珠江啤酒：三季度销量增长亮眼，结构升级延续

核心观点与关键数据

业绩表现
珠江啤酒2024年Q1-Q3实现营收48.87亿元（同比+7.37%），归母净利润8.07亿元（同比+25.35%），扣非归母净利润7.68亿元（同比+27.23%）。Q3单季营收19.01亿元（同比+6.89%），归母净利润3.07亿元（同比+10.60%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+9.10%）。

销量与吨价
2024Q1-Q3销量118.19万吨（同比+2.7%），吨价4135元/吨（同比+4.5%），其中高档啤酒销量同比+14.8%。Q3销量48.34万吨（同比+4.7%），吨价3932元/吨（同比+2.0%），销量环比提升，吨价环比放缓，主因中档产品零度降幅收窄。大单品97纯生延续高增长，预计三季度实现双位数增长。

成本与费用
2024Q1-Q3吨成本2096元/吨（下降2.7%），Q3吨成本环比下降5.5%，主因原材料价格下降及高档以下产品销量好转。Q1-Q3毛利率49.32%（同比+3.8pct），Q3毛利率49.77%（同比+4.0pct），主因产品结构升级及成本优化。销售费用率同比提升（Q3为15.22%），主因旺季促销加大。

盈利能力
2024Q1-Q3归母净利率16.50%（同比+2.4pct），扣非归母净利率15.72%（同比+2.5pct）。Q3归母净利率16.14%（同比+0.5pct），扣非归母净利率15.38%（同比+0.3pct）。

研究结论与投资建议

投资建议
预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE23x/19x/17x。给予2024年28倍估值，目标价10.36元，评级“增持”。

风险提示
食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。