公司点评：Q2业绩环比改善，新项目年内或盈亏平衡

300873.SZ 业绩简评 2023年8月25日，海晨股份发布2023年半年报。2023H1公司营 业收入为8.9亿元，同比增长4.6%；归母净利润为1.7亿元，同比下降25.7%。其中Q2公司实现营业收入4.5亿元，同比下降10.0%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降19.9%。 经营分析 外部环境承压，H1公司营收仍有小幅增长。受全球宏观环境通胀 和需求下滑等因素影响，2023H1以国际市场为主的3C产品生产企业产销量下降，我国出口笔记本电脑数量同比下降23.9%；出口手机数量同比下降13.5%；出口集成电路数量同比下降10%，生产物流需求随之减少。同期公司克服行业困境，营收同比增长4.6%，其中货运代理服务业务营业收入为4.03亿元，同比下降9.6%；仓储服务业务营业收入为4.50亿元，同比增长19.5%。 深圳项目尚在磨合期，影响公司盈利水平。2023H1公司毛利率为 22.36%，同比下降7.0pct，主要系深圳项目试产导致仓储业务毛 利率下滑。2023H1公司货运代理服务毛利率22.0%，同比降低 37.00 300 2.3pct；仓储服务毛利率20.9%，同比降低15.4pct。2023H1公司 33.00 250 人民币(元)成交金额(百万元) 费用率同比-1.1pct，其中销售费用率2.5%（+0.1pct）、管理费用率5.7%（+0.6pct）、研发费用率1.6%（+0.3pct）、财务费用率-5.4% （-2.1pct），财务费用率下降系美元升值汇兑收益增加所致。深 圳项目处于前期磨合阶段，H1录得亏损3172万元，如剔除深圳新项目影响，2023H1公司实现扣非净利润1.59亿元，同比上升0.97%。 自动化系统逐步投入，深圳项目预计Q4实现盈亏平衡。2023年 公司基本情况（人民币） 公司规划并实施一系列自动化仓储系统建造工程，其中深圳东阁仓自动化系统已于2023年6月投入使用，深圳市楼村仓自动化系 统计划于2023年9月投入使用。随着自动化系统陆续投入使用，仓库使用效率将显著提升，自动化设备带来的优势将进一步体现。在自动化系统帮助下，公司预计深圳项目经营情况降稳步改善，2023Q4能够实现盈亏平衡。 盈利预测、估值与评级 考虑外部环境承压及新项目爬坡节奏，下调公司2023-2025年净利预测至3.7亿元、4.8亿元、6亿元（原4.4/5.4/6.6亿元）。 维持“买入”评级。 29.00 25.00 21.00 17.00 220826 成交金额海晨股份沪深300 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,468 1,800 1,964 2,238 2,539 营业收入增长率 36.66% 22.67% 9.09% 13.95% 13.45% 归母净利润(百万元) 309 358 373 475 601 归母净利润增长率 58.81% 15.81% 4.18% 27.31% 26.53% 摊薄每股收益(元) 2.320 1.553 1.618 2.060 2.607 每股经营性现金流净额 2.75 1.47 2.02 2.25 2.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.11% 13.55% 13.02% 15.07% 17.11% P/E 21.17 17.48 10.94 8.59 6.79 P/B 3.20 2.37 1.42 1.29 1.16 风险提示 客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,074 1,468 1,800 1,964 2,238 2,539 货币资金 449 730 1,063 1,233 1,328 1,501 增长率 36.7% 22.7% 9.1% 14.0% 13.4% 应收款项 290 382 687 575 625 674 主营业务成本 -736 -1,044 -1,348 -1,450 -1,586 -1,717 存货 23 8 8 8 9 10 %销售收入 68.5% 71.2% 74.9% 73.8% 70.9% 67.6% 其他流动资产 883 785 672 654 654 655 毛利 338 423 452 514 652 821 流动资产 1,645 1,905 2,430 2,471 2,617 2,840 %销售收入 31.5% 28.8% 25.1% 26.2% 29.1% 32.4% %总资产 76.8% 74.0% 65.4% 65.4% 64.3% 63.9% 营业税金及附加 -6 -7 -6 -7 -8 -9 长期投资 48 48 76 76 76 76 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 327 428 579 685 793 904 销售费用 -28 -38 -40 -43 -49 -55 %总资产 15.3% 16.6% 15.6% 18.1% 19.5% 20.3% %销售收入 2.6% 2.6% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 115 121 157 196 244 301 管理费用 -69 -86 -95 -103 -117 -132 非流动资产 496 668 1,284 1,309 1,450 1,602 %销售收入 6.4% 5.8% 5.3% 5.3% 5.2% 5.2% %总资产 23.2% 26.0% 34.6% 34.6% 35.7% 36.1% 研发费用 -14 -20 -27 -28 -32 -36 资产总计 2,141 2,572 3,714 3,781 4,067 4,442 %销售收入 1.3% 1.4% 1.5% 1.5% 1.4% 1.4% 短期借款 0 34 114 102 102 102 息税前利润（EBIT） 221 273 285 332 446 590 应付款项 213 298 475 399 414 425 %销售收入 20.6% 18.6% 15.9% 16.9% 19.9% 23.3% 其他流动负债 49 61 103 87 103 121 财务费用 -18 -7 43 3 9 14 流动负债 263 394 692 588 620 648 %销售收入 1.7% 0.5% -2.4% -0.2% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -3 -6 0 0 0 其他长期负债 38 40 272 206 159 126 公允价值变动收益 3 4 0 0 0 0 负债 301 434 964 794 779 774 投资收益 8 29 23 25 26 28 普通股股东权益 1,764 2,047 2,643 2,867 3,152 3,513 %税前利润 3.2% 7.6% 5.1% 5.4% 4.4% 3.7% 其中：股本 133 133 231 231 231 231 营业利润 237 380 448 465 592 747 未分配利润 528 808 1,097 1,321 1,606 1,967 营业利润率 22.0% 25.9% 24.9% 23.7% 26.4% 29.4% 少数股东权益 76 91 107 119 135 155 营业外收支 8 1 -3 0 0 0 负债股东权益合计 2,141 2,572 3,714 3,781 4,067 4,442 税前利润利润率 24522.8% 38126.0% 44524.7% 46523.7% 59226.4% 74729.4% 比率分析 所得税 -42 -59 -76 -79 -101 -127 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.3% 15.4% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 203 322 369 386 491 620 每股收益 1.461 2.320 1.553 1.618 2.060 2.607 少数股东损益 8 13 11 13 16 19 每股净资产 13.230 15.355 11.462 12.433 13.669 15.233 归属于母公司的净利润 195 309 358 373 475 601 每股经营现金净流 1.521 2.751 1.467 2.020 2.250 2.819 净利率 18.1% 21.1% 19.9% 19.0% 21.2% 23.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.647 0.824 1.043 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.04% 15.11% 13.55% 13.02% 15.07% 17.11% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.10% 12.02% 9.64% 9.87% 11.68% 13.53% 净利润 203 322 369 386 491 620 投入资本收益率 9.89% 10.54% 8.20% 8.85% 10.84% 12.91% 少数股东损益 8 13 11 13 16 19 增长率 非现金支出 29 63 102 55 62 71 主营业务收入增长率 16.68% 36.66% 22.67% 9.09% 13.95% 13.45% 非经营收益 17 -21 -64 -12 -16 -20 EBIT增长率 50.24% 23.06% 4.71% 16.41% 34.35% 32.28% 营运资金变动 -45 2 -69 37 -19 -21 净利润增长率 51.65% 58.81% 15.81% 4.18% 27.31% 26.53% 经营活动现金净流 203 367 338 466 519 650 总资产增长率 121.41% 20.16% 44.37% 1.80% 7.57% 9.23% 资本开支 -44 -161 -325 -76 -203 -223 资产管理能力 投资 -861 109 70 0 0 0 应收账款周转天数 83.6 79.6 101.5 100.0 95.0 90.0 其他 6 30 26 25 26 28 存货周转天数 6.2 5.5 2.2 2.2 2.2 2.2 投资活动现金净流 -899 -23 -229 -51 -177 -195 应付账款周转天数 85.1 83.5 99.3 95.0 90.0 85.0 股权募资 947 4 331 0 0 0 固定资产周转天数 91.3 86.7 82.9 86.3 85.3 83.9 债权募资 0 0 0 -16 0 0 偿债能力 其他 -19 -50 -164 -163 -200 -248 净负债/股东权益 -71.32% -67.86% -58.23% -59.69% -57.11% -55.90% 筹资活动现金净流 928 -46 167 -180 -200 -248 EBIT利息保障倍数 12.5 39.2 -6.6 -110.2 -50.2 -43.1 现金净流量 208 287 334 235 142 207 资产负债率 14.07% 16.86% 25.96% 21.00% 19.16% 17.43% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终