国内和海外业务双轮驱动，业绩实现逐季增长

多媒体终端芯片需求旺盛，2021 年业绩逐季上升。2021 全年营收 47.77 亿元（YoY 74.5%），归母净利润 8.12 亿元（YoY 606.7%），扣非归母净利润7.16 亿元（YoY 742.7%）。其中四季度单季营收 15.44 亿元（YoY 58.6%，QoQ 25.4%），归母净利润 3.10 亿元（YoY 141.8%,QoQ 22.9%）, 扣非归母净利润 2.85 亿元（YoY 154.1%，QoQ 43.6%）,均创季度历史新高。全年业绩大增主因:公司持续研发投入形成的技术优势和产品优势、成功的战略布局及优质的客户结构在全球多媒体终端芯片需求旺盛行情下的充分显现。 多媒体智能终端芯片销量大增，Wifi 蓝牙芯片出货量显著提升。2021 年公司芯片销售量达 1.59 亿颗（58.6%），其中多媒体智能终端芯片销售量达 1.55亿颗（YoY 54.2%），实现营业收入 47.39 亿元（YoY 73.44），毛利率同比提升 8.57pct 至 41.5%，主因国内和海外机顶盒市场和 AIoT 芯片需求旺盛推动 S 系列和 AI 系列 SoC 芯片销量大增，公司应用于车载信息娱乐系统的 V系列 SoC 芯片开始在海外高价值客户的销量稳步提升；其他芯片销售量451.8 万颗(17410.08%)，实现营业收入 3763.29 万元（YoY 686.8%）,主因系公司于 3Q21 正式商业量产的 Wifi 蓝牙芯片出货量显著提升。 研发费用突破 9 亿元，各产品线研发协同推进。公司全年研发费用 9.04 亿元（YoY 56.5%)，营收增长的规模效应致使研发费用率下降 2.18pct 至18.92%；研发人员数量增长 45%至 1131 人。 公司 S 系列已实现从 28nm 到 12nm 的突破，领先业界，被 ZTE、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon 等采用，终端产品已广泛应用于国内和海外运营商设备；AI 系列 SoC 芯片采用业内领先的 12nm 工艺，被小米、TCL、阿里巴巴、Google、Amazon、Sonos等国内外大客户采用，AI 系列 SoC 芯片的应用领域有望进一步扩充；公司在量产 W155S1 后，持续加快下一代 Wi-Fi 蓝牙芯片研发；V 系列车载芯片进一步扩充新技术，获得海外车厂订单；6nm 测试芯片流片进展顺利。 投资建议：国内领先多媒体智能终端 SoC 设计公司，维持 “买入”评级。 预计公司 22-24 年营收同比增长 41.9%、29.3%、25.2%至 67.8、87.7、109.8亿元（22-23 年前值为 64.5、79.3 亿元），归母净利润同比增长 55.1%、33.0%、28.8%至 12.6、16.8、21.6 亿元（22-23 年前值为 11.1、14.7 亿元），当前股价对应 2022-2024 年 34.6、26.0、20.2 倍 PE，维持“买入”评级 。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。 盈利预测和财务指标 成长驱动力#1：国内和海外智能机顶盒市场重启成长 国内：受益于 IPTV 换机周期开启+主要竞争对手退出。2021 年国内运营商 IPTV集采量大幅反弹，晶晨有望充分受益。根据流媒体网统计，2021 年，运营商招标智能机顶盒招标总量达到 5500 万台，其中中国移动从集团层面统一集采，采购量达 3570 万台，据中国移动发布的部分公开中选公示，创维、烽火、中兴通讯等晶晨机顶盒芯片主要客户中选份额名列前茅。 海外：发展中国家运营商推动 IPTV 机顶盒+发达国家智能化渗透提升。一方面，随东南亚、南美、印度等发展中国家互联网设施提升，互联网 IPTV 开始快速渗透； 另一方面，欧美发达国家流媒体商如 Google、Amazon、Roku、Netflix 极力推动智能 OTT 机顶盒市场。根据格兰研究数据，2014 年至 2019 年全球 IPTV/OTT 智能机顶盒出货量从 6250 万台增长至 2.6 亿台，经历 2020 年下滑，2021 年重启成长。 公司 S 系列已实现从 28nm 到 12nm 的突破，领先业界，被 ZTE、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon 等采用，终端产品已广泛应用于国内和海外运营商设备 图 1：国内运营商 IPTV 机顶盒集采数量 图2：全球机顶盒出货量 成长驱动力#2：与全球 AIoT 生态伙伴共成长 AIoT 场景不断扩展，晶晨 AI 产品线与全球主要智能生态客户深度合作有利于实现快速成长。我们认为，与全球顶级客户深度合作优点如下：1.有利于公司提升芯片设计能力及品控能力；2.早期设计时期了解市场未来需求动向，有利于公司精准定义产品以及把控市场；3.顶级生态客户单一产品出货量大、产品线拓展广，有利于公司产品提升销量。因此，我们认为与 Google、Amazon、小米、Sonos 等客户深度合作的晶晨有望充分受益于 AIoT 引入的市场增量。 图 3：全球智慧家庭设备出货量 图4：公司主要客户 成长驱动力#3：Wifi+BT 芯片产品线协同主芯片增厚业绩 随着电视、智慧影像 4K、8K 等超高清视频流普及以及智能汽车、智能家居等 AIoT领域对传输性能及组网能力要求的提升，基于 22nm 及以下较先进制程、支持低功耗、远距离、大带宽和高速率 Wi-Fi 芯片有望实现量价齐升。根据 IDC 数据，仅在晶晨传统主营的机顶盒和电视领域，全球 2021-2025 年年均 WiFi5 及以芯片需求量合计超过 2.5 亿颗。 主芯片+Wi-Fi 蓝牙芯片配售策略，晶晨有望创二十亿级新增收入。目前，晶晨主营的智能机顶盒 SoC 芯片、智能电视 SoC 芯片及 AI 音视频系统终端 SoC 芯片的下游终端设备皆需要配置高速 Wi-Fi 蓝牙芯片，自研 W155S1 已完成晶晨智能机顶盒平台、智能家居平台、智能音箱平台适配，同时已完成 Wi-Fi 联盟 Wi-Fi 5、蓝牙技术联盟 BQB Bluetooth 5.2 和 Android TV 相关认证，在 3Q21 开启销售。考虑到公司在全球主要头部竞争对手均实行主芯片+无线连接芯片搭售的成功策略，结合公司 2021 年超过 1.5 亿颗 SoC 主芯片出货量，我们乐观预计晶晨 W155S1 及后续在研迭代产品和下一代产品有望在未来带来超过 20 亿级的年营收增量。 图 5：全球电视及机顶盒对高速 Wi-Fi 需求 图6：晶晨 W155S1 Wifi5+BT5.2 单芯片 成长驱动力#4：车载芯片研发和推广顺利，在海外大厂销量提升 车载信息娱乐系统是智能座舱最重要的组成部分。智能座舱是汽车内人机交互技术系统的集合空间，包含液晶仪表、中控大屏、车载信息娱乐系统、ADAS 高级驾驶辅助系统、集成 HUD 或增强型现实系统等一套完整体系。根据伟世通数据，2019年全球智能座舱市场规模 360 亿美元，其中车载信息娱乐系统市场规模 180 亿美元，仪表盘市场规模 90 亿美元，显示屏市场规模 50 亿美元。在汽车自动化、智能化、网联化趋势的带动下，智能座舱功能不断升级、复杂度不断提升，具备广阔的发展空间。 公司 V901D 在海外大厂的销量稳步提升，积极推进新产品。2020 年公司与海外高端高价值客户的合作取得了积极进展，并收到部分客户订单。2021 年，公司持续加大研发投入，V 系列 SoC 芯片销量稳步提升。V901D 目前主要应用于车载信息娱乐系统，产品采用业内领先的 12 纳米制程工艺，内置神经网络处理器、支持图形、视频、影像处理和远场语音功能，支持 AV1 解码，符合车规级要求。公司将持续加大投入，发挥公司在智能化 SoC 芯片领域的优势，进一步扩充新技术、推出新产品。 图 7：车载信息娱乐系统是智能座舱重要组成 图8：公司 V 系列车载芯片研发布局顺利 股价复盘：业绩反转并持续提升、价值再发现推动股价平稳向上 晶晨上市以来四个重要区间：2019.7-2019.12（估值、业绩戴维斯双杀）:作为科创板芯片第一股，上市当日 TTM PE 估值达 225 倍，由于 2019 年国内 IPTV 机顶盒集采量锐减（从 2018 年超 1.2 亿下降至 4000 万）造成行业竞争加剧，利润下降。 2019.12-2020.8（疫情导致亏损）:经历 2020 年初半导体行情带动下估值有所修复，但上半年疫情导致电视、机顶盒等需入户安装电子设备市场进入沉寂，公司1Q20-2Q20 出现亏损，股价迅速下跌。2020.8-2021.1（业绩反弹、海思替代概念行情）:2020 年下半年随国内疫情好转及海外刺激消费，电视等消费电子需求报复性反弹，业绩迎拐点；华为禁令引发海思替代概念行情。 2021.1-至今（业绩逐季提升，长期成长确定性被市场认可）:“五大产品线”助力国内和海外同时业绩放量，各季度业绩皆超市场预期，得到市场认可，股价稳定向上。 图9：公司上市以来走势复盘 图 10：公司营业收入及增速 图11：公司单季营业收入及增速 图 12：公司归母净利润及增速 图13：公司单季归母净利润及增速 图 14：公司毛利率和净利率 图15：公司期间费用率 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明