珠江啤酒：粤地称雄数十载，结构升级启新途

核心观点

• 珠江啤酒作为广东区域啤酒龙头，2024年前三季度业绩超预期，销量和吨价表现亮眼，主要得益于高档产品97纯生的放量增长和成本优化。
• 广东市场啤酒高端化基础良好，珠江啤酒在广东市场份额领先，但全国化拓展进展缓慢。
• 公司“3+N”品牌矩阵布局清晰，97纯生放量引领产品结构升级，未来两年餐饮渠道将保持稳定增长。
• 公司吨成本持续下降，但与行业龙头相比仍存在一定提升空间。
• 公司销售费用率逐年下降，管理费用率相对偏高，但人效处于行业前列，研发费用投入处于较高水平。

关键数据

• 2021-2023年珠江啤酒营收/归母净利润CAGR为8.9%/1.1%。
• 2024年前三季度珠江啤酒实现营收48.87亿元，同比+7.4%，归母净利润8.07亿元，同比+25.3%。
• 2023年广东省啤酒产量达454.46万吨，同比增长15.3%。
• 2019-2023年97纯生销量CAGR高达81%，2023年销量达30万吨。
• 2023年珠江啤酒高档产品营收占比67%，吨价3670元/吨。

研究结论

• 珠江啤酒在广东市场具备结构升级的优土，97纯生放量将推动公司产品结构持续升级，吨价有望维持增长态势。
• 公司未来增长动力主要来自产品结构升级和餐饮渠道拓展，预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%。