国债期货周报：PSL重启但影响偏慢，短期债市宽货币预期或仍较强
国债期货周报 PSL重启但影响偏慢，短期债市宽货币预期或仍较强 作者：熊睿健 联系方式：02088818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 202417 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 12月MLF大幅超额续做政府债供给压力预期边际缓 解 12月PMI边际下行跨年后资金面边际转松 基本面来看，12月PMI供需走弱，当前内需仍有较大改善空间，叠加宽财政的政策方向，仍需稳定偏松的货币环境支持。资金面来看，年初利率债供给压力缓解，资金面稳定偏松，DR007回落至政策利率及下方波动。年初各类机构的配置力量较强。短期及至月中MLF到期前，债市或延续交易降息预期。因此建议单边策略上短期维持谨慎偏多，多单可以继续持有，调整仍是做多机会。鉴于资金面稳定偏松，适当关注曲线做陡机会。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 12月PMI特征为制造业PMI供需进一步放缓，需求不足问题相对凸显，服务业仍处在荣枯线下，建筑业景气度在四季度增发国债拉动下景气度回升至高位。在此环境下长端利率或易下难上。资金面来看，年初在利率债供给压力缓解、近期MLF大额续作的影响下，资金面可能边际转松，对应短端收益率可能会有所修复，期限利差或有走阔，预期国债收益率曲线或延续牛陡特征。因此建议单边策略上短期维持谨慎偏多，多单可以继续持有，关注短端品种做多机会。适当关注曲线做陡机会。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。 利空 2024年政策基调偏积极资金面偏紧四季度增发1万亿国债再融资债券集中发行 城中村改造等稳增长政策可能出台 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2403走势 TF2403走势 T2403走势 国债期货主力合约走势 1035000 1028000 1014000 1026000 1013000 1030000 1024000 1012000 1025000 1022000 1011000 1020000 1020000 1018000 1010000 1015000 1016000 1009000 1014000 1008000 1010000 1012000 1007000 1005000 1010000 1006000 TL2403走势 1030000 1020000 1010000 1000000 990000 980000 970000 960000 本周，30年期国债期货主力合约2403上涨了051至1022，10年期国债期货主力合约2403上涨017至103，5年期国债期货2403上涨008至102585，2年期国债期货2403价格下跌006至10127。 成交量方面，上周30年期国债期货成交110843手，10年期国债期货成交307129手，5年期国债期货共成交手267508手，2年期国债期货成交200005手。本周成交量明显回升。 TS2403持仓量（日） TF2403持仓量（日） T2403持仓量（日） 国债期货持仓量 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 TL2403持仓量（日） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有49293手持仓，10年期国债期货共有210704手持仓，5年期国债期货共有120327手持仓，2年期国债期货共有持74007手。 从2403合约持仓量变化来看。本周，TL2403增仓667手，T2403增仓21743手， TF2403增仓980手，TS2403减仓1031手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 020 018 016 014 012 010 008 006 004 002 000 202312072023121720231227 T当季T下季 015 0 5 0 20231207 5 20231217 20231227 0 5 0 01 00 00 00 01 01 02 TF当季TF下季 TS价差 TL价差 005 0 20231207 5 20231217 20231227 0 5 00 00 01 01 020 TS当季TS下季 030 025 020 015 010 005 000 00250231120202311272023120420231211202312182023122520240101 010 015 020 TL当季TL下季 TS当季T当季 TF当季T当季 TS当季TF当季 国债期货跨品种价差 010 012002312072023121720231227 030 050 070 090 110 130 TS当季TF当季 000 20231207 5 20231217 20231227 0 5 0 5 0 5 0 00 01 01 02 02 03 03 04 TF当季T当季 000 20231207 0 20231217 20231227 0 0 0 0 0 0 0 02 04 06 08 10 12 14 16 TS当季T当季 TS当季TL当季 TF当季TL当季T当季TL当季 160 250 300 140120 200 250 100 200 080 150 060 150 040 100 100 020000 050 050 20231207 20231214 20231221 20231228 20240104 020 000 000 040 2023120720231214202312212023122820240104 2023120720231214202312212023122820240104 TS当季TL当季 TF当季TL当季 T当季TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行475bp，报25175。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行122bp，报27021。 中证10年期国债到期收益率（） 中证10年期国开债到期收益率（） 27500 27000 26500 26000 28000 27800 27600 27400 27200 25500 27000 25000 24500 26800 26600 26400 24000 26200 2 宏观基本面跟踪 12月PMI录得制造业PMI49，环比降低04，非制造业商务活动PMI504。其中制造业PMI供需回落，且需求回落快于生产，新订单和出口订单均环比回落，处在荣枯线下，生产订单回落但仍在荣枯线上。分大中小企业来看，大型企业新订单下滑幅度更大但仍在荣枯线上，中小型企业在荣枯线以下继续下滑。当前需求不足的问题较为凸显。 制造业PMI及当月环比变化 制造业PMI各分类指数当月值50）与当月环比（） 04 490 59 02 01 15 08 0300 01 05 05 13 07 04 22 106 09 05 0302 23 23 21 42 36 55 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 53408 52306 4 20 512 100 50 002 494 10 6 4820 8 4730 202112202204202208202212202304202308202312 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 202312202312环比 非制造业重建筑业景气度超季节性回升，至569的高位，可能与四季度增发国债下达项目上拉动投资有关，但目前服务业景气度仍在荣枯线以下。 非制造业PMI及当月环比变化 非制造业PMI各分类指数当月值50）与当月环比（） 504 02 103 0402 10 03 02 05 0402 07 25 29 投入品业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 601512 5810 5610 8 54 6 525 504 4802 460 445 2 42 40104 202112202204202208202212202304202308202312 非制造业商务活动指数当月环比右非制造业商务活动指数 202312202312环比 中国11月M2同比增长10，预期101，前值103。中国11月社会融资规模增量为245万亿元，比上年同期多4556亿元，预期24545亿元，前值18452亿元。中国11月新增人民币贷款109万亿元，同比少增1368亿元；预期12050亿元，前值7384亿元。社融信贷数据总体与市场预期偏离度不大，可能“统筹考虑今年末明年初信贷投放”的指导有关，整体金融数据呈现出稳的特征。结构上看，社融主要依靠政府债分项拉动，信贷中居民户信贷继续低增，企业中长期贷款回落较多，M1同比继续下滑至13。均指向内需有待进一步加力。 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 6000 5000 4000 3000 3000 1946 298 543 69 228 108 616 2907 居民户 居民户 企事业单位企事业单位企事业单位 居民户 短期 中长期企事业单位短期 中长期 票据 非银金融 2000 1000 0 2000 1000 1000 2000 4992 562 726 291 12 328 298 429 未贴现银行 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券 03000 10004000 餐饮收入与商品零售同比增速（） 社会消费品零售总额同比增速（） 40 30 20 10 0 10 100 1710 650 80 60 40 20 0 20 760 20 202010202103202108202201202206202211202304202309 汽车类和除汽车外零售额同比增速 社会消费品零售总额当月同比 1140 720 100 80 40 202010202103202108202201202206202211202304202309 社会消费品零售总额商品零售当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比 中国10月社会消费品零售总额同比增长76，预期73，前值55。 60 40 20 0 20 40 202010202103202108202201202206202211202304202309 社会消费品零售总额除汽车以外的消费品零售额当月同比零售额汽车类当月同比 主要行业投资同比增速（） 高技术行业投资同比增速（） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 1000 2000 3000 5000 4000 3000 2000 1000 000 1000 2000 3000 4000 固定资产投资完成额制造业累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比 固定资产投资完成额房地产业累计同比 固定资产投资完成额高技术产业累计同比 固定资产投资完成额高技术制造业累计同比固定资产投资完成额高技术服务业累计同比 商品房销售同比增速 201908202005202102202111202208202305 201705201803201901201911202009202107202205202303 160商品房销售面积累计
