原油周度报告：宏观与地缘双利多，油价走强

期货研究报告|商品研究 策略报告 宏观与地缘双利多，油价走强 2023年12月24日 原油周度报告20231218-20231222 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 消息面：（1218-1222）本周油价走强，因宏观方面美联储将考虑降息，而地缘风险方面，因红海事件，不仅油轮运费上涨，且伊朗存在被进一步制裁的风险。 基本面：需求端：我们按照中性偏悲观的角度评估，认为明年全球油品需求预计同比增长110万桶/天，增量比2023年低70万桶/天，因明年将不再有复苏增量的加持，且欧美高利率环境可能会持续到年中，因此全球经济增速预计也将放缓，明年油品需求增量将主要来自中国的化工需求。同时，由于欧美可能在年中开始降息，因此下半年的需求可能会显著强于上半年，中国的各项经济刺激政策也可能在下半年发力，叠加6-8月的需求旺季，我们认为明年Q1需求最差，之后Q2需求慢慢好转，并逐个季度递增。供应端：我们认为Q1欧佩克+的自愿减产执行情况可能较差，因此在平衡表中先假设欧佩克+产量将维持现状到明年年底，而委内瑞拉由于制裁暂时解除，我们给予20万桶/天的增产量。明年增产量将主要来自美洲三个国家，1）美国因钻机下降，生产力受限和油井性能下降的问题，预计明年增产大幅降速，同比增量或仅30万桶/天，且主要集中在下半年释放；2）加拿大因油砂项目产能突破以及TerraNova项目复产，因此明年同比将增产15-20万桶/天；3）巴西因4个新FPSO产量攀升，预计同比增产30万桶/天。 总结：基于以上我们对供需两端的测算，我们认为明年上半年处于平衡略偏宽松，而下半年伴随需求回暖，宏观利多共振，若欧佩克+不增产，我们认为下半年将会出现显著的供需缺口，将带动油价上涨。总体来看，我们认为明年油价将呈现前低后高，震荡中枢或将逐步抬升。关于明年油价的震荡区间，我们认为上涨可能不会超过今年的高点95美元/桶布伦特，而低点我们 认为可能在布伦特65美元/桶左右，因油价低于65美元/桶时将刺激欧佩克+进一步减产和补库需求。操作上，以回调买入策略为主。 风险点：欧佩克+产量超预期，需求低于预期，美联储降息晚于预期，系统性风险爆发。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 美元与油价的负相关性减弱，因市场认为美国经济大概率将软着陆，而当下基本面走弱的影响占上风。 中国高峰期拥堵指数逐步回升，同比保持大幅增长。 图1：美元与油价（美元/桶）图2：美股与油价（美元/桶） 美元指数 WTI(右，逆序） 120-40WTI美股指数 115 110 105 100 95 90 2022/9/152023/1/152023/5/152023/9/15 -20 0 20 40 60 80 100 140 120 100 80 60 40 20 0 2019/3/252021/3/252023/3/25 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图3：中国交通拥堵指数 资料来源：彭博，百度，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价回暖，主要有两方面利多，一方面因美联储表达加息结束且将考虑降息，宏观情绪变得更加积极乐观，股市与商品上涨，另一方面，红海事件使油轮运距拉长，运费上涨使油价上涨。 本周内外价差已收窄至平水左右，因原油海运运费见顶回落，人民币汇率企稳，另外，国内基本面显示炼厂开工率下降，因此需求环比走弱。截止12月12日，WTI投机多 头净持仓环比前一周减少2万手。 图4：外盘油价走势（美元/桶） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 BrentWTIDubai 2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓(右） 5060 4050 40 30 30 20 20 1010 00 2021年9月2022年9月2023年9月 右：SC-BRENTSCBRENT 140 20 120 15 100 10 80 5 60 0 40 -5 20 -10 0 2020-01-07 -15 2022-01-07 资料来源：彭博，招商期货资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，11月欧佩克10国环比减产14万桶/天，主要来自伊拉克，尼日利 亚，科威特产量下降。伊朗产量减少4万桶/天，在巴以冲突之后，伊朗产量小幅下降。根据IEA，俄罗斯11月原油产量预计环比持平，预计维持在950万桶/天。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克10国原油产量（千桶/天）图8：OPEC�大成员国产量（千桶/天） 伊朗伊拉克阿联酋 26,500 25,500 24,500 23,500 22,500 21,500 20,500 19,500 2020年8月2021年8月2022年8月2023年8 5,500 科威特沙特(右） 4,500 3,500 2,500 1,500 2016年9月2019年3月2021年9月 13,000 11,000 9,000 7,000 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶/天） 资料来源:彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 1,500 1,000 500 - 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 10.20 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量环比增加20万桶天，主要是根据月报的准确值进行了产量调整。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数本周减少3 口。美国需求方面，炼厂开工增加2.2个百分点，炼厂开工处于历史偏高水平。上周汽油消费环比增加39万桶/天，4周移动平均同比增长20万桶/天；馏分油消费环比持平，4周移动平均同比下降15万桶日。 图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数 2017-2021范围2023 600 500 15,000 2022 2017-2021均值 400300 10,000 200100 5,000 0 1月6日 4月6日 7月6日 10月6日 2017/12/20 2019/12/20 2021/12/20 2023/1 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%） 1,500 1,000 500 0 美国油气钻机数yoy 200% 100% 0% -100% 100 90 80 70 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 2016/3/182019/3/182022/3/18 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 10,000 9,000 8,000 7,000 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017-2021范围2023 20222016-2020均值 1月6日4月6日7月6日10月6日 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累积333万桶，商业原油库存超预期累库291万桶，因原油产量高，而需求仍偏低；汽油库存累积75万桶，因消费下滑，汽油库存已降至�年均值之下；馏分油去库102万桶，因检修导致产量下降。库欣交割库库存增加167万桶，已经高于去年同期水平，并逐步向历史均值靠拢。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2017-2021范围2023 2017-2021范围2023 2,200,000 20222017-2021均值 20222017-2021均值 2,100,000 2,000,000 1,900,000 1,800,000 1,700,000 1,600,000 1,500,000 1月6日4月6日7月6日10月6日 85,000 65,000 45,000 25,000 5,000 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。11月中国原油进口量环比下降159万桶/天，同比减少10万桶/天，因炼厂降负荷，采购需求走弱。印度方面，11月消费环比减少13万桶/天，同比持平。 图19：中国原油进口量（千桶/天）图20：印度成品消费（千桶/天） 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 14,0002017-2021范围202320222017-2021均值 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 6,300 5,300 4,300 3,300 2,300 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 10月全球油品市场几乎处于供应略偏紧的格局，因此OECD油品总库存环比去化2200 万桶，库存水平低于�年均值4500万桶。10月原油库存环比小幅增加900万桶，原油 库存低于�年均值6200万桶。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 库存相比�年均值（右）库存水平 400 200 0 (200) (400) 1,300 1,200 1,100 1,000 900 库存相比�年均值（右）库存水平100 0 (100) (200) 2018年3月2020年2月2022年1月 2018年3月2020年2月2022年1月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存累积22万桶，主要是汽油累库。 图23：新加坡成品油总库存（千桶）图24：新加坡成品油分项库存（千桶） 2017-2021范围2023 60,00020222017-2021均值 50,000 40,000 30,000 21,000 16,000 11,000 6,000 新加坡汽油库存新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 30,000 20,000 10,000 0 1月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日 2020年3月2022年3月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存去化203万桶，本周成品库存去化85万桶，主要是汽油去库，欧洲原油和成品库存均处于历史均值水平附近。 2017-2021范围 2023 2017-2021均值 2022 图25：欧洲ARA原油库存（千桶）图26：欧洲ARA成品油总库存（千桶） 70,000 60,000 2017-2021范围2023 60,000 50,000 40,000 2022 2017-2021均值 40,000 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日