Q3财务数据点评：毛利率改善，盈亏平衡有望兑现

|报告要点| 2024年11月19日，小鹏汽车发布第三季度财务数据。Q3交付4.7万辆，同比增长16.3%，总收入101.0亿元，同比增长18.4%。预计2024-2026年销量分别为19/42/64万辆，营收434.0/922.9/1382.8亿元，归母净利润-65.1/7.0/34.2亿元。维持“买入”评级。

➢销量与收入增长：Mona和P7+等优质车型上市带动销量和收入增长，Q3交付4.7万辆，同比增长16.3%，其中Mona M03交付1.1万辆，G6交付1.7万辆，环比增长61.2%。汽车销售收入88.0亿元，同比增长12.1%，环比增长29.0%，单车ASP为18.9万元，环比下降16.2%。服务及其他收入13.1亿元，同比增长90.7%，环比增长1.1%，大众技术合作业务收入逐步提升。预计Q4交付8.7-9.1万辆，总收入153-162亿元。

➢毛利率改善：Q3毛利率15.3%，环比提升1.3pct，汽车毛利率8.6%，服务及其他业务毛利率60.1%，环比分别提升2.2pct和5.8pct，主要系车型规模效应带动。Q4研发费用/SG&A分别为16.3/16.3亿元，环比增长11.3%/3.8%，研发费用率和SG&A率分别为16.2%/16.2%，环比下降1.9pct/3.2pct，期间费用基本稳定，汽车毛利率改善或加速盈亏平衡。

➢技术生态：纯视觉方案加速落地，国内639家门店，1557座自营充电站。海外市场进入30个国家和地区，出海2.0战略全面加速，目标未来进入超过60个国家，海外市场占销量1/2。

➢投资建议：预计2024-2026年销量分别为19/42/64万辆，营收434.0/922.9/1382.8亿元，归母净利润-65.1/7.0/34.2亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力财务数据反转，大众合作或进一步扩大营收和技术能力。

|风险提示| 智能化及大模型落地速度不及预期，乘用车价格战影响，海外市场拓展不及预期。

|财务预测摘要| |年份|销量（万辆）|营收（亿元）|归母净利润（亿元）| |---|---|---|---| |2024|19|434.0|-65.1| |2025|42|922.9|7.0| |2026|64|1382.8|34.2|