固收周报：转债市场新常态下的新策略

周度市场回顾

• 权益市场：本周（11月18日-11月22日）总体下跌，上证综指下跌1.91%，深证成指下跌2.89%，创业板指下跌3.03%，沪深300下跌2.60%。行业方面，传媒上涨0.01%，国防军工、非银金融、美容护理等下跌。
• 转债市场：整体下跌0.10%，成交额853.75亿元，环比增长5.65%。行业方面，社会服务、商贸零售、基础化工等上涨，石油石化、电子、计算机等下跌。转股溢价率上升至40.28%，溢价率走阔的行业包括社会服务、非银金融等，走窄的行业包括石油石化、钢铁等。转股平价走高行业包括纺织服饰、银行等，走窄行业包括商贸零售、非银金融等。
• 股债市场情绪对比：转债市场交易情绪优于正股，转债成交额环比增长2.29%，位于2022年以来84.70%的分位数水平；正股成交额环比减少21.23%，位于2022年以来96.50%的分位数水平。

后市观点及投资策略

• 宏观观点：美元单边走强，非美货币承压，人民币汇率回到24年年中水平。特朗普政府可能在2025年大幅提升关税，导致通胀预期上升和美债收益率提高，增加美国经济中期“硬着陆”概率。
• 转债策略：目前仅存在结构性机会，临近年末止盈观望是占优策略。次优策略是以平价溢价率修复或期权价值修复为逻辑基点进行配置。建议筛选平价溢价率修复空间较大的标的，限制评级在AA-及以上，价格在120元以下的高评级中低价标的，初筛标的数量80-90只，总规模超过1500亿。

风险提示

• 正股退市和信用违约风险；
• 流动性环境收紧风险；
• 权益市场超跌风险；
• 地缘政治危机影响；
• 行业政策调控超预期。