原油周度报告：地缘风险可控，油价回落

期货研究报告|商品研究 策略报告 地缘风险可控，油价回落 2023年10月29日 原油周度报告20231023-20231027 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 消息面：（1023-1027）本周油价回落，因地缘政治尚未影响到原油供应，风险溢价部分回吐。周�美军袭击伊朗伊斯兰革命卫队在叙利亚的设施，油价一度大涨，但随后卡塔尔和美国牵头巴以谈判的消息使油价回吐涨幅。总体来看，战事仍然有较大不确定性，但当下影响可控。 基本面：需求端：即使汽油裂解低位，但柴油裂解保持高位，因此炼厂综合利润尚可，今年秋季炼厂检修量同比较少。但环比，炼厂检修导致原油需求季节性下降，因此原油供应紧张的情况可暂时缓解，月差因此回落。供应端：巴以冲突当下并未造成供应端的实质性影响，但战局不确定性依然存在，对空头不利。持续关注美国与伊朗的表态，若伊朗直接参与到战局中，原油上涨风险较大。 总结：无论从基本面看，还是从地缘风险看，原油均适合作为逢低买入的操作，但是不建议追涨，因地缘风险溢价可能因战事缓和而回吐，且宏观压力仍存。 风险点：地缘风险缓和，欧佩克+产量高于预期，系统性风险发酵，需求弱于预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 美元与油价的负相关性减弱，因市场认为美国经济大概率将软着陆，而基本面利多和地缘风险因素对油价的影响占上风。 高峰期拥堵指数逐步回升，同比保持大幅增长。 图1：美元与油价（美元/桶）图2：美股与油价（美元/桶） 美元指数 WTI(右，逆序） 120-40WTI美股指数 115 110 105 100 95 90 2022/7/222022/11/222023/3/222023/7/22 -20 0 20 40 60 80 100 140 120 100 80 60 40 20 0 2019/1/302021/1/302023/1/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图3：中国交通拥堵指数 资料来源：彭博，百度，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价回落，因巴以冲突导致的地缘风险目前可控，风险溢价回吐。 本周内外价差保持高位震荡，因地缘风险以及对俄制裁加强，原油海运运费大幅增长。截止10月24日，WTI投机多头净持仓环比前一周减少1万手。 图4：外盘油价走势（美元/桶） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 BrentWTIDubai 2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓(右） 5070 4060 50 3040 2030 20 1010 00 2021年8月2022年8月2023年8月 右：SC-BRENTSCBRENT 140 20 120 15 100 10 80 5 60 0 40 -5 20 -10 0 2019-11-11 -15 2021-11-11 资料来源：彭博，招商期货资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，9月欧佩克10国环比增产13万桶/天，主要来自伊拉克产量弥补 性增长4万桶/天，尼日利亚产量增长6万桶/天。伊朗产量减少5万桶/天，伊朗石油部 长称目前产量已经达到330万桶/天，需要关注该说法能否兑现。根据IEA，俄罗斯8月 原油产量预计环比持平，预计维持在960万桶/天。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克10国原油产量（千桶/天）图8：OPEC�大成员国产量（千桶/天） 伊朗 伊拉克 阿联酋 26,500 5,500 科威特 沙特(右） 13,000 25,50024,500 4,500 11,000 23,500 3,500 22,50021,500 2,500 9,000 20,50019,500 2020年8月 2022年8月 1,500 2016年7月2019年1月 2021年7月 7,000 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶/天） 资料来源:彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油及凝析油产量（百万桶/天） 1,500 1,000 500 - 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 12.00 11.50 11.00 10.50 10.00 9.50 9.00 2014年2月2016年3月2018年4月2020年5月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数本周增加1口。美国需求方面，炼厂开工下降0.5个百分点。因检修量达峰，美国炼厂开工从高位降至历史均值。上周汽油消费环比下降8万桶/天，4周移动 平均同比下降20万桶/天；馏分油消费环比下降35万桶/天，4周移动平均同比下降10 万桶/天。 图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数 2017-2021范围2023 600 500 15,000 2022 2017-2021均值 400300 10,000 200100 5,000 0 1月6日 4月6日 7月6日 10月6日 2017/10/27 2019/10/27 2021/10/27 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%） 1,500 1,000 500 0 美国油气钻机数yoy 200% 100% 0% -100% 100 90 80 70 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 2016/1/152019/1/152022/1/15 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 10,000 9,000 8,000 7,000 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017-2021范围2023 20222016-2020均值 1月6日4月6日7月6日10月6日 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去库49万桶，商业原油库存超预期累 库137万桶，因出口下降，炼厂检修，原油产量增长；汽油库存累积15万桶，因检修导致产量下降，汽油库存已经接近�年库存均值；馏分油去库169万桶，因检修导致产量下降。库欣交割库库存增加21万桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2017-2021范围2023 2017-2021范围2023 2,200,000 20222017-2021均值 20222017-2021均值 2,100,000 2,000,000 1,900,000 1,800,000 1,700,000 1,600,000 1,500,000 1月6日4月6日7月6日10月6日 85,000 65,000 45,000 25,000 5,000 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。8月中国原油进口量环比下降172万桶/天，同比增加134 万桶/天。印度方面，9月消费环比下降9万桶/天，同比增加22万桶/天。 图19：中国原油进口量（千桶/天）图20：印度成品消费（千桶/天） 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 14,0002017-2021范围202320222017-2021均值 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 8月全球油品市场处于供应偏紧状态，因此OECD油品总库存环比减少1500万桶，库 存水平低于�年均值8000万桶。8月原油库存环比大幅减少4100万桶，原油库存低于 �年均值4800万桶。油品库存低于�年库存均值，并在持续去化。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 库存相比�年均值（右）库存水平 400 200 0 (200) (400) 1,300 1,200 1,100 1,000 900 库存相比�年均值（右）库存水平100 0 (100) (200) 2018年1月2019年12月2021年11月 2018年1月2019年12月2021年11月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去化123万桶，主要是汽油去库。 图23：新加坡成品油总库存（千桶）图24：新加坡成品油分项库存（千桶） 2017-2021范围2023 60,00020222017-2021均值 50,000 40,000 30,000 21,000 16,000 11,000 6,000 新加坡汽油库存新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 30,000 20,000 10,000 0 1月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日 2020年1月2022年1月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存累积203万桶，本周成品库存累积17万桶，主要是柴油去库，汽油和燃料油累库，欧洲原油和成品库存已从高位降至同期最低水平。 2017-2021范围 2023 2017-2021均值 2022 图25：欧洲ARA原油库存（千桶）图26：欧洲ARA成品油总库存（千桶） 70,000 60,000 2017-2021范围2023 60,000 50,000 40,000 2022 2017-2021均值 40,000 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 20,000 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 因炼厂检修，原油库存累积，因此原油月差走弱。同时，巴以冲突风险暂时可控，风险溢价回落。 图27：上海原油期货远期曲线（元/桶） 最新 一周前 一个月前 790 690 590 490 123456789101112131415 资料来源：彭博，招商期货 图28：WTI远期曲线（美元/桶）图29：Brent远期曲线（美元/桶） 105 95 85 75 65 55 最新一周前一个月前 1471013161922252831343740434649525558 105 95 85 75 65 最新一周前一个月前 1471013161922252831343740434649525558 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 汽油过剩导致裂解利润走弱，新加坡汽油利润已处于盈亏边缘，但柴油裂解仍然位于高位，因供需缺口显著且难以解决。