固收周报：震荡市下转债策略新思考

固收周报20240304 证券研究报告·固定收益·固收周报 震荡市下转债策略新思考2024年03月04日 后市观点及投资策略： 本周（2月26日－3月1日）海外方面美债收益率在短期反弹冲高后，如前周预期一般有所回落，市场仍然在消化美联储在1月议息纪要中的表态。整体来说，"软着陆"预期下，我们认为美债收益率较难大幅调整，大概率维持高位，短期看4-4.25%区间振荡。 国内方面，伴随全国两会在京召开，3－4月或迎来政策较密集发布期，在提振市场信心方面，或有所帮助。中国经济面临前期高增长时期伴生的一系列结构性问题，需要保持耐心，稳步推进改革。为了短期效益， 牺牲长远目标，就可能造成流动性过剩，导致“资产荒”，衍生出一系列新的不平衡。因此，我们认为24年权益市场或仍以震荡市为主，而且是底部的震荡市，而非顶部的震荡市，这意味着一方面转债公司在下修方面或更加犹豫，而在强赎方面或更加果断，另一方面建议增加轮动， 前期我们推荐低价且正股弹性较大的标的，综合来看可以锁定住一个组合的均价，建议关注包括光伏、锂电在内的成长赛道近期的超跌修复。 承接前周，我们继续统计了前周�个交易日中“正股跌、转债涨”的"反常"转债的情况，�个交易日分别为33只、15只、13只、3只、84只；同时，我们再加上"正股、转债涨，转债涨幅大于正股涨幅"这样的"反常 "标的，�个交易日分别为57只、47只、17只、38只、123只。我们当前的思考是：在探索"反常"转债的过程中，逐渐认识到在当前这个交易节点，不宜于过度追求“低价”这个因子。"反常"转债的一个基本画像是剩余期限3－6年，收盘价110－130元，因此同我们前期推荐的低 价临期转债，交易思路上是有所不同的。前者能否形成可操作的策略，近期将进一步探索 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《对国债收益率曲线不同形态下的情景假设》 2024-03-03 《央行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》，具体会有哪些影响？》 2024-03-03 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体上涨，多行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略14 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（2月26日-3月1日）权益市场整体上涨：上证综指累计上涨0.74%，收报3027.02点；深证成指累计上涨4.03%，收报9434.75点；创业板指累计上涨3.74%，收报1824.03点；沪深300累计上涨1.38%，收报3537.80点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.22%，收报386.44点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 4% 3.49% 3.74%4.03% 3.37% 3% 2.42% 2% 1.38% 1% 0.74% 0% -1%-0.217% -2% -0.76% 5% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 2023/8/16 2023/10/16 2023/12/16 2024/2/16 -40% 中证转债 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多行业上涨 本周（2月26日-3月1日）权益市场整体上涨；两市日均成交额较上周放量约 2287.09亿元至9624.86亿元，周度环比回升31.17%。 具体来看，周一（02月26日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.56%、0.93%、1.13%；总体上个股涨多跌少，全市场超3600只个股上涨，逾百股涨停。两市 成交额9891亿，较上个交易日放量672亿。盘面上，工业母机、智能物流、家用电器、飞行汽车等板块涨幅居前，跨境支付、煤炭、中字头、白酒等板块跌幅居前。其中，沪 股通净买入8.29亿元，深股通净卖出21.42亿元。周二（02月27日）上证指数、深证 成指、创业板指分别上涨0.42%、0.04%，创业板下跌-0.01%；总体上个股涨多跌少，全市场超5000只个股上涨，近百股涨停。两市成交额9900亿，较上个交易日放量9亿。盘面上，人形机器人、CPO、卫星导航、算力等板块涨幅居前，无板块下跌。周三（02 月28日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.97%、0.79%、0.36%；全市场超 5000只个股下跌，逾200股跌停。两市成交额13567亿，较上个交易日放量3667亿，成交金额创两年多新高。盘面上，转基因等少数板块上涨，光刻机、汽车热管理、数据 4/15 东吴证券研究所 要素、卫星导航等板块跌幅居前。周四（02月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.27%、0.76%、0.31%；总体上个股涨多跌少，全市场超5200只个股上涨， 逾百股涨停。两市成交额10526亿，较上个交易日缩量3041亿。盘面上，光刻机、氢能源、人形机器人、卫星导航等板块涨幅居前，无板块下跌。周🖂（03月1日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.55%、0.28%、0.02%；总体上个股涨多跌少，两 市超3500只个股上涨。两市成交额10552亿，较上个交易日放量26亿。盘面上，液冷服务器、CPO、光刻机、消费电子等板块涨幅居前，猪肉、免税、ST、航运等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% 1.27% 1.13% 0.93% 0.97% 0.79% 0.76% 0.55% 0.42% 0.36% 0.31%0.28% 0.04% 0.02% 1.56% 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -0.01% 2024/2/262024/2/272024/2/282024/2/292024/3/1 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（02月26日-03月1日）31申万一级行业中23个行业收涨，其中 11个行业涨幅超2%；计算机、电子、通信、机械设备、家用电器涨幅居前，分别上涨 7.53%、7.02%、6.05%、5.60%、5.55%；银行、交通运输、公用事业、煤炭、房地产跌幅居前，跌幅分别达-2.33%、-1.29%、-1.05%、-1.00%、-0.72%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 计电通机家国汽电传基有环综医社轻商建纺钢非建美农石食房煤公交银算子信械用防车力媒础色保合药会工贸筑织铁银筑容林油品地炭用通行 机设电军备器工 设化金 备工属 生服制零材服物务造售料饰 金装护牧石饮产事运融饰理渔化料业输 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多行业上涨 本周（02月26日-03月1日）中证转债指数下跌0.22%，29个申万一级行业中13 个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共2个。传媒、通信、电子、国防军工、计算机涨幅居前，分别上涨10.51%、3.37%、1.28%、1.25%、0.87%；交通运输、建筑装 饰、食品饮料、农林牧渔、轻工制造跌幅居前，分别下跌-1.69%、-1.16%、-0.92%、-0.87%、 -0.82%。本周转债市场日均成交额为444.72亿元，大幅放量11.66亿元，环比变化2.69%；成交额前十位转债分别为姚记转债、淳中转债、中旗转债、福蓉转债、东杰转债、三羊转债、大秦转债、博杰转债、横河转债、润达转债；周度前十转债成交额均值达56.17亿元，成交额首位达87.03亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约42.83%的个券上涨，约32.85%的个券涨幅在0-1%区间，9.98%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 传通电国计机家建医美汽纺商电银有非基石煤钢公社环轻农食建交媒信子防算械用筑药容车织贸力行色银础油炭铁用会保工林品筑通 军机设电材生护 服零设 金金化石 事服制牧饮装运 工备器料物理 饰售备 属融工化 业务造渔料饰输 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2022/3/16 2022/4/16 2022/5/16 2022/6/16 2022/7/16 2022/8/16 2022/9/16 2022/10/16 2022/11/16 2022/12/16 2023/1/16 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/16 2023/5/16 2023/6/16 2023/7/16 2023/8/16 2023/9/16 2023/10/16 2023/11/16 2023/12/16 2024/1/16 2024/2/16 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（2月26日-3月1日）全市场转股溢价率有所回落，本周日均转股溢价率达59.67%，较上周下降了4.25%。分价格区间来看，所有价格区间转债日均转股溢价率均走窄，其中90以下价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达 26.30%。分平价区间来看，所有平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中90元以下平价区间的转债走窄幅度最大，达-6.87%。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 60% 50% 4