固定收益周报（20240610-20240616）：宽货币预期下债市或震荡偏强

证券 研 究主要观点 宽货币预期下债市或震荡偏强 ——固定收益周报（20240610-20240616） 报日期: 告 2024年06月17日 过去一周利率债有所上涨，收益率曲线平坦化。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《5月就业数据分化，降息预期降温》 ——2024年06月13日 《短端品种看多动能足》 ——2024年06月11日 《央行警惕长端利率风险》 ——2024年06月04日 固定收益周报 过去一周（20240610-20240616），国债期货有所上涨，其中10年期国债期货活跃合约较6月7日上涨0.06%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较6月7日减少2.75BP至2.2558%；从曲线形态看，不同期限品种涨跌不一。其中，6个月、3个月品种收益率提升；7年及以上品种收益率下降，曲线更为平坦。 城投债成交活跃度有所提升，大多数省份收益率下降。 城投债成交活跃度有所提升，过去一周所有省市的城投债日均成交616.25笔，高于前一周的519.60笔。 城投债日均成交在4笔以上的活跃省份为21个，较前一周增加1 个，主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省 （湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直辖市、西部 5省（四川、陕西、广西、云南、新疆）。 从上述21个活跃省份城投的成交收益率看，11个行业收益率下降，3个行业收益率持平，7个行业收益率提升。 产业债成交活跃度提升，活跃行业大多收益率下降。 产业债成交活跃度提升，过去一周30个行业的产业债日均成交 639.00笔，高于前一周的587.80笔。 日均成交在4笔以上的行业为19个，较前一周增加1个，主要包 括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、 大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费 行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务）、TMT行业2个（通信、计算机）、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。 从上述19个活跃产业的成交收益率看，11个行业收益率下降，0个行业收益率持平，8个行业收益率提升。 金融债成交活跃度下降。 金融机构债成交活跃度下降，过去一周所有金融机构债日均成交 880.00笔，低于前一周的940.40笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为313.25笔、273.75笔、187.00笔，较前一周分别变化-73.55笔、34.95笔与-34.00笔。 资金价格提升，债市杠杆水平提升。 资金价格有所提升，截至6月14日R007与DR007分别较6月7提 升0.76BP与4.80BP，两者利差收窄。公开市场操作方面，央行过去 一周净回笼20亿元。 债市杠杆有所抬头，银行间质押式回购余额5日均值由6月7日的 6.47万亿元提升至6月14日的6.90万亿元。 猪肉涨价背景下CPI仍然环比下跌，有色、煤炭涨价助力PPI环比正增长。 我国5月CPI同比增长0.3%，与上月持平，其中翘尾因素提升0.2%，环比下降0.1%。5月份猪肉价格虽然有所上涨，但是牛肉、羊肉价格下跌导致畜肉类CPI环比下跌0.4%，食品烟酒项环比增长0.0%。 我国5月PPI同比下跌1.4%，较上月提升1.1%，其中翘尾因素提升0.9%，环比增长0.2%。大宗资源品中，5月份有色矿依然环比大幅上涨，煤炭价格环比由负转正，但是油气价格环比大幅下跌以及黑色矿环比小幅下跌，对冲之后整体采掘业生产资料环比增长0.2%。由于6月PPI翘尾因素提升0.8%，我们认为下月PPI同比跌幅可能继续收窄。 国债加速供应以及企业金融投资意愿增强。 我国5月社融同比增长8.4%，较上月提升0.1%，主要是政府债券与企业债券同比增速提升导致，占大头的贷款同比增速仍然是下滑的。我们认为政府债券同比增速提升可能是财政部加速了国债发行节奏以及新发特别国债发行导致的。 信贷数据表现不佳，5月份反映住房销售的居民部门中长期贷款以及反映实体融资需求的企业中长期贷款同比均少增，我们认为这说明实体融资需求较为疲弱。 M25月份同比增长7.0%，较上个月下滑0.2%，其中翘尾因素下降0.4%，环比增长0.2%，可见同比下滑主要是基数效应导致的。M2环比增长的构成中，单位活期环比下降2.39%，这已经是连续第2个月环比下降了。我们认为单位活期化意愿降低可能是企业金融投资意愿增强而非实体投资意愿增强导致的，这对应着国债受追捧以及理财规模的快速扩张。 展望未来，债市或因降息预期震荡偏强。 从过去一周的行情看，市场对于长端利率仍然看多，10年及以上期限的国债期货以及现券价格有所上涨。展望后续债券市场，工业增加值、投资与消费等经济数据公布，我们认为经济表现仍然呈现结构性分化：工业、制造业投资等数据表现较好，消费、地产链条的数据难有起色。同时我们认为6月份央行如果降息则有望进一步推动无风险利率下降，可以关注6月20号LPR利率是否调降，同时央行是否启动新的一轮存款利率也是重要关注点。综合而言，我们认为债市或因强烈的降息预期短期做多动能充足，债市呈现震荡偏强的态势。 投资建议 利率债适当降杠杆，配置10年以内期限品种。 由于利率债资产端收益率与资金成本的差额收窄，截至2024年6 月14日，5、10、30年国债收益率与IRS7天的差额较6月7日分别变化-1.32BP、-3.97BP与-4.35BP，建议适当降低杠杆。 在具体期限选择上，由于3Y-1Y、5Y-1Y、7Y-1Y与10Y-1Y利差 处于过去近7年45-60%分位数，而30Y-1Y利差处于过去近7年低于20%分位数，由于宽货币有助于短期限利率下降，我们建议投资10年以内期限的品种。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。 如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。 产业债集中在成交活跃的区域。 产业债投资选择成交活跃的行业：非银金融债，地产相关的地产、建筑装饰、建材，大宗资源品行业如煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化，食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务等消费行业，通信行业、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。 金融债集中国有银行以及股份商业银行等主体。 金融债成交主体仍然集中在国有银行以及股份商业银行，不建议下沉至城商行乃至农商行。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。