中国医药：医疗设备招标有望复苏，创新药出海成果丰硕

2024年11月18日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 医疗设备招标有望复苏，创新药出海成果丰硕MSCI中国医疗指数年初至今累计下跌17.9%，跑输MSCI中国指数32.4%。受益 中国医药行业武煜,CFA(852)39000842jillwu@cmbi.com.hk王云逸(852)39161729cathywang@cmbi.com.hk过往报告： 1.【行业研究】中国医药-行业持续反弹可期，政策环境全面改善2.【行业研究】中国医药-行业支持政策有望落地，业绩复苏可期3.【行业研究】中国医药-重视设备更新的政策机遇4.【行业研究】中国医药-业绩复苏将带来估值修复5.【行业研究】中国医药-医药行业估值吸引，看好医药新消费6.【行业研究】中国医药-创新药重磅利好政策落地7.【行业研究】中国医药-政策利好持续兑现8.【行业研究】中国医药-DRG/DIP2.0版本分组方案公布，持续利好创新9.【行业研究】中国医药-反弹趋势基本确定，业绩有望复苏10.【行业研究】中国医药-1H24业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲11.【行业研究】中国医药-海外降息有望助力医药行业反弹12.【行业研究】中国医药-预期基本面改善，看好高弹性板块13.【行业研究】中国医药-关注创新品种的医保机遇14.【行业研究】中国医药-医保谈判继续支持创新，海外研发需求复苏 于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望跑赢市场。随着政策焦点转向刺激经济，我们认为医疗设备更新政策有望加速落地，推动国产医疗设备企业盈利复苏。此外，新一轮医保谈判的结果即将公布，尽管医保资金收支存在一定压力，我们认为医保资金支持创新药的政策趋势不会改变。医保基金监管趋严，同时满足院内、刚需、医保三个特点的产品将持续增长。CXO板块有望受益于海外研发需求复苏，《生物安全法案》的影响或将有限。 医疗设备招标将加速落地。随着国内经济刺激政策实施，医疗设备更新的落地 进度有望加快。据众成医械统计，截至9月15日，全国共批复957个设备更新项目，总金额已突破410亿元。进入9月份以来，设备采购意向规模快速增加；11月第一周，新增采购意向规模超10亿元。通常，项目审批→采购意向→招标公告的周期约为2-3个月，招标落地有望加快。目前涉及的采购主要包含医学影像设备和体外诊断设备。我们预期国内龙头设备企业将从4季度开始迎来业绩修复，并延续至明年。 创新药出海成果丰硕，交易类型多样。MNC药企延续在中国“扫货”的势 头，加速引进中国创新药资产以丰富自身管线。创新药出海交易类型不断丰富，包含产品授权、整体并购、NewCo等方式。例如：11月14日，默沙东宣布获得礼新医药LM-299（PD-1/VEGF）的全球权益，该项交易首付款高达5.88亿美元，里程碑付款高达27亿美元。11月13日，BioNTech宣布收购普米斯，将支付8亿美元预付款，并额外支付最高1.5亿美元的里程碑付款，主要涉及核心产品PM8002（PD-L1/VEGF）。11月7日，维立志博与风险投资公司AditumBio成立新药研发公司OblenioBio，推进CD19xBCMAxCD3三特异性T细胞衔接器抗体LBL-051的全球研发。 医保目录即将公布，基调延续“鼓励创新”。医保持续支持创新，过去6年， 医保谈判新增药品协议期内销售近5,000亿元，医保基金支出超3,400亿元。预计新版医保药品目录将于11月底对外发布，明年1月1日起正式实施。我们重点关注的公司/品种包括：康方药业的卡度尼利单抗（PD-1/CTLA4，目录外）、依沃西单抗（PD-1/VEGF，目录外）；百济神州的替雷利珠单抗（新增适应症）、贝林妥欧单抗（目录外）、戈舍瑞林微球（新增适应症）。今年将有多家目录外的国产PD-(L)1产品进行谈判，对国内竞争格局或有潜在影响。 看好创新药、医疗设备、CXO、消费医疗板块。看好联影医疗、百济神州、药 明康德、巨子生物、三生制药、信达生物、科伦博泰。 估值表 市值目标价上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美下行空 (LC)FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26E 元)间 联影医疗 688271CH 买入 14,098.3162.8121%50.540.65.24.80.10.1 百济神州 BGNEUS 买入 20,470.2276.0243%391.729.371.257.40.00.2 药明康德 603259CH 买入 21,086.372.3737%13.611.72.32.00.20.2 巨子生物 2367HK 买入 6,540.266.1534%19.415.25.24.20.30.3 三生制药 1530HK 买入 1,791.99.4664%6.45.80.70.60.10.1 信达生物 1801HK 买入 7,818.655.2148%nm32.74.33.7(0.0)0.1 科伦博泰 6990HK 买入 4,624.6243.3851%nmnm15.025.7(0.4)(0.5) 中国医药 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究 图1:MSCI中国医疗保健指数相对收益率图2:MSCI中国医疗保健指数动态市盈率 300%120.00 200% 150% 100% 50% 0% -50% 250%100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 RelativeperformanceofMSCIChinaHealthcareIndex 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月15日收盘 图3:南下持股比例 MSCIChinaHealthcareIndexPE-1stdAverage+1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月15日收盘 图4:北上持股比例 35%25% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 24/09 0% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 24/09 0% 药明生物信达生物中国生物制药翰森 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月14日收盘 图5:医药制造业营业收入及利润总和累计同比 (% 105 恒瑞迈瑞云南白药智飞 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月16日收盘 图6:基本医疗保险（含生育保险）统筹基金收支金额 3,000（亿元） 85 2,500 65 2,000 45 251,500 51,000 -15 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -35 中国医药制造业营业收入累计同比中国医药制造业利润总额累计同比 500 0 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07 基本医疗保险(含生育保险)基金收入:当月值基本医疗保险(含生育保险):基金支出:当月值 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 图7：H/A股价差 公司名称 H股代码 H股股价（港元） A股代码 A股股价（人民币） H/A价差 康希诺 6185HKEquity 28.95 688185CHEquity 63.96 -57.98% 康龙化成 3759HKEquity 13.94 300759CHEquity 28.41 -54.44% 昭衍新药 6127HKEquity 9.22 603127CHEquity 17.78 -51.85% 复星医药 2196HKEquity 14.50 600196CHEquity 26.81 -49.79% 泰格医药 3347HKEquity 34.20 300347CHEquity 62.39 -49.11% 上海医药 2607HKEquity 12.72 601607CHEquity 20.60 -42.67% 白云山 874HKEquity 18.08 600332CHEquity 28.89 -41.90% 凯莱英 6821HKEquity 55.00 002821CHEquity 83.06 -38.52% 丽珠集团 1513HKEquity 26.10 000513CHEquity 37.12 -34.72% 药明康德 2359HKEquity 50.55 603259CHEquity 52.87 -11.23% 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月15日收盘 图8:药明生物动态市盈率图9:药明康德动态市盈率 WuXiBio(2269HK)1-yearforwardPEratioWuXiAppTec(603259CH)1-yearforwardPEratio 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.000.00 2269HKEquity+1stdAverage-1std 603259CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月15日收盘 图10:石药集团动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月15日收盘 图11:恒瑞医药动态市盈率 CSPC(1093HK)1-yearforwardPEratioHengrui(600276CH)1-yearforwardPEratio 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.0020.00 10.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.000.00 1093HKEquity+1stdAverage-1std600276CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月15日收盘 图12:迈瑞医疗动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年11月15日收盘 图13:智飞生物动态市盈率 Mindray(300760CH)1-yearforwardPEratioChongqingZhifei(300122CH)1-yearforwardPEratio 80.00 70.00 60.00 50.00 40.0030.00 20.00 10.00 0.00 30076