尿素产业链周度报告：库存高位，估值偏低，供需改善，震荡偏弱

核心观点

短期成本端支撑偏弱，产业链库存持续累积，处于偏高水平，国产开工率环比下降，出口受政策影响短期难以放量，下游需求回升，总体需求环比回升，短期处于库存高位，供减需增格局。

操作建议

短期产业链库存延续小幅累积，供减需增，估值偏低，短期库存高，供需环比改善，震荡偏弱为主，风险在于出口政策。

关键数据和研究结论

• 成本端：煤炭四季度供需处于平衡偏弱格局，价格仍将震荡偏弱为主，生产成本下移，本周生产利润继续压缩，处于偏低水平，成本支撑偏弱。
• 库存端：企业库存延续小幅累积，全国主要尿素生产企业本期库存总量123.20万吨，较上期增加5.12%。
• 供应端：国内生产利润偏低，叠加天然气装置检修逐步增加，开工率环比延续小幅减少，同比处于历史新高水平。本周尿素开工负荷率77.61%，周环比下滑1.02个百分点，周同比上涨3.01个百分点；周度产量为125.27万吨，周环比下滑1.30%，周同比下滑0.76个百分点。
• 需求端：下游复合肥旺季开工率回升，三聚氰胺开工率持稳，其他传统需求持稳为主。生产企业预收数据显示，本周全国主要尿素生产企业预收3.5天附近，较上期基本持平，同比减约27.1%。
• 外盘及进出口：出口窗口持续打开，但出口政策目前仍没有放松迹象，导致出口短期难以放量。
• 外盘价格：外盘价格及进出口利润数据显示出口利润空间有限。