以旧换新利好持续，看好中长期利润改善空间，

京东（9618.HK/JD.US）3Q24收入同比增长5.1%，基本符合市场预期，商品收入同比增长4.8%，其中核心品类数码家电同比增长2.7%，恢复正增长，主要受益于以旧换新政策利好推动。日用百货收入同比增长8.0%，超市类、服装类、运动和户外或时尚类收入均实现同比两位数增长。季度活跃用户数连续四个季度同比增长两位数，双十一期间京东购物用户数同比增长超20%，京东采销直播订单量同比增长3.8倍。

四季度利润或保持平稳，中长期仍有改善空间。三季度毛利率为17.3%，同比提升1.7pp，环比提升1.5pp，再创新高；调整后净利润同比增长24%至132亿元，调整后净利率为5.1%，同比提升0.8pp。京东零售经营利润率同比改善2.6pp至5.2%，京东物流经营利润率同比提升4.0pp至4.7%。考虑到四季度公司在市场推广的投入，利润或整体保持平稳，全年来看利润将实现双位数增长。看好利润率中长期仍有进一步改善空间，预计公司未来高个位数利润率的长期目标能够实现。

上调至“买入”评级及目标价162港元/42美元，对应FY24E年10xP/E。公司三季度回购总额约3.9亿美元，前三季度累计回购36亿美元（约合8.1%股份）。

投资风险：消费复苏进度；行业竞争或加剧；加大投入导致利润率不及预期。