商贸零售行业跟踪报告：特朗普上台对跨境电商产业链影响测算

行业研究 证券研究报告 商贸零售2024年11月19日 商贸零售行业跟踪报告 特朗普上台对跨境电商产业链影响测算 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com执业编号：S0360522090001 证券分析师：杨澜 邮箱：yanglan@hcyjs.com执业编号：S0360524070008 行业基本数据 占比% 流通市值(亿元) 7,554.49 0.97 相对指数表现 2023-11-20~2024-11-19 19% 3% -12% 23/11 -28% 24/02 24/0424/0624/0924/11 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《2024年10月社零数据点评：政策和大促效果显著，家电和化妆品高增》 2024-11-16 《2024年9月社零数据点评：环比改善，家用电器增速显著》 2024-10-18 《商贸零售行业跟踪报告：淘工厂助力转型，江西新干行李箱产业探索“厂牌化”》 2024-10-16 特朗普成功当选美国第47任总统，上一任期内（2017-2021年）其对华进口商品加征高额关税，旨在"维护美国的合法利益"。今年3月，特朗普曾发表言论称“如果他再次当选，计划对所有的中国产品增加高达60%的关税”。基于此回答以下问题： 跨境小包9610模式是否能逃脱加征关税？预计不会。9610是用于B2C模式下小批量、分散式包裹直邮报关的海关监管代码。该模式下货值低于800美金的出口包裹可适用于美国“小额豁免”，享受免征关税。据远川研究所数据， 股票家数(只) 106 0.01 如若取消“小额豁免”的关税优惠，对拼多多影响？我们认为，小包简易通关 总市值(亿元) 8,241.52 0.84 美国23财年有超10亿个小包进入美国，其中shein与temu占比1/3。由于过于快速的增长，美国逐步收紧了T86（适应于小额豁免的清关模式）监管，我们认为，特朗普上任后，如果要采取对华贸易限制，除了对一般贸易加征关税外，“小额豁免”这类关税政策可能也面临被取消或抬高门槛的风险。 % 1M 6M 12M 绝对表现 15.3% 8.4% -2.0% 相对表现 13.9% 0.3% -13.5% 较难长期维持通关便利，预计Temu会通过提高非中国供给占比、吸收当地供给、提高其他区域GMV等方式降低美国对整体影响。如果考虑价格传导Temu全托管最终销售价格最高提升10%，不考虑亚马逊商家中存在通过小包通关行程价格优势，相较目前亚马逊价格，我们认为temu依然存在价格优势，但价差缩小，且通关速度导致周转速度受影响，商家的低价供给或难持续。我们认为平台最终会平衡全托管与半托管占比以及海运占比，预计25年Temu全球GMV800亿美元（之前我们预计全球GMV1000亿美元），美区全托管GMV占比整体16%（预计美区占比32%，美区全托占比50%），影响约为128亿美元，目前该业务尚处于亏损状态，对远期估值有小幅负面影响。 如若加征关税，对上游跨境电商的影响？加征关税对公司的影响与在美毛利率、在美销售占比相关：在美毛利率越高、在美销售占比越低影响越小。 1）华凯易佰：泛品经营为主，美国销售收入约27%。若取消“小额豁免”且不加征关税，影响利润率约-1.8pct，盈利（净利润率1.9%），美国终端提价11%则可维持原有净利率。若取消“小额豁免”且加征20%关税，影响净利率约-3.8pct，净利润率-0.1%，美国终端提价22%，则可维持。 2）赛维时代：以服装服饰为主要品类，在美销售收入占比90%。若加征关税至40%，预计影响净利率约-6.8pct，公司亏损（净利润率-2.6%），终端提价14%，则可抵消影响；若加征关税至60%，预计影响净利率约-11.3pct，净利润率-7.1%，终端提价23%，则可抵消影响。 3）致欧科技：以家具家居为主要品类，在美销售收入占比37%。若加征关税至40%，预计影响净利率约-1.9pct，维持盈利（净利润率3.7%），美国终端提价9%，则可抵消影响；若加征关税至60%，预计影响净利率-4.5pct，轻微盈利，净利润率1.1%，若美国终端提价19%，则可抵消影响。 个股推荐：1）拼多多：考虑到主站在低价竞争中仍能取得优势占位，看好公司持续抢占国内电商市场份额；跨境团队能力强且欧洲、日韩等区域增长较好，预计拼多多24-26年实现营收4226/5256/6034亿元，预计24-26年实现Non- GAAP归属于普通股东净利润1347/1608/2018亿元，维持推荐评级；2）小商品城：公司作为跨境“卖水人”可避免关税波动对经营业绩的影响。如果美国加征关税落地，出口或将加速往“一带一路”国家转移，中新网数据显示义乌24年前三季度对“带路”国家进出口总值占比61.7%，有望从中获利。增量来 自于：1）新市场即将建成落地；2）拥有稀缺跨境人民币支付牌照，国际贸易摩擦或加剧，人民币支付体系重要性将尤其凸显。预计24-26年归母净利润为30.2/34.4/49.8亿元，维持“强推”评级。 风险提示：汇率波动，目的地国关税政策调整，海外消费疲弱，竞争加剧，关税测算仅作为情景分析，可能存在误差，也不代表对公司的业绩实际情况的预测；关税实际落地存在不确定性 目录 一、如若加征关税，对跨境电商平台的影响5 （一）9610出口模式在美国的应用挑战5 （二）如若加征关税，对拼多多的影响7 二、如若加征关税，对跨境电商上游的影响10 （一）对华凯易佰影响的测算10 （二）对赛维时代的影响测算11 （三）对致欧科技的影响测算12 （四）推荐小商品城：出海“卖水人”，人民币跨境支付具备战略意义13 三、风险提示13 图表目录 图表1美国对T86类的监管措施6 图表2各大平台全托管与半托管的模式差异7 图表3全托管与半托管物流环节8 图表4我国出口低值简易通关商品中美国占比25%8 图表5中国对美国出口金额中小包占比4%8 图表6Temu23-25年GMV以及地区构成预期9 图表7加征关税对华凯易佰的影响10 图表8加征关税对赛维时代的影响11 图表9加征关税对致欧科技的影响12 一、如若加征关税，对跨境电商平台的影响 （一）9610出口模式在美国的应用挑战 一般贸易（代码0110）是我国企业出口贸易中常见的贸易方式，指中国境内有进出口经营权的企业单边进口或单边出口的贸易。2014年1月，海关总署发布了编号为〔2014〕12的公告，即《海关总署公告2014年第12号》，该公告旨在增列海关监管方式代码，其 中9610作为一种新的监管方式被正式纳入。 9610被称为“集货模式”，本质上是用于B2C模式下的小批量、分散式包裹直邮报关的海关监管代码。9610以小包或单个包裹的形式发货，非常适合从国内直接邮寄给海外消费者。物流公司将包裹运输到指定的口岸并完成清关手续后，经过海关的查验并放行，包裹就会直接委托给快递公司进行派送，而无需进入海外仓库存储，具备便捷报关、流程简化的特点。 在9610模式下的出口货物可以适用于美国“小额豁免”的关税政策，这是依据美国《1930 年关税法》第321条所设定的分类，它规定了对价值通常不超过800美元的低价值商品免征关税。该条款的目的是为了简化进口商品的流程，促使商品能够更迅速地进入美国市场，同时也为跨境电商带来了降低成本和加速海关清关流程的好处。 同时，对于小额包裹清关便利上，美国海关和边境保护局（CBP）于2019年9月28日推出T86清关模式，一项专门针对电商B2C（企业对消费者）进口货物的新型清关模式，专门为低价值货物设计。根据USMCA协议，价值不超过800美元的进口货物可享受简化清关流程，且无需缴纳关税等税费。具体来说，T86清关具备以下优势： 1）节约成本：对于价值800美元及以下的货物，T86清关模式免除了关税和部分税费，有效降低了中小跨境出口企业的经营成本。 2）流程简化：T86清关模式基于全面的考量企业信用记录及海关出口数据等，能够显著提升货物的通关速度，使得大部分货物能在48小时之内顺利完成清关流程。 3）查验频率低：得益于CSF（ContainerFreightStation，专门用于集装箱装卸和分拨）与ECCF（ExpressConsignmentCarrierFacility，为CBP等部门提供物理检查和清关服务的保税仓库）的双重优势融合，对于需要获得PGA（ParticipatingGovernmentAgency，美国政府部门与CBP合作，执行边境规则，比如货物查验、许可证或证明文件等）批准的产品，货品查验频次低，同样能获得快速通过。 自政策实施以来，极大地促进了中国小货值包裹进入美国市场，据锦品出海数据，2023年有10亿个包裹（总货值高达545亿美金）利用“小额豁免”政策进入美国，其中采用T86 清关模式的包裹数有6.2亿个，这一数量是2020年同期的5倍。但这也进一步加剧了中美供应链的差距，由此带来一系列挑战。 2024年5月，美国对中国货物给予了特别的关注。据现代物流报，当月CBP宣布暂停了多家报关公司的T86类别入境清关服务，这一举措旨在防止货值低于800美元的进口商品滥用关税豁免政策。截至6月份，由于被CBP取消T86清关资格，数家美国清关代理公司无法继续运作，致使国内卖家的大量货物，总计达数千吨，滞留于海关，无法完成清关手续。 9月4日，T86清关政策进一步收紧，美国海关正式颁布了《航空货物预先筛选执行手册》（ACAS），该手册自10月3日起生效并强制执行。新政策规定，所有归类于T86的 交易信息必须提前至货物抵达首个入境口岸之前提交，以确保信息的完整性和通关的衔接性，避免任何遗漏或延误。 ACAS新政主要涉及以下几个方面： 1）货物信息需预先申报：所有发往美国的货物，在装船之前必须先获得承运许可，并需通过电子途径，将所有货物信息，涵盖发货方、收货方、货物说明、数量、重量等详尽资料，传送至CBP的自动化商业环境系统（ATS）中，以备审核。 2）强化货物数据的收集：CBP将加强对低价值货物数据的全面采集工作，确保所提交的货物信息，尤其是商品名称、数量及价值等核心数据项，必须精确无误。 3）新增处理费用：CBP对每批通过小额豁免程序入境的包裹收取2美元的处理费用。 4）新增罚款制度：对5美元以下的小额包裹，若违反申报或存在虚假申报行为，将实施严格的罚款制度，最高可达5000美元。 5）缩短自愿放弃时间：小额豁免包裹的自愿放弃期限缩短至15天，逾期未处理的货物将被销毁。 6）启动预警机制：为了提高申报的精确度，CBP设立预警系统，向涉及方发出警示，指出货物描述中存在的不合规之处。 T86政策的进一步收紧以及ACAS的发布，主要是为了强化对低价值货物（尤其是来自中国的货物）的监管力度，旨在缩减低价值货物的进口规模至更易管控的水平，从而确保海关能够更加高效地筛查各类包裹。 9月13日，拜登-哈里斯政府宣布计划推出新举措，针对来自中国电商平台的商品，将加 大对违规进口美国货物的监管与管控力度。特别指出，计划取消所有根据1974年《贸易 法》第201条、第301条或1962年《贸易扩张法》第232条加征关税的产品享受小额进口免税的权利，其中301条关税涵盖了约40%的美国进口商品，包括70%的从中国进口的纺织品和服装。 图表1美国对T86类的监管措施 时间 举措 2024年5月 CBP宣布暂停了多家报关公司的T86类别入境清关服务，截止6月数家美国清关代理公司无法运作，国内卖家大量货物，总计达数千吨，滞留于海关。 2024年9月 美国海关正式颁布了《航空货物预先筛选执行手册》（ACAS），该手册自10月3日起生效并强制执行。涉及内容包含货物信息需预先申报、强化货物数据搜集、新增处理费用、新增罚款制度等等。 2024年9月 拜登-哈里斯政府宣布推出新举措，以加强来自中国跨境电商商品的监管：1、计