商贸零售行业跟踪周报：重点推荐产业B2B新零售：疫情对业绩影响较小，未来渗透率&集中度提升，成长空间广阔

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 重点推荐产业B2B新零售：疫情对业绩影响较小，未来渗透率&集中度提升，成长空间广阔 增持（维持） 本周行业观点（本周指2022年8月22日至8月28日，下同） 部分重点产业互联网企业2022H1业绩已经发出，在上半年疫情影响下仍然取得不错成绩。 国联股份：2022H1归母净利润同比+98%，新平台增速亮眼。公司是工业品B2B电商龙头。2022H1，国联股份实现收入278.95亿元，同比 +98.8%，近预告上限；实现归母净利润4.27亿元，同比+97.7%超业绩预告。其中Q2收入/归母净利润增速分别为98%/97%，基本与H1相仿，反映公司疫情期间业绩的强大韧性。2022H1公司新平台增速亮眼卫多多/纸多多/粮油多多收入同比+166%/+187%/+143%，大幅高于整体增速，彰显未来业绩增长持续性。 密尔克卫：2022H1归母净利润同比+65.6%，Q2利润实现环比增长：密尔克卫是全国危化品综合物流龙头，具备稀缺的危化品履约能力，并通过“物贸一体化”模式大力发展化学品电商。公司在疫情期间展现出良好的经营稳定性，及时取得相关通行证和许可证，保证自营物流车辆 2022年08月29日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 研究助理谭志千 执业证书：S0600120120018 tanzhq@dwzq.com.cn 研究助理阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 的正常运转，从而维持了业绩的增长势头。交易板块在疫情期间也实现商贸零售沪深300 高速增长，我们从中报披露的子公司业绩推算2022H1公司交易板块收入超21亿元，同比增幅近100%。 汇通达网络：2022H1经调净利润同比+58%，毛利率同比提升，SaaS+付费用户高增：汇通达网络面向下沉市场的零售门店，以自营电商的模式为其提供多个品类的货源，并通过SaaS+服务帮助其实现数字化经营 公司2022H1实现收入399亿元，同比+33%；经调整归母净利润为1.86亿元，同比+58%。其中交易业务同比+33%，服务板块（主要是SaaS+业务）同比+117%。我们认为这一定程度上得益于疫情期间下沉零售商家更看重数字化能力和供应链稳定性，公司优势凸显，业绩实现高增。 厦门象屿：扣非归母净利润+29%近预告上限，业务结构持续改善盈利能力提升。厦门象屿是我国领先的大宗品一体化供应链龙头企业。2022H1，公司实现收入2542亿元，同比+16.8%；实现扣非净利润15.05 亿元，同比+28.6%。上半年公司亮眼业绩一定程度受益于品类结构优化一是不锈钢、铝材等高价值产品货值提升，二是新能源业务高增。2022H1公司新能源收入87亿元/+126.4%yoy，毛利润额同比+330%，主要受益于公司强化海外资源获取和全产业链服务能力，推进与下游锂电主流正极材料厂商长期合作。 行业高景气、高增长、疫情下韧性强，值得重点关注。国联股份、密尔克卫等工业品电商企业目前渗透率较低，行业供不应求，正处于高速成长阶段。汇通达网络面向广大的下沉市场消费蓝海，消费韧性较强，未来有很大的发展空间。厦门象屿是我国大宗一体化供应链龙头，近年来 行业集中度持续提升，公司有望维持业绩增长趋势。 推荐标的：国联股份、密尔克卫、汇通达网络、厦门象屿等。 风险提示：疫情反复；物流不畅；市场竞争加剧等。 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% 2021/8/302021/12/282022/4/272022/8/25 相关研究 《重点推荐培育钻石：下游珠宝品牌加大培育钻石布局，上游厂商业绩兑现，潜力释放还有空间》 2022-08-21 《7月社零总额同比+2.7%延续复苏趋势，珠宝等品类表现亮眼，线下仍有恢复空间》 2022-08-16 《重点推荐旅游零售板块：海南疫情致使短暂承压，赴港上市积蓄长期力量》 2022-08-14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/14 内容目录 1.本周行业观点：重点推荐产业B2B新零售4 2.细分行业观点及估值表5 3.本周发布报告8 4.本周行情回顾10 5.本周行业重点公告11 6.本周行业重点新闻12 7.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅11 图2：年初至今各指数涨跌幅11 表1：行业公司估值表（更新至8月26日）6 3/14 东吴证券研究所 1.本周行业观点：重点推荐产业B2B新零售 部分重点产业互联网企业2022H1业绩已经发出，在上半年疫情影响下，仍然取得不错成绩。 国联股份：2022H1归母净利润同比+98%，新平台增速亮眼。公司是工业品B2B电商龙头。2022H1，国联股份实现收入278.95亿元，同比+98.8%，近预告上限；实现归母净利润4.27亿元，同比+97.7%超业绩预告。其中Q2收入/归母净利润增速分别为98%/97%，基本与H1相仿，反映公司疫情期间业绩的强大韧性。2022H1公司新平台增速亮眼，卫多多/纸多多/粮油多多收入同比+166%/+187%/+143%，大幅高于整体增 速，彰显未来业绩增长持续性。 密尔克卫：2022H1归母净利润同比+65.6%，Q2利润实现环比增长：密尔克卫是全国危化品综合物流龙头，具备稀缺的危化品履约能力，并通过“物贸一体化”模式大力发展化学品电商。公司在疫情期间展现出良好的经营稳定性，及时取得相关通行证和许可证，保证自营物流车辆的正常运转，从而维持了业绩的增长势头。交易板块在疫情期间也实现高速增长，我们从中报披露的子公司业绩推算2022H1公司交易板块收入超21亿元，同比增幅近100%。 汇通达网络：2022H1经调净利润同比+58%，毛利率同比提升，SaaS+付费用户高增：汇通达网络面向下沉市场的零售门店，以自营电商的模式为其提供多个品类的货源，并通过SaaS+服务帮助其实现数字化经营。公司2022H1实现收入399亿元，同比 +33%；经调整归母净利润为1.86亿元，同比+58%。其中交易业务同比+33%，服务板块（主要是SaaS+业务）同比+117%。我们认为这一定程度上得益于疫情期间下沉零售商家更看重数字化能力和供应链稳定性，公司优势凸显，业绩实现高增。 厦门象屿：扣非归母净利润+29%近预告上限，业务结构持续改善盈利能力提升。厦门象屿是我国领先的大宗品一体化供应链龙头企业。2022H1，公司实现收入2542亿 元，同比+16.8%；实现扣非净利润15.05亿元，同比+28.6%。上半年公司亮眼业绩一定程度受益于品类结构优化，一是不锈钢、铝材等高价值产品货值提升，二是新能源业务高增。2022H1公司新能源收入87亿元/+126.4%yoy，毛利润额同比+330%，主要受益于公司强化海外资源获取和全产业链服务能力，推进与下游锂电主流正极材料厂商长期合作。 行业高景气、高增长、疫情下韧性强，值得重点关注。国联股份、密尔克卫等工业品电商企业目前渗透率较低，行业供不应求，正处于高速成长阶段。汇通达网络面向广大的下沉市场消费蓝海，消费韧性较强，未来有很大的发展空间。厦门象屿是我国大宗一体化供应链龙头，近年来行业集中度持续提升，公司有望维持业绩增长趋势。 推荐标的：国联股份、密尔克卫、汇通达网络、厦门象屿等。 4/14 东吴证券研究所 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。4大逻辑，渗透率提升+国产率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向的倾向显著。此外，2021年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的 过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络；建议关注：厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期极度悲观给予了良好的估值，重点关注。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生；建议关注：四方达，周大福。 【免税旅游出行板块】2022年Q2是2019年底新冠疫情以来影响范围最大、影响人数最多、对出行相关产业链影响最大的一波疫情，随着上海逐步解封、北京基本清零， 近期多地对疫情防控措施进行调整，下半年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。4-6月赴岛游客数逐月向好，海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业有望带动增量客流。看好海南离岛免税标杆项目海口国际免税城下半年开业及国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场；建议关注：海南机场、海南发展、美兰空港、海汽集团、上海机场、北京首都机场、白云机场。 5/14 东吴证券研究所 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此 前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 推荐：中教控股，中国科培，中公教育，中国东方教育；建议关注：希望教育，宇华教育。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能 力，关注超市板块的恢复。此外，供应链品牌化的零售企业如名创优品，已经经过很大调整，目前性价比凸显，处于非常值得关注的位置。 推荐：名创优品，永辉超市，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身 就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。 推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技，科沃斯。 表1：行业公司估值表（更新至8月26日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2021A2022E2023E 2021A 2022E