三季度财务数据点评：规模效应提升毛利率，业绩加速兑现

证券研究报告 港股公司|公司点评|理想汽车-W（02015） 理想汽车三季度财务数据点评： 规模效应提升毛利率，业绩加速兑现 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 2024年10月31日，理想汽车公布第三季度财务数据。理想汽车第三季度交付15.3万辆，同比增长45.4%，实现营业收入428.7亿元，同比增长23.6%，实现净利润28.2亿元，gaap净利润38.5亿元。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3%，归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元，同比增速分别为 -27.1%/67.0%/66.6%，EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股，3年CAGR为40.6%。公司产品力提升，智能电动加速，销量兑现和盈利能力兑现。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年11月04日 理想汽车-W(02015) 理想汽车三季度财务数据点评： 规模效应提升毛利率，业绩加速兑现 行业： 汽车/乘用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：97.10港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,992/1,992 流通市值(百万港元) 193,403.41 每股净资产(元) 31.90 资产负债率(%) 58.71 一年内最高/最低(港元) 182.90/68.65 股价相对走势 理想汽车-W 30% 0% -30% -60% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《理想汽车-W（02015）：理想汽车2024年 9月销量点评：单月交付创新高，销量市占率提升》2024.10.03 2、《理想汽车-W（02015）：理想汽车2024年 8月销量点评：销量市占率提升，功能升级 NPS提升》2024.09.05 扫码查看更多 投资要点 2024年10月31日，理想汽车公布第三季度财务数据。理想汽车第三季度交付 15.3万辆，同比增长45.4%，实现营业收入428.7亿元，同比增长23.6%，实现净利润28.2亿元，non-gaap净利润38.5亿元。 2024Q3交付数据创新高，营收快速增长 2024Q3理想汽车交付15.3万辆，同比增长45.4%，对应实现汽车销售收入413.2亿元，同比增长22.9%，实现营业收入428.7亿元，同比增长23.6%。理想汽车车型产品力及交付能力持续兑现，有望Q4保持收入高增长。预计2024Q4交付16-17万辆，预计实现收入432-459亿元，全年实现交付50.2-51.2万辆。 规模效应带动毛利率提升，短期投资收益波动 2024Q3理想汽车汽车销售毛利率为20.9%，整体毛利率21.5%，主要系理想L6规模效应带动毛利率的显著提升。费用端来看，2024Q3研发/SG&A费用分别为25.9/33.6亿元，分别环比-14.6%/19.8%，研发/SG&A费用率分别为6.0%/7.8%，分别环比下降3.5pct/1.0pct，2024Q4费用率有望进一步下降。投资收益受投资公司股价波动影响，单季度投资收益为-0.22亿元，较2024Q2下降3.92亿元，直接影响净利润表现。调整后净利润为38.5亿元，同比增长11.1%，业绩表现良好 生态体系建设加速，智能电动战略有望快速落地 智驾功能加速推进，OTA6.4版本于10月完成推送，包含E2E和VLM的智能驾驶方案优化用户体验。生态逐步完善，截至2024年9月30日，理想汽车在全国已有 479家零售中心，覆盖145个城市；售后维修中心及授权钣喷中心436家，覆盖 221个城市。理想汽车在全国已投入使用894座理想超充站，拥有4286个充电桩 产品力领先智驾升级，毛利率拐点或至 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3%，归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元，同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6%，EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股，3年CAGR为40.6% 公司产品力提升，智能电动加速，销量兑现和盈利能力兑现。维持“买入”评级 风险提示：智能化落地速度及销量兑现能力不及预期；乘用车价格战或影响后续销量。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45,287 123,851 147,326 205,373 279,986 增长率（%） 67.7% 173.5% 19.0% 39.4% 36.3% EBITDA（百万元） -2,441 8,948 8,190 13,967 22,857 归母净利润（百万元） -2,012 11,704 8,530 14,241 23,723 增长率（%） -526.0% 681.7% -27.1% 67.0% 66.6% EPS（元/股） -0.97 5.52 4.02 6.71 11.18 市盈率（P/E） - 23.35 26.46 15.85 9.51 市净率（P/B） 3.12 4.54 3.29 2.72 2.12 EV/EBITDA -45.59 21.31 16.30 8.63 4.51 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 1.风险提示 1、智能化落地速度及销量兑现能力不及预期。大模型受到训练、算力等多方面影响，进展或影响功能迭代速度。技术提升对车型销量影响或较小，无法兑现销量。 2、乘用车价格战或影响后续销量。价格战若加剧，将影响增量零部件和智能驾驶进展的推进效率。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 38,478 91,329 101,865 115,803 134,239 营业收入 45,287 123,851 147,326 205,373 279,986 应收款项 1,738 4,391 4,645 6,621 9,806 营业成本 36,496 96,355 117,380 161,940 219,790 存货 6,805 6,872 16,604 15,784 28,174 毛利 8,790 27,497 29,946 43,433 60,196 其他流动资产 19,972 11,934 17,853 21,068 25,033 研发费用 6,780 10,586 12,817 17,251 22,399 流动资产合计 66,992 114,526 140,967 159,276 197,253 SG&A 5,665 9,768 12,081 15,403 18,199 固定资产 11,188 15,745 15,596 17,361 17,525 息税前利润（EBIT） -3,655 7,143 5,048 10,779 19,598 无形资产 4,377 6,809 6,619 6,467 6,345 所得税 -127 -1,357 355 593 1,514 非流动资产合计 19,545 28,942 29,402 31,766 32,508 净利润 -2,032 11,809 8,530 14,243 23,723 资产总计 86,538 143,467 170,369 191,041 229,761 少数股东损益 -20 105 0 0 0 应付款项 20,024 51,870 65,510 64,042 69,164 归属于母公司净利润 -2,012 11,704 8,530 14,243 23,723 短期借款 391 6,975 7,275 7,575 7,875 其他流动负债 6,958 13,897 17,679 24,645 33,598 财务比率 流动负债合计 27,373 72,743 90,464 96,262 110,638 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长期债务 9,231 1,747 2,397 3,028 3,639 每股指标 其他长期负债 4,748 8,402 8,402 8,402 8,402 每股收益 -0.97 5.52 4.02 6.71 11.18 非流动负债合计 13,979 10,150 10,800 11,430 12,042 每股净资产 21.52 28.34 32.36 39.07 50.26 负债合计 41,352 82,892 101,264 107,692 122,679 每股经营现金净流 3.54 23.89 6.58 9.39 11.00 少数股东权益 328 433 433 433 433 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 44,859 60,143 68,673 82,916 106,649 回报率 负债和股东权益总计 86,538 143,467 170,369 191,041 229,761 净资产收益率 -4.5% 19.5% 12.4% 17.2% 22.3% 总资产收益率 -2.3% 8.2% 5.0% 7.5% 10.3% 现金流量表 投入资本收益率 -6.3% 11.6% 6.2% 11.0% 15.5% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 增长率 净利润 -2,012 11,704 8,530 14,243 23,723 营业收入增长率 67.7% 173.5% 19.0% 39.4% 36.3% 少数股东损益 -20 105 0 0 0 EBIT增长率 -259.3% 295.4% -29.3% 113.5% 81.8% 非现金支出 3,143 572 -718 -1,142 -1,689 净利润增长率 -526.0% 681.7% -27.1% 67.0% 66.6% 营运资金变动 5,035 36,612 3,016 3,627 -1,966 总资产增长率 39.9% 65.8% 18.8% 12.1% 20.3% 其他变动 1,234 1,700 3,141 3,188 3,260 资产管理能力 经营活动现金流 7,380 50,694 13,970 19,917 23,338 应收账款周转天数 0.7 0.3 0.5 0.6 1.2 资本支出 -5,128 -6,507 -2,802 -4,802 -3,302 存货周转天数 41.5 25.5 36.0 36.0 36.0 长期投资 922 16,117 -2,300 -3,250 -4,200 应付账款周转天数 145.0 134.3 180.0 144.0 109.1 其他 -159 -9,622 1,015 1,473 2,054 固定资产周转天数 62.3 39.1 38.3 28.9 22.4 投资活动现金流 -4,365 -12 -4,087 -6,579 -5,448 偿债能力 债权融资 2,469 1,186 0 0 0 流动比率 2.45 1.57 1.56 1.65 1.78 股权融资 3,080 -1,001 650 631 612 速动比率 2.13 1.48 1.33 1.44 1.48 其他 90 0 3 -31 -65 净负债/股东权益 -53.35% -122.50%-121.25%-116.14%-106.76% 筹资活动现金流 5,639 185 653 599 546 EBIT利息保障倍数 -34.4 82.817.032.553.7 现金净增加额 9,925 50,911 10,536 13,938 18,4