银行业2025年度投资策略总结
一、量价新平衡：资负增速放缓、结构调优，价格制约走弱
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信贷环境：
- 2024年信贷增速持续放缓，主要投向对公重点领域，新增对公贷款占比约80%。
- 居民贷款连续8个月同比少增，主要是因为存量与新发放按揭贷款利率价差扩大、社会风险偏好下降等因素。
- 政策“挤水分”加速，导致2024年信贷增速从6月的11%降至10月的8%左右。
- 预计2025年新增信贷规模略低于2024年，全年预计新增18-19万亿，余额增速放缓至7.0%~7.4%。
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负债端：
- 存款挂牌利率预计持续下行，优质负债增长面临考验。
- 低利率环境持续，银行存款面临“存款向资管产品迁移”的脱媒压力和“存款向国有行和更下沉小行迁移”的流动性分层压力。
- 当前负债端规模仍不是制约资产端规模扩张的最主要因素，资产扩张核心矛盾仍是有效需求偏弱。
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息差：
- 2025年息差静态测算仍存在下行压力，但整体降幅会收窄。
- 息差仍保持下行压力，但息差降幅收窄。
二、风险再衡量：关注底线风险思维上的预期转向
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化债提速：
- 11月10万亿化债政策落地，有助于地方政府隐性债务有效化解，银行相关资产质量改善。
- 若2024-2026年每年置换隐债规模2.8万亿元，商业银行持有比例为80%，则2024-2026年银行每年利息收入减少约650亿元，对25E息差影响为3bp，利润影响为2%。
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零售资产风险：
- 2024年银行资产质量波动呈现“对公不良率和净生成走低、零售风险低位小幅冒头”的特征。
- 我们预计2025年银行业整体不良净生成在“不发生系统性风险”的政策底线下低位波动。
- 不良净生成变动恶化预期关注资产价格的变动对零售风险的传导，改善预期关注相关零售信贷环境的改善。
三、投资策略：扬帆再起航
- 选股推荐：
- 股息率高、资产质量有较高安全边际的银行：建议关注国有大行和区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行。
- 经济复苏背景下，零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性：建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。
- 化债背景下，部分区域性银行受益当地经济发展和债务置换带来的基本面改善预期：建议关注重庆银行、长沙银行、渝农商行。
四、风险提示
- 政策落地节奏有差异。
- 城投和地产风险暴露。
- 银行信贷投放不及预期。
注：以上总结基于提供的研报内容，未做任何编造或扩展。
