公司深度报告：加强自主品牌建设，家用呼吸机龙头初露峥嵘，潜力可期

怡和嘉业公司深度报告总结

一、行业背景

• 市场规模：慢性呼吸系统疾病（如OSA、COPD）发病率上升，家用无创呼吸机作为首选治疗设备，预计2025年全球市场规模将达到55.77亿美元（CAGR5=15.5%），配套使用的通气面罩市场规模将增长至29.0亿美元（CAGR5=12.4%）。
• 竞争格局：瑞思迈和飞利浦因质量问题召回事件频发，2024年1月，飞利浦宣布在美国市场停止销售呼吸机。随着巨头退出，市场格局迎来重塑契机，怡和嘉业全球市占率由2020年的4.50%提升至2022年的17.70%，排名从第四升至第二。

二、公司概况

• 产品性能：怡和嘉业产品性能媲美国际头部品牌，具备较强竞争力。
• 市场布局：公司深耕欧美主流医保市场，已在欧洲市场启动本地化布局，在法国等地设立子公司，提升服务能力。在美国市场，公司与RH续签独家合作协议，合作范围扩展至加拿大市场及肺病机产品，增强市场粘性。
• 自主建设：公司持续加强自主品牌建设，通过高效市场拓展，利用本土品牌及价格优势抢夺进口品牌市场，夯实龙头地位。

三、财务预测与投资评级

• 财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为9.24、11.82、14.82亿元，同比增长率分别为-17.7%、28.0%、25.4%；归母净利润分别为1.93、2.55、3.32亿元，同比增长率分别为-35.0%、32.2%、30.0%。
• 估值与评级：当前股价PE分别为32、25、19倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

四、风险因素

• 专利纠纷及知识产权风险
• 美国市场市占率提升不及预期风险
• 经销商模式风险
• 竞争进一步加剧导致价格下降风险

关键数据

• 收盘价：69.94元
• 52周内股价波动区间：126.50-56.99元
• 总股本：0.90亿股
• 总市值：62.67亿元
• 最近一月涨跌幅：-10.40%
• 每股收益（EPS）：2022年4.24元，2023年3.32元，2024年预计2.16元，2025年预计2.85元，2026年预计3.70元