珠江啤酒：三季度销量增长亮眼，结构升级延续

2024年10月25日 公司点评 公增持/维持 司 研珠江啤酒(002461) 究目标价:10.36 昨收盘:9.58 珠江啤酒：三季度销量增长亮眼，结构升级延续 走势比较 30% 太20% 平10% 23/10/25 24/1/6 24/3/19 24/5/31 24/8/12 24/10/24 洋0% 证(10%) 券(20%) 股珠江啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)22.13/22.13 公司证券 研<<珠江啤酒：大单品放量助力结构升究级，利润端弹性凸显>>--2024-08-23报<<珠江啤酒2017中报点评：销量近告两位数增长，盈利能力逐季改善>>-- 2017-08-27 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： 事件：珠江啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收48.87 亿元，同比+7.37%，归母净利润8.07亿元，同比+25.35%，扣非归母 净利润7.68亿元，同比+27.23%。2024Q3实现营收19.01亿元，同比 +6.89%，归母净利润3.07亿元，同比+10.60%，扣非归母净利润2.92 亿元，同比+9.10%。 总市值/流通(亿元) 212.04/212.04 吨成本降幅环比扩大，销售费用率同比提升。成本端，2024Q1-Q3 12个月内最高/最低价 10.52/6.6 吨成本下降2.7%至2096元/吨，其中Q3下降5.5%，降幅环比扩大，预计 (元) 主因原材料价格下降以及高档以下产品销量环比好转所致。2024Q1-Q3公 相关研究报告 司毛利率达49.32%，同比+3.8pct，2024Q3公司毛利率达49.77%，同比+4.0pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q3 三季度销量表现亮眼，大单品97纯生延续高增长势能。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，2024Q3公司销量/吨价分别为48.34万吨/3932元/吨，同比+4.7%/+2.0%，销量增速环比提升，吨价增速环比有所放缓，预计系中档产品零度降幅环比收窄。大单品97纯生延续高增长势能，根据渠道调研，预计三季度实现双位数增长。 税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为7.83%/15.22%/6.52%/3.09%，同比-0.2/+2.1/+0.5/+0.9pct，三季度销售费用率有所提升，预计旺季加大促销力度。2024Q1-Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.50%/15.72%，同比+2.4/+2.5pct，2024Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.14%/15.38%，同比+0.5/+0.3pct。 投资建议：预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别为23x/19x/17x，按照2024年业绩给予28倍，调整目标价至10.36元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 E-MAIL：linxx@tpyzq.com 2023A 2024E 2025E 2026E 一般证券业务登记编号：S1190124030019 营业收入（百万元） 5,378 5,795 6,252 6,670 营业收入增长率(%) 9.13% 7.76% 7.88% 6.68% 归母净利（百万元） 624 827 968 1,110 净利润增长率(%) 4.22% 32.66% 17.07% 14.59% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.37 0.44 0.50 市盈率（PE） 28.21 22.69 19.38 16.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,713 7,094 7,930 9,067 10,411 营业收入 4,928 5,378 5,795 6,252 6,670 应收和预付款项 42 47 45 51 53 营业成本 2,837 3,075 3,115 3,307 3,466 存货 1,803 1,804 1,959 2,040 2,117 营业税金及附加 439 461 493 531 567 其他流动资产 351 187 188 189 188 销售费用 738 817 869 919 967 流动资产合计 8,910 9,131 10,122 11,346 12,770 管理费用 340 400 423 438 467 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -226 -182 -142 -159 -181 投资性房地产 18 49 62 79 99 资产减值损失 -16 -17 3 3 3 固定资产 2,680 2,980 2,961 2,971 3,042 投资收益 2 4 5 4 5 在建工程 417 473 606 748 859 公允价值变动 6 9 0 0 0 无形资产开发支出 1,371 1,322 1,447 1,465 1,497 营业利润 708 743 982 1,147 1,316 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -2 -3 0 0 0 其他非流动资产 9,462 9,694 10,681 11,911 13,342 利润总额 706 740 982 1,147 1,316 资产总计 13,948 14,518 15,757 17,174 18,838 所得税 101 97 136 157 178 短期借款 992 1,598 1,877 2,205 2,609 净利润 606 643 847 990 1,138 应付和预收款项 516 624 604 638 681 少数股东损益 7 20 19 22 29 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 598 624 827 968 1,110 其他负债 2,771 2,255 2,390 2,455 2,532 负债合计 4,278 4,478 4,870 5,297 5,823 预测指标 股本 2,213 2,213 2,213 2,213 2,213 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,505 4,505 4,505 4,505 4,505 毛利率 42.44% 42.82% 46.24% 47.11% 48.03% 留存收益 2,897 3,255 4,082 5,050 6,160 销售净利率 12.14% 11.59% 14.27% 15.49% 16.64% 归母公司股东权益 9,618 9,976 10,803 11,771 12,881 销售收入增长率 8.60% 9.13% 7.76% 7.88% 6.68% 少数股东权益 52 64 84 106 135 EBIT增长率 7.75% 16.69% 51.88% 17.67% 14.79% 股东权益合计 9,669 10,040 10,887 11,877 13,015 净利润增长率 -2.11% 4.22% 32.66% 17.07% 14.59% 负债和股东权益 13,948 14,518 15,757 17,174 18,838 ROE 6.22% 6.25% 7.66% 8.23% 8.61% ROA 4.29% 4.29% 5.25% 5.64% 5.89% 现金流量表（百万） ROIC 3.64% 4.13% 5.67% 6.05% 6.28% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.27 0.28 0.37 0.44 0.50 经营性现金流 592 819 1,070 1,223 1,394 PE(X) 29.67 28.21 22.69 19.38 16.92 投资性现金流 -461 -506 -481 -414 -454 PB(X) 1.84 1.75 1.74 1.59 1.46 融资性现金流 -227 -208 247 328 404 PS(X) 3.60 3.25 3.24 3.00 2.81 现金增加额 -96 105 836 1,137 1,344 EV/EBITDA(X) 16.47 14.19 11.70 9.72 8.01 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。