半导体：英伟达三季度业绩回顾：预计明年Blackwell需求将保持强劲

2024年11月22日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 半导体 英伟达三季度业绩回顾：预计明年Blackwell需求将保持强劲 英伟达（NVDAUS,未评级）于11月21日公布了25财年第三季度业绩。季度收入为351亿美元，同比增长93.6%，环比增长16.8%（第一季度和第二季度环比增速分别为17.8%/15.3%）。季度收入较325亿美元的指引高出7.9%，较彭博一致预期（333亿美元）高出5.5%。25财年第三季度非GAAP毛利率为75.0%（比上季度下降0.6个百分点），符合公司指引及彭博一致预期。非GAAP每股收益为0.81美元，同比增长101.0%，环比增长18.4%，高出彭博一致预期8.9%。25财年第四季度收入指引为375亿美元，意味着环比增长6.9%，略高于彭博一致预期的371亿美元。英伟达预计下一季度非GAAP毛利率73.5%，与彭博预期一致。英伟达本季度业绩基本符合市场预期。股价在盘后交易中未出现大幅波动。 按主营业务划分，数据中心收入再次创下历史新高，达308亿美元（占第三季度销售额的88%），同比增长112.0%，环比增长17.1%。游戏/专业可视化/汽车业务收入环比增长13.9%/7.0%/29.8%。数据中心收入中， 90%来自算力相关收入（276亿美元，环比增长22.3%），其余来自网络相关收入（31亿美元，环比下降14.7%）。考虑到Hopper系列需求强劲以及Blackwell系列产量提升，我们认为算力业务是公司业务持续增长的主要驱动力。尽管本季度网络相关业务环比下降，但管理层预计第四季度将实现环比增长。 需求展望依旧乐观。Hopper系列需求强劲，三季度H200的销售收入达到数十亿美元。管理层表示，Hopper需求将在今年下半年和明年继续增长。 除此之外，Blackwell系列“在成功完成大规模修正后已全面投产”。英伟达在第三季度交付了1.3万个GPU样品，预计第四季度的交付额将超过此前的预期（第二季度指引为数十亿美元）。公司第三季度约一半的数据中心收入由云厂商贡献（同比增长超2倍），约为150亿美元。谷歌、微软和亚马逊在该季度的资本支出总额约为500亿美元，意味着大约30%的资本支出流向了英伟达。 Blackwell系列爬坡初期，毛利率预计会短暂承压。管理层预计，该阶段毛 利率落在71.0%-72.5%区间。后续随着生产稳定和规模扩张，毛利率有望改善至75%左右（取决于公司届时的产品组合）。 AI产业链受益方：管理层强调了Blackwell产品线的复杂性，该产品的生产 涉及全球供应链下的多家关键合作伙伴，如台积电、安费诺、Vertiv、SK海力士、美光、安靠、京元电子、富士康、广达、Wiwynn、Spil、戴尔、 惠普、超微和联想等。我们继续看好AI供应链，尤其是AI收入贡献较大的关键受益方。维持对中际旭创(300308CH)的“买入”评级，目标价为 186.0元人民币。 中国半导体行业 杨天薇,Ph.D (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852)37618727 kevinzhang@cmbi.com.hk 过往中文报告： 1.半导体-AMD“AdvancingAI”大会回顾–15Oct2024(link) 2.半导体-博通第三季度业绩回顾：业绩符合一致预期，未给市 场带来惊喜–10Sep2024(link) 3.半导体-英伟达2QFY25业绩回顾：重点关注Blackwell出货和利润率–29Aug2024(link) 4.半导体-博通2Q24业绩回顾：AI热潮和VMware收入推动营收增长–14Jun2024(link) 5.半导体-2024全球晶圆代工行业逐渐企稳，明年有望复苏；华虹首予买入–13Jun2024(link) 6.半导体-Marvell1Q25业绩回顾：AI热潮驱动相关收入持续增长–03Jun2024(link) 7.半导体-英伟达有望保持长期增长–23May2024(link) 8.半导体-技术进步和国产替代推动半导体设备投资增长；北方华创首予买入评级–13May2024(link) 9.半导体-ASML1Q24业绩：2024是公司过渡年–24Apr2024(link) 10.半导体-博通预计24年AI收入占半导体业务35%，或超百亿美元–12Mar2024(link) 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 图1:英伟达季度收入及环比增长 (十亿美元) 35 30 26 22 18 14 8 7 6 6 7 40 35 30 25 20 15 10 5 0 FY1Q23FY3Q23FY1Q24FY3Q24FY1Q25 收入环比% 资料来源:公司资料，招银国际环球市场 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 图2:英伟达季度收入拆分（按主营业务） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据中心 游戏 专业可视化 汽车 其他 FY1Q23 FY2Q23 FY3Q23 FY4Q23 FY1Q24 FY2Q24 FY3Q24 FY4Q24 FY1Q25 FY2Q25 FY3Q25 资料来源:公司资料，招银国际环球市场 图3:英伟达过往季度财务数据 百万美元 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 4QFY24 1QFY25 2QFY25 3QFY25 收入 8,288 6,704 5,931 6,051 7,192 13,507 18,120 22,103 26,044 30,040 35,082 …同比 46.4% 3.0% -16.5% -20.8% -13.2% 101.5% 205.5% 265.3% 262.1% 122.4% 93.6% …环比 8.4% -19.1% -11.5% 2.0% 18.9% 87.8% 34.2% 22.0% 17.8% 15.3% 16.8% 毛利 5,431 2,915 3,177 3,833 4,648 9,462 13,400 16,791 20,406 22,560 26,171 …毛利率 65.5% 43.5% 53.6% 63.3% 64.6% 70.1% 74.0% 76.0% 78.4% 75.1% 74.6% 净利润 1,618 656 680 1,414 2,043 6,188 9,243 12,285 14,881 16,599 19,309 …同比 -15.4% -72.4% -72.4% -52.9% 26.3% 843.3% 1259.3% 768.8% 628.4% 168.2% 108.9% …环比 -46.1% -59.5% 3.7% 107.9% 44.5% 202.9% 49.4% 32.9% 21.1% 11.5% 16.3% …净利率 19.5% 9.8% 11.5% 23.4% 28.4% 45.8% 51.0% 55.6% 57.1% 55.3% 55.0% 资料来源:公司资料，招银国际环球市场 图4:英伟达财务数据vs.彭博一致预期&公司指引 (百万美元) 3QFY24 公司数据 2QFY25 公司数据 公司数据 彭博预测 3QFY25 对比（%） 指引 对比（%） 4QFY25E彭博预测指引 收入 18,120 30,040 35,082 33,250 高出5.5% 32,500 高出7.9% 37,080 37,500 同比% 205.5% 122.4% 93.6% 67.8% 69.7% 环比% 34.2% 15.3% 16.8% 5.7% 6.9% Non-GAAP毛利率 75.0% 75.7% 75.0% 75.0% 符合预期 75.0% 符合预期 73.5% 73.5% Non-GAAP每股收益 0.402 0.680 0.810 0.744 高出8.9% 0.821 同比% 593.1% 151.9% 101.5% 59.1% 环比% 48.9% 11.1% 19.1% 1.4% 资料来源:公司资料,彭博一致预期，招银国际环球市场 图5:英伟达季度收入拆分（按主营业务） 百万美元FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY23FY1Q24FY2Q24FY3Q24FY4Q24FY24FY1Q25FY2Q25FY3Q25 数据中心 3,750 3,806 3,833 3,616 15,005 4,284 10,323 14,510 18,400 47,517 22,563 26,272 30,771 同比% 83.1% 60.9% 30.6% 10.8% 14.2% 171.2% 278.6% 408.8% 216.7% 426.7% 154.5% 112.1% 环比% 14.9% 1.5% 0.7% -5.7% 18.5% 141.0% 40.6% 26.8% 22.6% 16.4% 17.1% % 45.2% 56.8% 64.6% 59.8% 55.6% 59.6% 76.4% 80.1% 83.2% 78.0% 86.6% 87.5% 87.7% 算力 3,357 8,612 11,908 15,073 38,950 19,392 22,604 27,644 同比% 477.7% 162.5% 132.0% 环比% 156.5% 38.3% 26.6% 28.7% 16.6% 22.3% % 78.4% 83.4% 82.1% 81.9% 82.0% 85.9% 86.0% 89.8% 网络 927 1,711 2,606 3,327 8,571 3,171 3,668 3,127 同比% 242.1% 114.4% 20.0% 环比% 84.6% 52.3% 27.7% -4.7% 15.7% -14.7% % 21.6% 16.6% 18.0% 18.1% 18.0% 14.1% 14.0% 10.2% 游戏 3,620 2,042 1,574 1,831 9,067 2,240 2,486 2,856 2,865 10,447 2,647 2,880 3,279 同比% 31.2% -33.3% -51.1% -46.5% -38.1% 21.7% 81.4% 56.5% 15.2% 18.2% 15.8% 14.8% 环比% 5.8% -43.6% -22.9% 16.3% 22.3% 11.0% 14.9% 0.3% -7.6% 8.8% 13.9% % 43.7% 30.5% 26.5% 30.3% 33.6% 31.1% 18.4% 15.8% 13.0% 17.1% 10.2% 9.6% 9.3% 专业可视化 622 496 200 226 1,544 295 379 416 463 1,553 427 454 486 同比% 67.2% -4.4% -65.3% -64.9% -52.6% -23.6% 108.0% 104.9% 0.6% 44.7% 19.8% 16.8% 环比% -3.3% -20.3% -59.7% 13.0% 30.5% 28.5% 9.8% 11.3% -7.8% 6.3% 7.0% % 7.5% 7.4% 3.4% 3.7% 5.7% 4.1% 2.8% 2.3% 2.1% 2.5% 1.6% 1.5% 1.4% 汽车 138 220 251 294 903 296 253 261 281 1,091 329 346 449 同比% -10.4% 44.7% 85.9% 135.2% 114.5% 15.0% 4.0% -4.4% 20.8% 11.1% 36.8% 72.0% 环比% 10.4% 59.4% 14.1% 17.1% 0.7% -14.5% 3.2%