尿素产业链周度报告：库存高位，估值偏低，供需改善，震荡偏弱

期货研究报告|商品研究 策略报告 库存高位，估值偏低，供需改善，震荡偏弱 2024年11月17日 尿素产业链周度报告20241111-20241117 尿素UR期货价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 李国洲 liguozhou@cmschina.com.cn F3021097 Z0020532 本期要点： 行情分析：成本端：煤炭四季度供需处于平衡偏弱格局，价格仍将震荡偏弱为主，生产成本下移，本周生产利润继续压缩，处于偏低水平，成本支撑偏弱；库存端：企业库存延续小幅累积；出口窗口持续打开，但出口政策目前仍没有放松迹象，导致出口短期难以放量。供需端：国内生产利润偏低，叠加天然气装置检修逐步增加，开工率环比延续小幅减少，同比处于历史新高水平；需求端：下游复合肥旺季开工率回升，三聚氰胺开工率持稳，其他传统需求持稳为主。 核心观点：短期成本端支撑偏弱，产业链库存持续累积，处于偏高水平，国产开工率环比下降，出口受政策影响短期难以放量，下游需求回升，总体需求环比回升，短期处于库存高位，供减需增格局。 操作建议：短期产业链库存延续小幅累积，供减需增，估值偏低，短期库存高，供需环比改善，震荡偏弱为主，风险在于出口政策。 风险提示：上游投产情况，上游原料，地缘政治情况，出口政策 敬请阅读末页的重要声明 一、本周尿素走势回顾 (一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 表1：主流市场价格本周变动：元/吨 地区 2024/11/14 2024/11/7 周变动 幅度 月变动 幅度 山东 1805 1810 -5 -0.28% 5 0.28% 江苏 1820 1840 -20 -1.09% -10 -0.55% 内蒙古 1900 1920 -20 -1.04% -20 -1.04% 河南 1800 1830 -30 -1.64% 0 0.00% 河北 1820 1840 -20 -1.09% 10 0.55% 山西 1750 1770 -20 -1.13% -10 -0.57% 四川 1880 1880 0 0.00% -30 -1.57% 江西 1880 1900 -20 -1.05% -40 -2.08% 资料来源：WIND，招商期货 图1：尿素各地区主流价格走势：元/吨 3,500 山东江苏内蒙古河南 河北 山西 四川 江西 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 资料来源：WIND，招商期货 本周尿素现货市场环比走弱。 图2：尿素期现价格走势：元/吨 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 基差山东小颗粒市场价尿素期货价格 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2019/8/9 2019/11/9 2020/2/9 2020/5/9 2020/8/9 2020/11/9 2021/2/9 2021/5/9 2021/8/9 2021/11/9 2022/2/9 2022/5/9 2022/8/9 2022/11/9 2023/2/9 2023/5/9 2023/8/9 2023/11/9 2024/2/9 2024/5/9 2024/8/9 2024/11/9 -300 资料来源：WIND，招商期货 本周尿素山东市场基差上升，截至11月14日基差为25元/吨。 图3：尿素1-5价差（元/吨）图4：尿素5-9价差（元/吨） 400 1-5价差 20202021202220232024 600 5-9价差 200 400 0 -200 -400 200 0 -200 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -600-600 2020 2021 2022 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图5：尿素9-1价差（元/吨） 9-1价差 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：WIND，招商期货 (二)外盘价格及进出口利润 图6：中国小颗粒FOB（美元/吨）图7：波罗的海小颗粒FOB（美元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 24/23同比20192020 202120222023 2024 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1,000 800 600 400 200 24/23同比20192020 202120222023 2024 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -40% 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -60% 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图8：中国大颗粒FOB（美元/吨）图9：东南亚大颗粒CFR（美元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 24/23同比20192020 202120222023 2024 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1,000 800 600 400 200 24/23同比20192020 202120222023 2024 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -40% 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -30% 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图10：出口利润：FOB波罗的海-FOB中国（美元/吨图11：出口利润：CFR东南亚-FOB中国（美元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201920202021 202220232024 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 201920202021 202220232024 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -150 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、尿素产业链运行情况 （一）供应端（原料价格、生产利润、装置开工率、产量） 图12：国内无烟煤价格（元/吨） 3,500 河南山西 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019/10/92020/10/92021/10/92022/10/92023/10/92024/10/9 资料来源：WIND，招商期货 图13：国内烟煤价格（元/吨） 2,500 内蒙古安徽山东河北四川陕西 2,000 1,500 1,000 500 0 2019/10/102020/10/102021/10/102022/10/102023/10/102024/10/10 资料来源：WIND，招商期货 图14：国内动力煤价格（元/吨） 重庆动力煤山东动力煤内蒙古动力煤安徽动力煤山西动力煤陕西动力煤河南动力煤 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019/10/102020/10/102021/10/102022/10/102023/10/102024/10/1 资料来源：WIND，招商期货 图15：天然气价格（元/吨，元/立方米） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 中国液化天然气出厂价格指数（元/吨） 四川管道气价（右，元/立方米） 内蒙管道气价（右，元/立方米） 2 1.5 1 0.5 0 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1 资料来源：Wind，招商期货 图16：煤制成本：无烟煤固定床（元/吨）图17：煤制利润：无烟煤固定床（元/吨） 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 煤制河南煤制成本：无烟煤工艺煤制山西煤制成本：无烟煤工艺 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 煤制山西煤制利润：固定床工艺煤制河南煤制利润：固定床工艺 2019/10/8 2020/2/8 2020/6/8 2020/10/8 2021/2/8 2021/6/8 2021/10/8 2022/2/8 2022/6/8 2022/10/8 2023/2/8 2023/6/8 2023/10/8 2024/2/8 2024/6/8 2024/10/8 2019/1/2 2019/5/2 2019/9/2 2020/1/2 2020/5/2 2020/9/2 2021/1/2 2021/5/2 2021/9/2 2022/1/2 2022/5/2 2022/9/2 2023/1/2 2023/5/2 2023/9/2 2024/1/2 2024/5/2 2024/9/2 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图18：煤制成本：烟煤气流床（元/吨）图19：煤制利润：烟煤气流床（元/吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 内蒙古烟煤工艺山东烟煤工艺山西烟煤工艺安徽烟煤工艺 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 煤制内蒙古煤制利润：水煤浆工艺煤制山东煤制利润：水煤浆工艺 2019/1/2 2019/5/2 2019/9/2 2020/1/2 2020/5/2 2020/9/2 2021/1/2 2021/5/2 2021/9/2 2022/1/2 2022/5/2 2022/9/2 2023/1/2 2023/5/2 2023/9/2 2024/1/2 2024/5/2 2024/9/2 2019/1/2 2019/5/2 2019/9/2 2020/1/2 2020/5/2 2020/9/2 2021/1/2 2021/5/2 2021/9/2 2022/1/2 2022/5/2 2022/9/2 2023/1/2 2023/5/2 2023/9/2 2024/1/2 2024/5/2 2024/9/2 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图20：气制成本：天然气（元/吨）图21：气制利润：天然气（元/吨） 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 201920202021 202220232024 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 2,000 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 1,500 1,000 500 0 -500 201920202021 202220232024 资料来源：钢联，招商期货资料来源:钢联，招商期货 本周上游煤制尿素利润小幅下降。 图22：尿素全国装置周度开工率图23：尿素气头装置周度开工率 24/23同比20172018 24/23同比20172018 201920202021201920202021 100%202220232024 80% 60% 40% 20% 0% 20% 15% 10%