2025年度投资策略：再通胀牛市

核心观点

• 政策拐点： 中国经济面临债务与价格下行风险，政策转向货币财政双宽，通过货币宽松对抗价格下行风险，财政扩张避免流动性陷阱并推动经济复苏。
• 再通胀牛市： 双宽政策将首先引导金融资产再通胀，随后传导至实物资产再通胀。牛市分为两阶段，上半场受益于流动性宽松，小盘成长风格占优；下半场随着经济复苏，实物资产再通胀，红利价值强势回归。
• 市场上行空间： 机构投资者认为股票估值偏高，但个人投资者视角下，股票相对于居民超额储蓄和M2仍较便宜，市场存在上行空间。
• 牛市上半场： 剩余流动性充裕，小盘成长风格占优。关注TMT为代表的泛科技，以及军工和并购重组主题。
• 牛市下半场： 经济复苏推动实物资产再通胀，红利价值强势回归。红利价值股将扩展至消费内需、周期资源品和红利低波三大板块。
• 资金结构： 牛市中机构投资者和个人投资者并存，分别追求相对收益和绝对收益，两类策略无优劣之分。

关键数据

• 居民超额储蓄 148.8 万亿
• M2 309.5 万亿
• A股总市值 102 万亿
• 机构权益主动管理规模 5 万亿
• 自然人持股规模 26 万亿

研究结论

• 未来一年，政策工具箱将进一步打开，包括央行降息、QE扩表，以及财政购买资产、国有化债务重组和中央政府举债。
• 剩余流动性充裕将推动小盘成长风格占优，但同时也为红利价值提供了筹码收集窗口。
• 经济复苏和实物资产再通胀将推动红利价值强势回归，成为存量经济下权益长牛的内核。
• 机构投资者和个人投资者将共同推动牛市发展，分别追求相对收益和绝对收益。