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烧碱：宽幅震荡市 PVC：偏弱震荡

2024-11-24 陈嘉昕国泰君安期货记忆待续

观点综述

烧碱：
- 主要观点：01合约贴水幅度较大，但现货已开始大规模降价，考虑到01合约的淡季因素和仓单因素，当下估值仍处于合理区间。市场在预期和现实之间反复，在做空利润和补贴水之间反复，期货呈现宽幅震荡市。
- 核心驱动：
  - 供应端：11月底大部分装置将复产，供应压力将明显回升。市场结构将变为高产量、高利润，若无持续囤货需求支撑，厂家库存也将明显累积。
  - 需求端：氧化铝高开工，需求支撑强，但几内亚矿石发运量持续上升，未来氧化铝企业或将恢复几内亚铝土矿的使用，导致耗碱量下滑。部分非氧化铝行业面临季节性需求淡季，开工下滑，难以承受高价烧碱，因此采购维持刚需。
- 策略推荐：
  - 单边：关注基差收敛程度。若现货降价后，氧化铝企业入场囤货，则存在阶段性补贴水行情。
  - 跨品种：多烧碱空PVC。
  - 月间：补贴水行情市场走正套，若现货降价超预期，则可参与1-5反套。
PVC：
- 主要观点：未来高产量、高库存的结构或仍持续，同时持续上升的仓单将导致临近交割时，近月多头承受更大的压力。
- 核心驱动：
  - 供应端：11月整体检修量偏少。当前烧碱高利润，氯碱综合利润尚不足以驱动PVC装置大量减产。后期检修装置将逐渐回归，未来供应压力会进一步上升。
  - 需求端：出口受印度临时加征反倾销税和BIS认证影响，出口竞争压力增大，短期出口需求偏弱。内需来看，11月-12月中国北方地区受冬季淡季来临影响，管型材产品需求下降，市场消费转弱，货源销售压力增加。整体下游开工同比偏低。
- 策略推荐：
  - 单边：逢高空。
  - 跨品种：多烧碱空PVC。

烧碱价格价差

山东50-32碱价差偏低：低于蒸发成本，厂家更有意愿多生产32碱，导致32碱供应量增加。

烧碱供应

库存环比下降：全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存23.67万吨（湿吨），环比下调7.47%，同比下滑18.62%。
开工环比下降：全国20万吨及以上液碱样本企业产能利用率81.9%，环比下降0.3%。
区域库容比变化：华北、东北、华南区域库容比环比下调，西北、华中、华东库容比环比上调，西南库容比环比持平。
检修大幅减少：2024年新增产能较多，目前已投产104万吨，产能增幅2.2%。
氯碱利润高位：液氯价格坚挺，烧碱价格坚挺，氯碱利润高位。

烧碱需求

氧化铝高产量、高利润、低库存：供应仍偏紧。
几内亚铝土矿发运量恢复：几内亚雨季结束，铝土矿发运量将恢复正常。
氧化铝进口数据：2024年10月，中国铝土矿进口量1229万吨，同比增长11%。10月中国进口几内亚铝土矿759.7万吨，同比增加7.9%，环比增加13.5%。
国产矿供应紧缺：山西、河南铝土矿库存历史低位，限制氧化铝开工回升。
海外氧化铝复产和投产：2025年海外氧化铝投产预计在300万吨以上，其中印尼锦江100万吨预计25年一季度投产，且无配套烧碱产能，南山集团有100万吨预计25年三季度投产。
氧化铝投产一次性囤货需求：中性预估接近41万吨，按投产进度带来的刚需中性预估接近68.3万吨，加起来近109.3万吨对烧碱增量需求，占2024年烧碱表需约2.8%。
造纸终端下游开工季节性走弱：成品纸行业开工环比下滑，同比偏低。纸浆行业产能大扩张未结束，年均增速15%。2024年国内纸浆总产能预计新增约630万吨，且下游也是处于扩张周期，尤其在白卡纸领域新增产能较多。
粘胶短纤开工同比偏高，印染开工同比偏低。