新常态下转债策略再思考20241122

东吴证券研究所深入分析了转债市场在新常态下的策略调整与投资方向。当前，转债市场的可配置空间显著缩小，市场波动与回调频繁。

策略调整回顾与展望
前期策略从追求高评级、高YTM的“双高”标的转向强调仓位管理，反映市场环境与投资者心态的变化。市场修复已基本完成，标志包括跌破占比标的减少、收益率曲线收窄及行业结构向好。新旧低价标的修复情况不同，新低价标的修复迅速，旧低价标修复已完成，市场进入相对稳定阶段。

后续配置策略
前期策略失效，强调轮动配置的必要性，年末止盈优先。提出新方案：利用双D策略实现进可攻退可守，推荐双低碳大饼并辅以下修条款或行业筛选。引入评价溢价率修复逻辑，当前该比率较低，强调期权价值持续修复。通过观察三个指标进行排序筛选，最终筛选出87只中低价高评级转债标的，规模约1600亿。

市场流动性差异及强赎影响
流动性差异源于投资者结构、ETF覆盖范围及投研力量分配不均。熊转牛转换期流动性差异特征明显，转换器天花板变低，强赎策略对市场影响增大。部分转债因财务条件满足可能下休，但因递延策略导致关注度下降和流动性支撑减少。

研究结论
当前系统性投资机会不明朗，应侧重结构化机会。通过综合评估绝对偏差、相对偏差及“单位评价一点率”等指标，筛选出具有修复潜力的转债标的。后续将针对这些标的进行深入调研，以验证和优化投资策略。