 960 70 250 2024-07 9000 3300 4320 890 3170 220 2450 900 1430 1150 60 240 2024-06 8990 3310 4250 890 3170 210 2440 900 1430 1160 50 250 2024-05 9010 3240 4280 860 3170 220 2460 900 1460 1160 60 240 2024-04 9040 3220 4220 840 3120 210 2430 910 1420 1190 50 250 2024-03 9040 3180 4170 870 3130 230 2430 910 1470 1130 60 240 2024-02 9010 3140 4200 850 3140 200 2430 910 1520 1140 60 250 2024-01 8940 3120 4200 820 3130 200 2440 900 1490 1020 70 240 2023-12 9000 3160 4330 810 3110 220 2550 950 1490 1140 60 240 2023-11 9000 3160 4290 810 3150 220 2520 950 1440 1120 50 240 2023-10 9010 3110 4340 800 3150 220 2560 960 1490 1090 70 260 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克减产9国原油产量（千桶/天）图8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 25,500 24,500 23,500 22,500 21,500 20,500 减产9国产量 5,500 4,500 3,500 2,500 1,500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特(右） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 19,500 2022年3月2023年3月2024年3月 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶/天） 2017年8月2020年2月2022年8月 资料来源:彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 1,500 1,000 500 - 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量下降20万桶/天，因飓风导致临时关停部分海上平台。EIA月报显示8月产量环比增加20万桶/天。美国油气钻机数本周减少1台。美 国需求方面，炼厂开工下降1.2个百分点，开工率高于去年水平，因成品油库存低。汽 油消费环比减少96万桶/天，4周移动平均同比增加5万桶/天；馏分油消费环比下降32 万桶/天，4周移动平均同比下降25万桶/天。 图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数 15,000 2018-2022范围2023 20242018-2022均值 600 美国油气压裂指标 yoy 200% 13,00011,000 500400300 100%0% 9,0007,000 1月5日 3月5日5月5日 7月5日9月5日11月5日 2001000 2017/10/13 2021/10/13 -100%-200% 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150% 100% 50% 0% -50% -100% 100 95 90 85 80 75 70 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 2017/2/172020/2/172023/2/17 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 10,000 9,000 8,000 7,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库445万桶，其中原油累库55万桶， 因进口增加。柴油库存下降11万桶，汽油库存累库205万桶。库欣交割库去库14万桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2018-2022范围2024 2018-2022范围2024 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 20232018-2022均值 20232018-2022均值 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 1月5日4月5日7月5日10月5日 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。10月中国原油进口量环比下降40万桶/天，1-10月均值同比减少39万桶/天。印度方面，10月消费环比大幅回升51万桶/天，1-10月均值同比增加15万桶/天。 图19：中国原油进口量（千桶/天）图20：印度成品消费（千桶/天） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 9月因供需缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化3500万桶，库存 水平低于五年均值5600万桶，原油库存环比去化1100万桶，原油库存低于五年均值 4400万桶。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 库存相比五年均值（右）