公司点评：Q2业绩环比改善，新项目年内或盈亏平衡

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年8月25日，海晨股份发布2023年半年报。2023H1公司营业收入为8.9亿元，同比增长4.6%；归母净利润为1.7亿元，同比下降25.7%。其中Q2公司实现营业收入4.5亿元，同比下降10.0%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降19.9%。 经营分析 外部环境承压，H1公司营收仍有小幅增长。受全球宏观环境通胀和需求下滑等因素影响，2023H1以国际市场为主的3C产品生产企业产销量下降，我国出口笔记本电脑数量同比下降23.9%；出口手机数量同比下降13.5%；出口集成电路数量同比下降10%，生产物流需求随之减少。同期公司克服行业困境，营收同比增长4.6%，其中货运代理服务业务营业收入为4.03亿元，同比下降9.6%；仓储服务业务营业收入为4.50亿元，同比增长19.5%。 深圳项目尚在磨合期，影响公司盈利水平。2023H1公司毛利率为22.36%，同比下降7.0pct，主要系深圳项目试产导致仓储业务毛利率下滑。2023H1公司货运代理服务毛利率22.0%，同比降低2.3pct；仓储服务毛利率20.9%，同比降低15.4pct。2023H1公司费用率同比-1.1pct，其中销售费用率2.5%（+0.1pct）、管理费用率5.7%（+0.6pct）、研发费用率1.6%（+0.3pct）、财务费用率-5.4%（-2.1pct），财务费用率下降系美元升值汇兑收益增加所致。深圳项目处于前期磨合阶段，H1录得亏损3172万元，如剔除深圳新项目影响，2023H1公司实现扣非净利润1.59亿元，同比上升0.97%。 自动化系统逐步投入，深圳项目预计Q4实现盈亏平衡。2023年公司规划并实施一系列自动化仓储系统建造工程，其中深圳东阁仓自动化系统已于2023年6月投入使用，深圳市楼村仓自动化系统计划于2023年9月投入使用。随着自动化系统陆续投入使用，仓库使用效率将显著提升，自动化设备带来的优势将进一步体现。在自动化系统帮助下，公司预计深圳项目经营情况降稳步改善，2023Q4能够实现盈亏平衡。 盈利预测、估值与评级 考虑外部环境承压及新项目爬坡节奏，下调公司2023-2025年净利预测至3.7亿元、4.8亿元、6亿元（原4.4/5.4/6.6亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,468 1,800 1,964 2,238 2,539 营业收入增长率 36.66% 22.67% 9.09% 13.95% 13.45% 归母净利润(百万元) 309 358 373 475 601 归母净利润增长率 58.81% 15.81% 4.18% 27.31% 26.53% 摊薄每股收益(元) 2.320 1.553 1.618 2.060 2.607 每股经营性现金流净额 2.75 1.47 2.02 2.25 2.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.11% 13.55% 13.02% 15.07% 17.11% P/E 21.17 17.48 10.94 8.59 6.79 P/B 3.20 2.37 1.42 1.29 1.16 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030017.0021.0025.0029.0033.0037.00220826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海晨股份沪深300 300873.SZ 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 ,074 1 ,468 1 ,800 1 ,964 2 ,238 2 ,539 货币资金 449 730 1,063 1,233 1,328 1,501 增长率 36.7% 22.7% 9.1% 14.0% 13.4% 应收款项 290 382 687 575 625 674 主营业务成本 -736 -1,044 -1,348 -1,450 -1,586 -1,717 存货 23 8 8 8 9 10 %销售收入 68.5% 71.2% 74.9% 73.8% 70.9% 67.6% 其他流动资产 883 785 672 654 654 655 毛利 338 423 452 514 652 821 流动资产 1,645 1,905 2,430 2,471 2,617 2,840 %销售收入 31.5% 28.8% 25.1% 26.2% 29.1% 32.4% %总资产 76.8% 74.0% 65.4% 65.4% 64.3% 63.9% 营业税金及附加 -6 -7 -6 -7 -8 -9 长期投资 48 48 76 76 76 76 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 327 428 579 685 793 904 销售费用 -28 -38 -40 -43 -49 -55 %总资产 15.3% 16.6% 15.6% 18.1% 19.5% 20.3% %销售收入 2.6% 2.6% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 115 121 157 196 244 301 管理费用 -69 -86 -95 -103 -117 -132 非流动资产 496 668 1,284 1,309 1,450 1,602 %销售收入 6.4% 5.8% 5.3% 5.3% 5.2% 5.2% %总资产 23.2% 26.0% 34.6% 34.6% 35.7% 36.1% 研发费用 -14 -20 -27 -28 -32 -36 资产总计 2 ,141 2 ,572 3 ,714 3 ,781 4 ,067 4 ,442 %销售收入 1.3% 1.4% 1.5% 1.5% 1.4% 1.4% 短期借款 0 34 114 102 102 102 息税前利润（EBIT） 221 273 285 332 446 590 应付款项 213 298 475 399 414 425 %销售收入 20.6% 18.6% 15.9% 16.9% 19.9% 23.3% 其他流动负债 49 61 103 87 103 121 财务费用 -18 -7 43 3 9 14 流动负债 263 394 692 588 620 648 %销售收入 1.7% 0.5% -2.4% -0.2% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -3 -6 0 0 0 其他长期负债 38 40 272 206 159 126 公允价值变动收益 3 4 0 0 0 0 负债 301 434 964 794 779 774 投资收益 8 29 23 25 26 28 普通股股东权益 1,764 2,047 2,643 2,867 3,152 3,513 %税前利润 3.2% 7.6% 5.1% 5.4% 4.4% 3.7% 其中：股本 133 133 231 231 231 231 营业利润 237 380 448 465 592 747 未分配利润 528 808 1,097 1,321 1,606 1,967 营业利润率 22.0% 25.9% 24.9% 23.7% 26.4% 29.4% 少数股东权益 76 91 107 119 135 155 营业外收支 8 1 -3 0 0 0 负债股东权益合计 2 ,141 2 ,572 3 ,714 3 ,781 4 ,067 4 ,442 税前利润 245 381 445 465 592 747 利润率 22.8% 26.0% 24.7% 23.7% 26.4% 29.4% 比率分析 所得税 -42 -59 -76 -79 -101 -127 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.3% 15.4% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 203 322 369 386 491 620 每股收益 1.461 2.320 1.553 1.618 2.060 2.607 少数股东损益 8 13 11 13 16 19 每股净资产 13.230 15.355 11.462 12.433 13.669 15.233 归属于母公司的净利润 1 95 3 09 3 58 3 73 4 75 6 01 每股经营现金净流 1.521 2.751 1.467 2.020 2.250 2.819 净利率 18.1% 21.1% 19.9% 19.0% 21.2% 23.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.647 0.824 1.043 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.04% 15.11% 13.55% 13.02% 15.07% 17.11% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.10% 12.02% 9.64% 9.87% 11.68% 13.53% 净利润 203 322 369 386 491 620 投入资本收益率 9.89% 10.54% 8.20% 8.85% 10.84% 12.91% 少数股东损益 8 13 11 13 16 19 增长率 非现金支出 29 63 102 55 62 71 主营业务收入增长率 16.68% 36.66% 22.67% 9.09% 13.95% 13.45% 非经营收益 17 -21 -64 -12 -16 -20 EBIT增长率 50.24% 23.06% 4.71% 16.41% 34.35% 32.28% 营运资金变动 -45 2 -69 37 -19 -21 净利润增长率 51.65% 58.81% 15.81% 4.18% 27.31% 26.53% 经营活动现金净流 2 03 3 67 3 38 4 66 5 19 6 50 总资产增长率 121.41% 20.16% 44.37% 1.80% 7.57% 9.23% 资本开支 -44 -161 -325 -76 -203 -223 资产管理能力 投资 -861 109 70 0 0 0 应收账款周转天数 83.6 79.6 101.5 100.0 95.0 90.0 其他 6 30 26 25 26 28 存货周转天数 6.2 5.5 2.2 2.2 2.2 2.2 投资活动现金净流 -899 -23 -229 -51 -177 -195 应付账款周转天数 85.1 83.5 99.3 95.0 90.0 85.0 股权募资 947 4 331 0 0 0 固定资产周转天数 91.3 86.7 82.9 86.3 85.3 83.9 债权募资 0 0 0 -16 0 0 偿债能力 其他 -19 -50 -164 -163 -200 -248 净负债/股东权益 -71.32% -67.86% -58.23% -59.69% -57.11% -55.90% 筹资活动现金净流 9 28 -46 1 67 -180 -200 -248 EBIT利息保障倍数 12.5 39.2 -6.6 -110.2 -50.2 -43.1 现金净流量 2 08 2 87 3 34 2 35