全球化和AI战略双轮驱动，海外平台业务正式启动

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年前三季度实现营收454.23亿元，同比增长25.09%；归母净利润1.23亿元，同比下滑57.23%。单Q3营收145.65亿元，同比、环比增速分别为1.69%、-3.39%；归母净利润-0.60亿元，同比、环比由盈转亏。
• 毛利率与应收账款：2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为2.82%、0.26%，同比分别减少1.14pct、0.52pct；应收账款规模104.04亿元，占营收比重同比减少4.37pct至22.91%。
• 业务结构：营收增长主要得益于广告出海业务收入快速增长（同比增长49.86%），而国内高毛利率业务投放缩减导致整体毛利率下滑（国内业务毛利率同比减少4.24pct至7.55%，出海业务毛利率同比减少0.23pct至1.61%）。

战略进展

• 全球化2.0战略：公司正式启动海外平台业务，推出AI范式下的海外程序化平台BlueX和AI DSP。
  • BlueX：商业模式近似AppLovin的Axon 2.0，包含ADX、SDK和投放平台，基于自身技术经验实现高精准流量分发，已内部运行并产生百万美金以上收入。
  • AI DSP：以自研BlueAI为底座，重塑全球化流量竞价引擎，将与出海代理业务深度协同，用AI重构用户增长、创意和流量模型。

投资建议与预测

• 投资逻辑：全球化战略深入，AI助力下的程序化平台有望提质增效，贡献新的业绩增长点。
• 业绩预测：预计2024-2026年营收分别为613.76亿元/667.28亿元/696.73亿元，归母净利润分别为1.49亿元/2.26亿元/2.97亿元，EPS分别为0.06元/0.09元/0.12元，对应PE分别为156.63倍/103.70倍/78.70倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 政策监管风险；广告主投放预算缩减；市场竞争加剧；AI业务落地不及预期。