快速拓店，全年开店与收入有望超管理层指引

亚朵集团3Q24业绩表现超预期，收入同比增长46.7%至18.99亿元，其中加盟酒店收入同比增长51%至11.8亿元，零售业务同比增长104%至4.8亿元。归母净利润同比增长47.3%至3.8亿元。

核心观点与关键数据

• 快速拓店：3Q24净开店140家，创单季度新高，全年已净新开店360家，管理层上调开店目标至450家，并设定2025年2000家好店目标。新开萨和（SAVHE）酒店，深化高端酒店布局。
• 经营指标：受高基数、恶劣天气等因素影响，3Q24RevPAR同比下跌10.5%，平均房价下降8%，入住率下降2.1ppt。但管理层表示4Q24RevPAR降幅有望缩窄，国庆假期RevPAR同比下降3.9%（较三季度有所改善）。预计2025年RevPAR企稳回升。
• 零售业务：以亚朵星球品牌带动，3Q24零售GMV同比增长107.7%，收入同比增长104%。深睡系列新品及SAVHE品牌线上表现强劲，全年零售收入仍将保持高速增长。
• 全年目标：管理层未上调全年收入目标（同比增长48%-52%），但分析师认为在基数回落、国庆假期经营表现及快速开店带动下，全年收入目标有望超预期达成。
• 利润率：3Q24整体毛利率下降至41.5%（住宿业务毛利率36%），核心经营利润率下降1.8ppt至41.5%。返税补贴助力归母净利率保持20.2%。

研究结论
维持亚朵集团“买入”评级，上调目标价至31.5美元。基于超预期业绩和加速扩张的门店网络，上调2024-2026E盈利预测。潜在风险包括行业需求放缓和竞争加剧。

情景假设

• 乐观情景：2025年门店达2200家，RevPAR同比提升4%，经营利润率增长80bps，目标价39.4美元（概率25%）。
• 悲观情景：2025年门店达1900家，RevPAR同比下降2%，经营利润率增长40bps，目标价26.8美元（概率20%）。