22Q3业绩点评：毛利率显著恢复，聚焦日活增长和盈亏平衡目标

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析 师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评 哔哩哔哩-SW（9626.HK） 哔哩哔哩-SW（9626.HK）22Q3业绩点评：毛利率显著恢复，聚焦日活增长和盈亏平衡目标 2022年12月01日 事件：哔哩哔哩于2022年11月29日（北京时间）发布未经审计的2022 年第三季度业绩报告。点评： 22Q3收入和调整后净亏损基本符合预期，毛利率环比明显改善，调整后净亏损率收窄。哔哩哔哩22Q3实现收入57.9亿元，同比增长11.3%，市场一致预期为57.2亿元，基本符合预期。其中移动游戏业务收入14.7亿元，同比增长5.7%；增值服务业务收入22.1亿元，同比增长15.8%；广告业务收入13.5亿元，同比增长15.6%；电商和其他业务收入7.6亿元，同比增长3.2%。 22Q3公司实现毛利10.5亿元，对应毛利率18.2%，同比下降1.4个百分点，但环比提升3.2个百分点，好于市场一致预期的17.4%的毛利率，主要因毛利率相对较高的游戏和广告业务收入环比有所增长。实现净亏损17.2亿元；实现Non-GAAP归母净亏损17.7亿元，市场一致预期为18.3亿元，略好于预期，Non-GAAP归母净利润率为-30.5%，同比/环比分别缩窄0.5/9.5个百分点，主要得益于公司毛利率的恢复和营业费用率的进一步控制。22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为21.2/9.4/19.5%，其中销售费用率优化明显，同比/环比分别下降10.2/2.7个百分点，使得公司整体营业费用和亏损情况得到明显优化。 用户和时长继续稳健增长，未来将更加注重日活层面的增长。22Q3公司MAU和DAU分别达到3.33和0.90亿，同比增长24.5%/25.2%，反映用户粘性的DAU/MAU为27.1%，近几个季度相对稳定。公司日活跃用户单日平均使用时长为96分钟，同比增加8分钟；第12个月正式会员留存率维持在80%以上。付费用户方面，公司月平均付费人数为2850万，同比增加19.2%，付费率为8.6%。 随着MAU体量的增大，以及宏观环境挑战的增加，公司未来在用户增长方面将更重视用户增长的质量，把工作重点转到DAU增长上，2023目标把DAU/MAU提高到30%。聚焦DAU增长一方面有利于提高公司的变现效率和商业化收入，同时也能够减少销售费用的支出。随着工作重心的变化，公司销售费用有望进一步得到优化，2023年销售费用有望比2022年下降更多，更有利于完成公司既定的2024年盈亏平衡的目标。 广告业务在疫情下仍保持双位数增长，继续主打“整合营销”，发挥社区生态优势。22Q3广告业务收入13.5亿元，同比增长15.6%，在疫情环境下还是保持了比较好的增速。公司将进一步结合内容生态的优势品类发展广告业务，包括提升广告库存的供给，也会加快推动消费和交易在社区中的势能。分品类看，公司在游戏、3C数码领域市占率较高，在食品饮料、美容美妆等属于年轻人的快消品行业也做到 了持续增长，而未来随着用户的成长，汽车、母婴、家装家电等板块仍具有较大潜力。公司将持续提升整合营销的能力，组合多种广告形式为客户提供更完善的服务体系，更方便品牌在社区中建立用户的心智资产。 游戏业务表现平淡，组织调整后仍坚持“自研精品，全球发行”战略。22Q2移动游戏业务收入14.7亿元，同比增长5.7%，受大环境影响整体表现平淡。公司游戏业务经过组织调整后由CEO陈睿亲自负责，将更坚定以前提出的“自研精品、全球发行”战略，也更加强调游戏业务是B站主业的定位。在游戏自研方面，公司将主要聚焦到一到两个方向，集中精力打造精品；同时也会强化对于自研项目生命周期的管理，进行优胜劣汰。我们认为公司游戏业务的自研和发行条线有望在组织架构调整，以及版号常态化的背景下通过推出精品作品而得到改观，中长期有望取得持续的增长。 直播业务受益于生态融合保持较快增长，更加重视生态打通和消费侧挖掘。以直播和大会员业务为主的增值服务业务22Q3实现收入22.1亿元，同比增长15.8%。其中，直播业务本季度增长符合预期，公司打通直播和视频生态，激励更多的UP主成为主播，在社区内形成良性内容循环。第三季度，既做UP主，又做主播的人数同比增长73%。同时，公司也更加注重对于直播消费侧的挖掘，直播的MPU同比增长79%。我们认为未来直播业务有望在主播侧和消费侧的双重驱动下继续保持较快的增长。 投资建议：我们认为哔哩哔哩作为专注Z世代用户的视频社区，本季度维持了稳健的用户增长和时长、粘性，同时内容和创作者生态、社区互动数据也持续表现良好。同时，公司降本增效初见成效，该季度毛利率和调整后净利润率环比显著优化。我们认为，随着宏观环境的复苏，以及公司广告平台能力的进一步完善，公司的广告业务中长期仍有较大的增长空间；游戏业务在版号常态化，以及自研精品战略的推动下有望迎来新的转机；而直播和会员业务则是社区视频生态的延伸，构成公司持续的增长点。在成本和费用端，随着游戏、广告业务的复苏，以及直播、大会员等业务毛利率的提升，带宽、员工等成本和销售、研发等费用的缩减，公司盈利能力有望继续得到优化。中长期看，我们认为公司仍有较大的日活跃用户和商业化收入增长空间，同时通过降本增效实现毛利率的提升和净亏损减少，有望如期达成2024年盈亏平衡的目标。我们建议对公司持续保持重点关注。 风险提示：公司用户增长不及预期；直播、广告业务商业化效果不及预期；公司游戏研发进度不及预期；新发布的游戏反响不及预期；广告电商业务受到疫情持续影响；中概股系统性风险等。 图1：哔哩哔哩22Q3业绩概览，以及和Bloomberg一致预期的对比 资料来源：公司公告，Bloomberg，信达证券研发中心 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户