摘要
有色行业年初至今多数时间跑赢大盘，板块整体表现靠前。2024上半年有色金属价格呈现先涨后回调状态，5月下旬多金属累库，市场对下游需求产生担忧，多金属价格回调企稳。贵金属表现亮眼，工业金属涨幅居次。年初至今，贵金属涨幅21.65%，工业金属涨幅19.3%，小金属板块略涨0.65%，金属新材料与能源金属跌幅分别为17.84%和33.35%。细分行业来看，黄金表现最佳，涨幅34.63%，其他稀有金属表现其次，涨幅30.86%，铝涨幅21.50%，铜涨幅16.19%，钨涨幅14.91%，铅锌涨幅11.06%，镍钴锡锑涨幅3.19%，稀土及磁性材料下跌3.25%，锂下跌24.35%。
投资建议
- 黄金：美国经济增速相对稳健，通胀压力下行，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，金价趋势或将在波折中持续向上。受益标的：玉龙股份、银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、灵宝黄金、华钰矿业。
- 铜：矿端供给紧缺状态或将长期维持，铜进入去库态势，供需紧张趋势或持续，预计铜价将保持上行趋势不变。受益标的：洛阳钼业、紫金矿业、铜陵有色、西部矿业。
- 铝：电解铝产能天花板已定，海外增量存在不确定性，铝进入去库状态，供需仍存在缺口，铝价重心有望上移。受益标的：中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、南山铝业。
- 锡：长期来看，供给端增量有限，需求端传统需求保持稳定，半导体行业复苏、人形机器人发展将推动锡需求量，预计2024年锡供给缺口或有所扩大。受益标的：华锡有色、锡业股份、兴业银锡。
- 锑：长期来看，国外锑矿增量较少，国内未来难有增量，2024年锑供需格局或将延续紧张局面，供应偏紧或支撑锑价上行。受益标的：华钰矿业、湖南黄金。
- 稀土：长期看，海外新增稀土矿在未来2-3年内较难形成实物量供应，缅甸进口供给存在不确定性，需关注政策端对稀土需求的指引。受益标的：北方稀土、中国稀土、盛和资源。
风险提示
- 全球锂盐需求量增速不及预期；2. 全球锂盐供给超预期；3. 锡下游焊料等需求不及预期；4. 缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5. 锡矿在建项目建设进度超预期；6. 俄镍流入带来的供给增量超预期；7. 全球锑矿供给超预期；8. 全球钨矿供给超预期；9. 地缘政治风险；10. 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；11. 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；12. 国内消费力度不及预期；13. 海外能源问题再度严峻。
有色金属年初至今表现
- 有色金属2024年至今表现回顾：有色行业年初至今涨幅为6.99%，板块整体表现靠前。2024Q3，有色金属价格整体呈现上涨状态，贵金属突破历史新高，铜铝等工业金属价格重回涨势。镍钴锂等能源金属价格环比下滑；沪锡价格及锑价环比上涨；多数稀土价格环比上涨。
- 有色金属2024年至今表现回顾：贵金属、工业金属及小金属表现亮眼，走势大幅跑赢大盘。工业金属表现最佳，涨幅19.45%，其次为贵金属及小金属，涨幅均为18.87%，能源金属次之，涨幅为7.62%。细分行业来看，黄金表现最佳，涨幅34.63%，其他稀有金属表现其次，涨幅30.86%，铝涨幅21.50%，铜涨幅16.19%，钨涨幅14.91%，铅锌涨幅11.06%，镍钴锡锑涨幅3.19%，稀土及磁性材料下跌3.25%，锂下跌24.35%。
贵金属-黄金
- 黄金：美国经济增速相对稳健：美国GDP增长速度稳健，消费者信心指数有回升趋势，PMI出现分化。
- 黄金：美国通胀压力下行：CPI与核心CPI保持下降趋势，8月PCE指数创5月份以来新低。
基本金属–铜、铝
- 铜：矿端供给紧缺状态或将长期维持：全球铜矿资本开支于2013年见顶，产铜国各大主力矿山即将进入开采中后期，品味下滑等因素导致铜矿产量面临下滑。国内各大冶炼厂加工费持续下滑。
- 铜：铜进入去库态势：2024下半年去库加快，或将持续至2025年。LME铜库存较年内高点去库6.07%，SHFE铜库存较年内高点去库51.05%。
- 铝：产能天花板已定，海外增量存在不确定性：中国电解铝产能天花板为4500万吨，海外电解铝增量主要集中于印尼，受岛国基础设施建设落后制约。铝土矿出现阶段性短缺。
- 铝：铝进入去库状态：LME铝库存较年内高点去库29.02%，SHFE铝库存较年内高点去库5.81%。未来国内铝或将持续去库，看好铝板块向上弹性。
能源金属–锡、锑、稀土
- 锡：2024Q3锡价走高，供给偏紧预期叠加宏观情绪向好支撑锡价走高。9月我国锡精矿进口量环比减少超10%，预计短期锡供给缺口或有所扩大。
- 锑：短期锑供给或延续紧张局面，2024Q3供需偏紧支撑锑价上行。后市供应偏紧或支撑锑价上行。
- 稀土：目前镨钕价格行至低位，24年配额增速低于预期。中国为稀土供给核心国，《稀土管理条例》已施行，稀土供给过剩局面有望改善。国内稀土配额增速低于预期，海外供给增量较为有限。
