商贸零售行业跟踪报告：特朗普上台对跨境电商产业链影响测算

一、9610出口模式在美国的应用挑战 9610模式适用于B2C模式下小批量、分散式包裹直邮报关，可享受美国“小额豁免”关税政策。但美国逐步收紧T86清关模式监管，特朗普若再次当选可能取消或抬高“小额豁免”门槛。

二、如若加征关税，对跨境电商平台的影响

1. 对拼多多的影响

   • 小包简易通关难长期维持，平台会提高非中国供给占比、吸收当地供给、提高其他区域GMV等方式降低美国影响。
   • 若加征关税，Temu全托管最终销售价格最高提升10%，但价差缩小，周转速度受影响，低价供给难持续。
   • 预计25年Temu全球GMV 800亿美元，美区全托管GMV占比16%（影响约128亿美元），对估值有负面影响。

2. 对上游跨境电商的影响

   • 影响与在美毛利率、在美销售占比相关：毛利率越高、在美销售占比越低影响越小。
   • 华凯易佰：美国销售收入约27%，取消“小额豁免”且加征20%关税，影响利润率约-3.8pct。
   • 赛维时代：在美销售收入占比90%，加征40%关税，影响净利率约-6.8pct。
   • 致欧科技：在美销售收入占比37%，加征40%关税，影响净利率约-1.9pct。

三、推荐个股

1. 拼多多：维持推荐评级，预计24-26年营收4226/5256/6034亿元，Non-GAAP净利润1347/1608/2018亿元。
2. 小商品城：维持“强推”评级，预计24-26年归母净利润30.2/34.4/49.8亿元，新市场落地、跨境人民币支付牌照将带来增量。

四、风险提示 汇率波动、目的地国关税政策调整、海外消费疲弱、竞争加剧等。