固定收益定期报告：宽货币预期仍强

本期TL/T多空比、商品比价、消费品比价分位值大幅回落，同时上市公司理财买入量分位值、利差、基金久期分位值小幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、政策利差、股债比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比升至35% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数上升至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量仍为6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量由偏冷区间升至中性区间。 比价分位均值明显回落 分类别来看，①由于TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点，带动交易热度分位均值下降5个百分点。②在基金久期及分歧度、上市公 司理财买入量分位值回升的带动下，机构行为分位均值上升2个百 分点。③由于市场及政策利差分位值均上升，利差分位均值也回升3个百分点。④本期各比价指标分位值均回落，其中商品比价、消费品比价分位值大幅回落22、18个百分点，因此比价分位均值也明显下降7个百分点。 TL/T多空比分位值大幅回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比降至0%、位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%；其中发生变化的是30/10Y国债换手率回升2个百分点至70%，由中性区间升至过热区间。此外，本期TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点至11%。 货币松紧预期分位值连续两月位于高位 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%、位于中性区间的指标数量占比上升至50%、位于偏冷区间的指标数量占比降至25%。其中发生变化的是，上市公司理财买入量分位值上升7个百分点，由偏冷区间升至中性区间。 3Y国债收益率下行带动政策利差分位值走高 本期短端涨幅明显，其中3年期国债收益率仍处于快速下行中，其与 7天期逆回购利率利差继续收窄，因此政策利差分位值上升4个百分点至93%。同时，本期资金面略有收紧，农发-国开利差小幅收窄，对应分位值上升5个百分点，带动市场利差分位值也上升2个百分点至48%。 尹睿哲分析师 2024年11月17日 宽货币预期仍强 本期微观交易温度计读数小幅降至53% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告债市温度计-20241116 2024-11-17 债市读心术周度跟踪 2024-11-16 11月15日信用债异常成交 2024-11-16 跟踪11月14日信用债异常成交 2024-11-14 跟踪11月13日信用债异常成交 2024-11-13 跟踪 weixue@essence.com.cn 比价指标分位值均回落 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比依然为25%、50%，其中指标数量占比及各指标所处区间均为发生变化。本期各比价指标分位值均回落，其中商品比价、消费品比价分位值大幅回落22个、18个百分点。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数小幅降至53%4 2.本期位于过热区间的指标数量占比升至35%5 2.1.TL/T多空比分位值大幅回落6 2.2.货币松紧预期分位值连续两月位于高位6 2.3.3Y国债收益率下行带动政策利差分位值走高7 2.4.比价指标分位值均回落7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数小幅降至53%5 图2.本期多数指标分位值下降5 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标升至35%5 图4.机构行为、利差分位均值回升，%5 图5.30/10Y国债换手率重回过热区间6 图6.TL/T多空比大幅回落28个百分点6 图7.货币松紧预期指数持续位于高位7 图8.“基金-农商”买入量分位值小幅下降2个百分点7 图9.商品比价分位值大幅回落22个百分点8 图10.消费品比价分位值回落18个百分点8 表1：指标热力值4 1.本期微观交易温度计读数小幅降至53% “国投证券固收-债市微观交易温度计”小幅下降2个百分点至53%。本期TL/T多空比、商品比价、消费品比价分位值大幅回落，同时上市公司理财买入量分位值、利差、基金久期分位值小幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、政策利差、股债比价指标。 表1：指标热力值 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30/10Y国债换手率 / 1.07 71% 69% 2% 日频 1Y/10Y国债换手率 / 0.40 93% 97% -4% 日频 TL/T多空比 / 0.90 11% 39% -28% 日频 交易热度 全市场换手率 % 17.98 9% 10% -1% 日频 机构杠杆 % 88.32 97% 98% -1% 日频 长期国债成交占比 % 63.02 18% 9% 9% 月频 基金久期 年 2.85 55% 51% 4% 周频 基金分歧度 / 0.59 21% 10% 10% 周频 基金超长债买入量 % 4.40 100% 98% 2% 周频 债基止盈压力 % 16.73 27% 9% 18% 月频 机构行为 货币松紧预期 % 0.93 95% 96% 0% 日频 配置盘力度 % 0.12 41% 45% -4% 周频 上市公司理财买入量 亿 549 42% 35% 7% 日频 基金-农商买入量 % 33.50 47% 49% -2% 周频 利差拥挤 市场利差 % 0.21 49% 47% 2% 日频 度汇总 政策利差 % -0.02 93% 89% 4% 日频 股债比价 % 82.30 96% 100% -4% 日频 比价匹配 商品比价 % 14.40 46% 68% -22% 日频 度汇总 不动产比价 % -4.00 37% 39% -2% 周频 消费品比价 % -9.00 9% 27% -18% 月频 交易热度汇总 / / 50% 55% -5% / 机构行为汇总 / / 54% 51% 2% / 利差拥挤度汇总 / / 71% 68% 3% / 比价匹配度汇总 / / 47% 54% -7% / 全部指标汇总 / / 53% 55% -2% / 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数小幅降至53%图2.本期多数指标分位值下降 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 20% 微观交易热力值10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30/10Y国债换手率 1/10Y国债换手率TL/T多空比全市场换手率 机构杠杆长期国债成交占比 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量债基止盈压力 货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量基金-农商买入量 市场利差政策利差 股债比价商品比价不动产比价消费品比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比升至35% 本期位于过热区间的指标数量占比升至35%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数上升至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量仍为6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量由偏冷区间升至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 比价分位均值明显回落。分类别来看，①由于TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点，带动交易热度分位均值下降5个百分点。②在基金久期及分歧度、上市公司理财买入量分位值 回升的带动下，机构行为分位均值上升2个百分点。③由于市场及政策利差分位值均上升， 利差分位均值也回升3个百分点。④本期各比价指标分位值均回落，其中商品比价、消费品比价分位值大幅回落22、18个百分点，因此比价分位均值也明显下降7个百分点。 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标升至35%图4.机构行为、利差分位均值回升，% 100% 80% 60% 40% 20% 过热中性偏冷 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 利差拥挤度比价匹配度 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.TL/T多空比分位值大幅回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比降至0%、位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%；其中发生变化的是30/10Y国债换手率回升2个百分点至70%，由中性区间升至过热区间。此外，本期TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点至11%。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期30/10Y国债换手率小幅上升至1.07，其分位值也小幅回升2分点至71%，由中性区间重回过热区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率转为小幅下降至0.40，其分位值也回落4个百分点至93%。 ③TL/T多空比（偏冷）：或受到年内化债专项债即将发行影响，本期超长端下行动力不足， TL/T多空比较上期继续回落至0.9，对应过去一年分位值大幅回落28个百分点至11%。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率回落0.2个百分点至17.98%，过去一年分位值小幅下降1个百分点至9%。 ⑤机构杠杆（过热）：月中缴税和MLF到期扰动下，资金中枢明显上行，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅回落至88.32%，过去一年分位值下降1个百分点至97%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期上行6个百分点至63.02%，过去一年分位值读数上升9个百分点至18%。 图5.30/10Y国债换手率重回过热区间图6.TL/T多空比大幅回落28个百分点 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30/10Y国债换手率，分位值 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% TL/T多空比，分位值 24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-08 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.货币松紧预期分位值连续两月位于高位 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%、位于中性区间的指标数量占比上升至50%、位于偏冷区间的指标数量占比降至25%。其中发生变化的是，上市公司理财买入量分位值上升7个百分点，由偏冷区间升至中性区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期小幅上升至2.85年，过去一年分位值上升4个百分点至55%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度维持在0.59，过去一年分位值读数则上升11个百分点至21%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅升至4.44%，过去一年分位值读数高位续升2个