半导体：英伟达三季度业绩回顾：预计明年Blackwell需求将保持强劲

英伟达25财年第三季度业绩表现强劲，季度收入达351亿美元，同比增长93.6%，环比增长16.8%，超出市场预期。数据中心收入创历史新高，达308亿美元，同比增长112.0%，环比增长17.1%，其中算力相关收入占90%（276亿美元，同比增长132.0%，环比增长22.3%），网络相关收入环比下降14.7%。非GAAP毛利率为75.0%，符合指引。非GAAP每股收益为0.81美元，同比增长101.0%，环比增长18.4%。公司预计25财年第四季度收入为375亿美元，环比增长6.9%，非GAAP毛利率预计为73.5%。

需求展望乐观：Hopper系列需求强劲，三季度H200销售收入达数十亿美元，预计下半年及明年持续增长；Blackwell系列已全面投产，第三季度交付1.3万个GPU样品，第四季度交付额超预期，约一半数据中心收入来自云厂商（同比增长超2倍），主要云厂商资本支出约500亿美元，其中约30%流向英伟达。

Blackwell系列初期毛利率预计短暂承压，落在71.0%-72.5%区间，后续有望改善至75%左右。AI产业链受益方众多，涉及台积电、安费诺、SK海力士等关键合作伙伴，维持对中际旭创“买入”评级，目标价186.0元人民币。公司预计25财年非GAAP毛利率将维持在75%左右。