预计三季度业绩稳健，电商业务或保持强劲增长

浦银国际研究 财务模型更新|互联网行业 赵丹 互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超 互联网助理分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2023年10月19日 评级 目标价（港元）潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 80 +43% 56.05 52周内股价区间（港元）31.75-80.85 总市值（百万港元）246,067 近3月日均成交额（百万港元）1,264 市场预期区间 HKD56 55 HKD HKD113 HKD80 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 快手股价(港元) 相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 100 80 60 40 20 0 1/2023 20% 0% -20% -40% -60% 7/2023 注：截至10月18日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 快手科技（1024.HK）：预计三季度业绩稳健，电商业务或保持强劲增长 财务模型更新 三季度业绩或基本符合我们先前预期：我们预计公司三季度收入同比增长20%，维持我们先前预测；分部收入来看，我们预计广告/直播/其他收入增速分别为26%/7%/35%。同时，我们认为公司在费用控制方面或优于预期，上调三季度调整后净利润预测至人民币27亿元，调整后净利率为9.7%。公司电商生态建设及利润改善稳步推进，维持“买入”评级和目标价80港元。 电商业务或保持强劲增长：随着公司电商供给端持续丰富，推动买家数的增长，我们预计三季度电商GMV同比增长30%左右。加上达人分销抽佣带来的增量贡献，电商收入增速将高于GMV增速，我们预计电商及其他收入同比增长约35%。而电商生态建设的持续向好，也将继续推动平台内循环广告业务强劲增长，同时外循环广告有望持续恢复。我们预计三季度整体广告收入同比增长26%。公司在10月18日启动 “双十一”大促预售，并表示将在此次“双十一”活动投入180亿的 流量扶持及20亿元的商品补贴，通过红利计划和玩法升级等举措，进一步鼓励商家参与并让利于消费者。此外，一些海外国家近期出台政策限制社交平台进行直播带货，同时国内有个别头部带货主播短期停播，引发市场对于直播带货行业市场监管的担忧。据公司反馈，国内直播带货监管政策目前并未发生变化。 快手科技（1024.HK） 大股东腾讯潜在减持风险较低：近期市场传闻大股东腾讯或将减持或分配快手股票，公司表示目前腾讯和快手没有就潜在减持或分配等相关问题进行过沟通，此外，在今年上半年腾讯年度股东大会上，腾讯管理层曾表示不会分配或变现快手股份。因此，我们认为短期内腾讯分配快手股票的风险较低，不必过度担忧。 投资风险：用户增长不及预期；利润改善不及预期；竞争激烈。 图表1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 营业收入 81,082 94,183 112,613 129,080 143,213 经营利润 (27,701) (12,558) 3,029 8,390 14,321 调整后净利润 (18,848) (5,752) 7,874 12,207 17,641 调整后目标PE(x) 41.0 26.4 18.3 E=浦银国际预测， 资料来源：Bloomberg、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表2：SPDBI目标价：快手 (港元) 快手股价 买入 持有 卖出 450400350 310 300250200150100 100 123 100 8580 50 0 02/2105/2108/2111/2102/2205/2208/2211/2202/2305/2308/2311/23 注：截至2023年10月18日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 81.45 买入 118.00 11/8/2023 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 83.01 买入 121.00 11/8/2023 电商 9618HKEquity 京东 102.80 买入 171.00 18/8/2023 电商 JDUSEquity 京东 25.88 买入 44.00 18/8/2023 电商 PDDUSEquity 拼多多 105.33 买入 115.00 30/8/2023 电商 VIPSUSEquity 唯品会 15.13 持有 16.00 21/8/2023 电商 9878HKEquity 汇通达 29.35 买入 37.00 30/8/2023 电商 9991HKEquity 宝尊 7.70 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 2.82 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 300.00 买入 424.00 18/8/2023 游戏、社交 NTESUSEquity 网易 104.05 买入 129.00 11/9/2023 游戏 9999HKEquity 网易 163.20 买入 201.00 11/9/2023 游戏 9626HKEquity 哔哩哔哩 104.70 买入 146.00 18/8/2023 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 12.87 买入 19.00 18/8/2023 游戏、中视频 777HKEquity 网龙 14.14 买入 20.00 11/9/2023 游戏 2400HKEquity 心动 12.22 买入 20.00 11/9/2023 游戏 799HKEquity IGG 2.86 买入 4.00 11/9/2023 游戏 1119HKEquity 创梦天地 2.86 买入 3.70 17/10/2023 游戏 HUYAUSEquity 虎牙 3.08 持有 2.60 11/9/2023 游戏直播 DOYUUSEquity 斗鱼 0.94 持有 1.00 11/9/2023 游戏直播 3690HKEquity 美团 113.70 买入 180.00 25/8/2023 本地生活服务 1024HKEquity 快手 56.05 买入 80.00 19/10/2023 短视频 780HKEquity 同程旅行 15.44 买入 22.00 29/8/2023 OTA 8083HKEquity 中国有赞 0.12 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013HKEquity 微盟 3.28 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888HKEquity 金山软件 26.90 买入 36.00 25/5/2023 SaaS 600588CHEquity 用友网络 16.03 买入 21.00 21/8/2023 SaaS 268HKEquity 金蝶 10.10 买入 15.00 21/8/2023 SaaS 909HKEquity 明源云 3.10 买入 28.00 14/12/2021 SaaS SEUSEquity Sea 45.66 买入 53.00 17/8/2023 电商、游戏 注：股价截至10月18日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。 2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3)浦银国际